宏观靴子落地叠加库存大幅去化，锡价先抑后扬。本周锡价周初延续调整，沪锡周二最低下探至38.9万元/吨附近，随后震荡反弹，周五日盘收于40.75万元/吨，全周微跌0.7%；伦锡收于5.35万美元/吨，全周上涨约0.5%。库存方面，Mysteel国内主要市场锡锭社会库存环比大幅减少1177吨至8968吨，降幅11.6%；上期所锡仓单回落至7059吨、环比-593吨；LME库存降至4855吨、环比-345吨。国内外主要显性库存合计回落至约1.38万吨，库存结构由累库转向去库，验证需求韧性。
▪️核心标的华锡有色明日复盘，依托五矿或加速资产整合。9月18日，中国五矿拟以现金或“现金+非现金资产”增资广西关键金属集团，取得51%股权，交易完成后中国五矿将通过广西关键金属集团控股子企业华锡集团间接持有华锡有色56.47%股权，并成为华锡有色的实际控制人。
目前交易仍处框架协议阶段，交易触发全面要约，本次要约收购价格为47.40元/股，要约收购股份数量为2.75亿股（其中北部湾港集团已承诺其直接持有的0.75e股上市公司股份不接受本次要约），占比43.53%。往后看，此次交易完成公司将由地方关键金属平台进一步融入五矿产业体系，资源获取、矿山开发、冶炼加工及资本运作能力有望进一步提升。
投资建议：方向上我们继续看好锡价中枢上行，矿端脆弱性与AI需求扩张的中长期逻辑并未改变，叠加供应端长周期资源民族主义扰动影响，板块有望充分释放弹性。锡仍是有色金属中最受益于算力基础设施扩张和“硅基通胀”的品种之一。建议重点关注：华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路。