2022年4月14日海普瑞（002399）发布公告称：申万宏源张静含 李敏杰 余玉君、贵源投资赖正健、吉渊投资蒋栋、天虫资本陈继业、德邦基金袁之淶、顶天投资郭琪、私享股权投资基金张宏达、华宝信托顾宝成、九泰基金马成骥、中信证券宋彦博、光大证券刘勇、华夏财富程海泳、静衡投资张琳、长江证券叶颂涛、平安证券李峰、德福资本裴彦春、东亚银行张亦舒、Virtues Capital冯晔、上汽颀臻沈怡雯、兴全基金仲可婧、慧琛资产周领、Polunin黄静、银杏环球王光华、德邦证券顾旭俊、申万资管邓拥军、江亿资本贺长明、凯丰投资童波、睿扬投资张倬颖、高毅资产万明亮、天弘基金郭相博、磐厚资本兰水、国泰君安谢知霖、财通证券郭琦、人寿养老张树声于2022年4月12日调研我司。
本次调研主要内容：
问：如何看待2022年度各业务板块的成长性?
答：制剂业务方面，预期收入端仍维持快速的增长。在欧洲市场，不断提高各国家市场的渗透率及院外渠道的开发将推动销售增长持续，进一步抢夺市场份额；在美国市场，依托合作伙伴的销售及自营销售两种销售模式，将带来新的增长动力；在非欧美海外市场，积极开拓新市场及加大现有市场的销售也将保持较快的增长水平；在中国市场，国家集采招标正在展开，我们已做好相应的招标策略，如若顺利中标，有望快速放量。总体而言，2022年制剂收入仍在良性增长轨道，毛利率有望改善。API业务方面，依诺API销售向好，将继续保持快速增长势头，标准API销售，跟大客户的谈判，我们有信心朝着我们预期的方案推进。CDMO业务方面，赛湾生物收入维持快速增长，利润增长随着经营效率的提升将提速，截止21年底总的在手订单维持美元1亿元左右。
问：新药研发战略方向及最新进展是如何?
答：公司新药研发战略方向主要是结合尚未被满足的患者需求与公司开发能力，基于海普瑞多年积累的对糖化学和糖生物科学认知，针对治疗免疫系统紊乱引起的致命疾病，布局有独特作用机制，能够被FDA批准且具有商业化价值的创新药。从这些品种的作用机理和目前已经得到的新药临床试验的反馈来看，新药开发情况已经达到了公司的预期。而随着各个品种临床试验的蓬勃推进，研发费用会越来越大，公司也在不断改进对品种的管理模式，不要过分干扰我们的主营业绩。公司主要研发的新药品种最新进展如下：Tosatoxumab(AR-301)，针对金黄色葡萄球菌α-毒素的全人源IgG1单克隆抗体，完成的I/II期临床试验显示：仅使用抗生素治疗的患者相比，联合使用AR-301治疗的患者可缩短机械通气时间，根除金黄色葡萄球菌的比例更高。去年完成了中国首例患者入组，目前国际多中心的III期临床试验在全球约20个国家或地区开展了研究，全球139例受试者入组。Oregovomab，单克隆抗体，通过激活CA125的特异性T细胞免疫应答，该药物已完成一项II期临床试验，作为联合标准化疗的疗法，治疗晚期原发性卵巢癌患者。II期临床结果显示，联合化疗组的中位无进展生存期(PFS)显著延长，达到41.8个月，而纯化疗组的中位PFS为12.2个月，总生存期(OS)亦有明显改善。去年完成了中国第2次Pre-IND的申请；中国台湾有6家Site加入MRCT。目前正在进行全球关键性的Ⅲ期临床试验（FLORA5），截止2021年底，已经启动了110家中心，入组了150个受试者。Apabetalone(RVX-208)，一种溴结构域和超末端结构(BET)蛋白选择性抑制剂，联合标准护理以降低II型糖尿病伴高危心血管疾病、急性冠状动脉综合征及低高密度脂蛋白(HDL)患者的主要不良心血管事件发生率，已获得FDA突破性疗法认定，并获FDA批准新关键性III期临床方案。公司将进一步加快药物开发计划，包括已规划临床试验，及加快开发战略的实施。H1710，一类新型的肝素衍生物，是作为乙酰肝素酶抑制剂而开发的自研品种，乙酰肝素酶是体内唯一能降解硫酸乙酰肝素（HeparanSulfate,HS）的内切酶。H1710显示出了对乙酰肝素酶高度的抑制活性。H1710通过靶向乙酰肝素酶，竞争性的抑制乙酰肝素酶对硫酸乙酰肝素的切割，从而降低肿瘤组织中的胶原沉积，减少肿瘤血管生长，达到抑制肿瘤生长和转移的效果。集团计划尽快完成临床前的所有工作并提交CDE的Pre-IND申请，为H1710在中国及美国递交IND申请做准备。
问：生猪价格已经开始走低,公司的肝素产品销售成本却相对较高,公司肝素产业链的毛利会何时有改善?
