万华化学上半年净利超过100亿元，同比增长64.35%，但是存货329.36亿元、短期借款604.87亿元已大于货币资金，投资者需要关注利润是否可以转为现金来支持扩张？上半年归母净利润突破百亿元、同比增长64.35%，但9月28日线上业绩说明会上，投资者的疑问并不是利润数字本身，而是在存货、应收账款、经营现金流和短期借款同时上升之后公司能否维持足够的流动性。
“化学茅”一词源自于万华化学在化工行业龙头地位和相对稳定的盈利表现，类似于白酒行业中的贵州茅台。公司的主要业务就是聚氨酯产业链，MDI(二苯基甲烷二异氰酸酯)是其中最重要的产品之一。
这种基础化工原料被广泛应用于冰箱保温层、汽车内饰人造合成革以及建筑保温板材等各个领域。由于技术门槛高，装置建设周期长，全球MDI市场长期存在寡头竞争的格局，前五家公司的市场份额加起来超过了90%，主要的参与者有万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈和陶氏。
截止到2026年上半年，万华化学MDI年产量达到了380万吨。福建基地技改扩产项目落地之后，在年内可以达到450万吨的产能，全球市场份额占到了37%至41%，仍旧保持第一。公司TDI年产能为147万吨、聚醚多元醇年产能为159万吨，这两项在全世界或者国内也是排在前列的。
产能规模以及市场地位使得万华化学的财报常常被当作认识化工周期的窗口。上半年，公司营业收入达 1895700 元，比上年同期增长了 32.46%，归母净利润增速几乎等于营收增速的一倍。
利润增长主要是由于产品价格差变大造成的，而价差改善的背后原因并不是下游的需求全面复苏，而是供给收缩。半年报中提到的海外MDI装置受地缘政治、原料供应等种种因素的影响，在全球聚氨酯供应偏紧的环境下运营。
2026年二季度开始，科思创北美装置遭遇不可抗力，陶氏中东装置计划外停车、巴斯夫印度装置运行异常、万华福建基地例行检修等原因造成全球近两成MDI产能处于低负荷或者停摆状态，短期供给缺口扩大。
供给减少引起产品价格上升。根据数据可知，2026年二季度纯MDI市场均价同比上涨18.98%，聚合MDI均价同比上涨18.04%，聚氨酯产业链产品价格也同步走高。万华化学有全球最大的MDI产能，因此成为本轮价格上涨最直接的受益企业。
但是下游的需求并没有全部得到改善。公司半年报提到新能源、冷链等领域仍有需求支撑，地产、家居等传统行业则相对疲弱。相关研究还显示，2026年上半年国内白电零售额同比下降12%，地产需求仍然处于低位，汽车轻量化、无醛人造板等新兴方向给市场带来了新的增长点。
供给端扰动如果减弱，海外装置陆续恢复运行，产品价格和价差就会收窄。当前MDI价格已经从二季度高点震荡回落，7月初聚合MDI价格降到15800元到16000元/吨左右，比年内高点下跌超过两成。
价格回落加上库存增多之后，就会出现存货跌价、资产减值的风险问题。在业绩说明会期间，《凤凰WEEKLY财经》就有关问题向管理层进行了提问，但是没有得到任何回答。
财报中的库存、赊销数据说明市场为什么一直追问。2026年6月末万华化学存货账面余额为 329.36 亿元，比去年同期增长了 31.69%；应收账款为196.05亿元，比上年同期增长了33.20%，两项增速都大于营收增速的水平。
2025年同期，存货余额为 260.14亿元，仅增长 2.94%；应收账款为147.19亿元，增长了10.51%。相比之下，在2026年上半年两项资产的增长速度明显加快。相关研究认为库存的上升是由MDI价格上涨阶段产业链备货所造成的，并且是由于福建基地新增产能投产后原料和成品规模扩大而引起的。
万华化学高级副总裁兼财务负责人、董事会秘书李立民认为存货、应收账款的增加主要是由于业务规模增大以及产品价格上升所造成的，公司对于这两个项资产进行严格的控制来提高流动资产周转速度；
客户信用额度、回款周期受到严格控制，按照会计准则足额计提坏账准备。因此可以得出公司的流动性管理重点是资产周转与回款管理，但是高位库存是否能够顺利消化就看价格变动以及下游实际采购情况了。
现金流数据进一步加大了这种压力。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为117.84亿元，比上年同期增长了11.93%，明显低于归母净利润64.35%的增长速度。存货和应收账款占用了较多的营运资金，账面利润还没有全部转化为当期的现金。
同时，公司的投资活动现金流净流出为118.69亿元，比去年同期扩大了33.30%，经营活动中产生的现金基本被项目投资所消耗，可自由支配的现金储备因此受到限制。扩张还会增大负债额。
截至2026年6月末，公司的资产负债率是64.27%，比上年同期期末的63.5%要高；有息负债总额为1298.38亿元，有息资产负债率为36.15%。短期借款期末余额为 604.87 亿 元 ， 大于货币资金 444 .06亿 元 。流动比率从上年末的0.62回升到0.72，但是仍然小于1，流动资产不能完全覆盖流动负债。
投资者于是又提出对短期借款具体用途的疑问，即是否用于置换长期债务、储备原料或者支持在建项目，又或者是现有的资金及以后的资金筹措能不能应付未来的流动性风险。
李立民认为公司经营活动现金流充足，尚未使用的银行授信额度以及银行间债券发行额度也较为充裕，可以保证良好的流动性。与此同时，万华化学正推进电池材料业务的发展，在上半年该业务已经实现扭亏，并且整体规模仍然较小，还不能起到支撑公司业绩的主要作用。
百亿利润体现了公司在这个供给收缩期的盈利能力，存货、现金流以及短期债务提示市场，万华化学目前最大的问题不是利润能不能继续增长，而是周期红利消失之后如何把利润尽快转化为现金，并且与企业扩张所需要的资金保持平衡。