投资建议：本周可以明确，本轮科技行情已经正式启动。从现在到10月下旬或11月中上旬特朗普访华前后，是下半年最重要的行情窗口，上证有望新高，科创能否新高取决于油价和背后的也门-沙特局势，建议持科技股过节。主线继续看科创50、国产半导体设备、存储、中证2000和有色；组合中同时配置能化、油运、电力设备等能源安全方向，对冲中东局势和油价尾部风险。
一、为什么可以确认科技行情已经启动？
此前观察的五项信号基本兑现：全球AI周期重新转向多头，新模型和OpenAI年化收入继续向上；美联储加息已充分定价，落地后长债收益率反而回落；特朗普在伊朗问题上的TACO信号越来越明显；国内两融、交易拥挤度和科技筹码已明显出清；接下来两次密集的中美元首会晤窗口的基本确立（下周中方访美与11月18日APEC美方访华），也有利于国内流动性、监管环境和中小市值风险偏好改善。
上周下跌中，科创50、半导体设备仍获长线资金强力承接，散户情绪又回到低位买入区间。右侧信号已经出现，节前悲观反而使筹码更松。
二、本轮反弹最大的变量，已经从霍尔木兹海峡转向两条海峡。
霍尔木兹海峡改变的是行为：伊朗从自由通行转向收费和管理，双方仍可通过备忘录协调，且行为可逆。曼德海峡改变的却是地缘现状：也门胡塞从亲美政府军手中拿下关键港口，意味着伊朗势力同时控制两大海峡，直接冲击美国中东秩序、石油美元以及沙特的经济和王室安全。
所以现在已经不是特朗普单方面想TACO就能立即解决。美国和沙特很难长期接受胡塞控制曼德海峡，伊朗也不可能在利用胡塞施压后将其抛弃。这使得过程会比此前预期更复杂。
三、未来有两种情景，决定科技反弹的高度。
基准情景是，中国协调伊朗，将霍尔木兹海峡与曼德海峡分开处理：特朗普回到备忘录，伊朗先放开部分通行，胡塞降低对沙特能源设施的袭击，油价真正回落。若这一情景兑现，美债收益率和加息预期将继续下行，科创反弹大概率能够创新高。
风险情景是，伊朗与胡塞强绑定，两条海峡同时受限，叠加胡塞袭击沙特、乌克兰袭击俄罗斯，而中美原油库存都已接近临界点，油价可能失控。届时科技反弹的高度和成色都会受限，能化、油运和电力设备则成为组合中重要的对冲。
四、国内政策仍有定力，反弹成色看谁领涨。
投资和消费数据偏弱，不等于强刺激即将出台。本周《经济日报》“金观平”文章“评判投资成效不能仅看增速高低”，总书记对发展先进制造业作出重要指示指出，并在《求是》发表文章《在加强基础研究座谈会上的讲话》，表明当前政策重心仍在先进制造业和科技。叠加大国竞争与高油价可能带来的输入性通胀，当前出现总量刺激的难度仍较大。
因此，若反弹由科技、有色、券商和中证2000主导，行情更有机会创新高；若地产、消费占比过高，反弹成色反而会受到影响。
风险提示：中东局势及市场博弈不确定性超预期。