答：猪周期与肝素粗品价格变化趋势不同步，但也有一定的相关性，粗品价格一路攀升至去年年中，价格已逐步有所下跌，我们认为市场在不受较大干扰的情况下，今年上半年粗品价格会延续下降或维持低位的趋势，粗品成本传导至我们的肝素产业链，毛利率将有望在今年有所改善。后续的市场变化及应对策略我们也在持续跟进。公司将进一步加强全球供应链管理策略，充分利用全球供应链优势，提升对供应链的话语权和掌控力，以减低粗品价格波动对公司中长期业绩的干扰。
问：美国制剂自营团队的建设情况如何?
答：2021年我们借助合作伙伴在当地强大的销售能力，我们进入美国市场第一年取得的成绩非常可观。去年下半年开始我们借助SPL等资源沉淀在当地培育组建具有专业素养和丰富经验的自营团队，今年已正式开售标准肝素制剂，未来我们还会根据业务发展情况不断输入新鲜血液，积极建设销售网络及渠道，为自营销售打好基础。
问：集采对公司制剂业务的影响?
答：前期我们专注于海外市场的制剂营销，中国地区的销售费用一直保持在较低水平。2021年，我们进一步加强中国区销售团队的阵容，加大国内市场培育工作，累计举办和参与学术会议超过400场，让核心医院、医生及专家认识及了解我们制剂的质量和优势，以更好的准备2022年的集采工作。2022年国家集采正在一批批展开，我们期待依诺肝素制剂被纳入国家集采名单，作为首家通过一致性评价的企业，公司将努力竞标。从价格上看，公司依托肝素全产业链的资源优势、生产工艺及成本控制能力，在市场上具备成本优势，能够承受一定降价空间来保证合理的收益。
问：我们看到API业务毛利率已开始有回暖,但制剂毛利率仍走低,两者走势差异原因是什么?
答：制剂与原料药的生产、销售周期不同，因此两者的原材料采购价格传导到成本核算的周期也不同，粗品价格下降传导到制剂业务端需要更长的时间。我们预期2022年制剂毛利率水平会有所改善，主要是自去年年中起，粗品价格下跌，只是价格传导需要时间，成本下降的情况反映有时滞。
问：API业务大客户订单的谈判进度?
答：公司的优势是打通肝素全产业链，垂直上下游生产，能够稳定确保下游业务原料药质和量的需要。现在我们的API业务在确保自身制剂业务快速发展的同时，更主要的是作为我们的战略抓手，让我们跟大客户谈判时更有信心和主动性。现在API业务重点以收益率为考量，优先选择与更具有性价比的客户合作，以短单的模式更好地保障自身的利益水平，以合理价格实现对外销售。
问：依诺API业务的销售策略及主要客户是哪些?
答：相对标准肝素API，依诺API具有更高的附加值，去年公司依诺API销售表现亮眼，销售收入及销售量同比都有逾三成的增长，实现量价齐升。目前我们主要在非制剂营销市场营销依诺API，随着现有市场的渗透和空白市场的打开，预计今年的销售情况将继续向好保持快速增长。
问：存货大幅增长的原因是?
答：一方面是因为公司业务快速发展，制剂销售持续增长，我们需要有足够存货支持全球的销售，特别是疫情期间，物流时间延误，我们需要备有足够产品支持运营需要，另一方面是基于我们对市场价格的判断进行必要的供应链管理。
问：CDMO业务发展情况及2022年的经营计划?
答：面对疫情反复不断，公司CDMO业务的重要平台赛湾生物收入和利润端都保持良好的增长趋势，服务型收入的毛利率更是达到了历史最高点，截至2021年末在手订单约1亿元左右。现在赛湾生物订单充足，已接近产能饱和，预计2022年利润端的增长将高于收入端，2022年我们会适时筹划扩充产能以更好的支持未来的发展。调研过程中，公司参与人员与投资者进行了充分的交流与沟通，严格按照有关制度规定，没有出现未公开重大信息泄露等情况。
海普瑞主营业务：肝素产业链、生物大分子CDMO和创新药物的投资、开发及商业化,致力于为全球患者带去高质量的安全有效药物和服务,护佑健康。主要产品和服务包括依诺肝素钠制剂、肝素钠和依诺肝素钠原料药,以及大分子药物CDMO服务。
海普瑞2021年报显示，公司主营收入63.65亿元，同比上升19.38%；归母净利润2.41亿元，同比下降76.49%；扣非净利润9011.21万元，同比下降84.78%；其中2021年第四季度，公司单季度主营收入17.34亿元，同比下降3.11%；单季度归母净利润-22071.81万元，同比下降169.93%；单季度扣非净利润-31796.53万元，同比下降2173.41%；负债率39.69%，投资收益-6761.11万元，财务费用3.68亿元，毛利率31.94%。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。
以下是详细的盈利预测信息：
融资融券数据显示该股近3个月融资净流出2527.41万，融资余额减少；融券净流出276.07万，融券余额减少。证券之星估值分析工具显示，海普瑞（002399）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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