不破不立！
作者：西北哽
一场罕见的股价拉锯战，正在港股同源康医药上演。
9月16日，同源康医药大幅下跌5.76%。不过在此前之前的3个交易日里，公司股价已经累计拉升35%以上。
港交所数据披露：同源康董事长兼总裁吴豫生在9月14日增持自家股票40万股，每股均价2.815元，耗资112万港元。这笔交易占到当天同源康成交量的6%左右。而且从从9月8日开始，吴豫生就开始连续买入，最初公告增持200万港元，9月10日宣布买入完成，顺手又加300万港元额度。
15日同源康股价飙涨21.5%，应当也是吴豫生的手笔。因为按照目前的趋势，他最好能把股价拉回到
▌“7.3港元”
这个数不是随便说的，是7月21日同源康和齐鲁制药签订协议时候定下的。齐鲁获得同源康的氘代奥希替尼TY-9591从原料到成品的全部中国市场商业化权益，首付3亿元，同时向同源康注资4亿元，认购6322万股H股，增发价就是7.3港元。
只不过这份合同签订后，变故多生，在业内吵得沸沸扬扬。因此到了8月20日的注资最终缴款日，合作事项还没落实下来。同源康方面公告称定增事宜要延长一个月到9月20日，先处理“先决事项”。
没想到这一拖就拖出了事情：8月27日TY-9591真的获批了，资金借利好出货，再加上同源康调出港股通，近一个月内公司股价腰斩。最低跌到2.41港元。
（同源康医药近3个月股价走势）
如今就算“先决事项”全部处理好了，齐鲁也不会傻乎乎的以7.3港元一股来注资了。这才有了近期吴豫生频繁增持、希望最后努力再一把。
一环套一环，环环都卡在同源康的脖子上，而且正越收越紧。
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离最后截止日还有两个交易日，董事长增持有一定效果，但作用不大，要想在最后两天实现股价翻倍、顺利达到增发条件，只存在理论上的可能。
事情变成这样，同源康也不想的，现在的形势吃碗面已经解决不了问题了。
根据7月21日同源康披露的与齐鲁制药的合作协议，合同成立需要满足的主要先决条件是“香港联交所许可”。如今顶着汇宇制药的未决诉讼，估计联交所不会放行。
前两个月，很多行业媒体关注过同源康的反常操作，简单总结如下：今年2月9日签订协议，把TY-9591授权给汇宇制药；中间出现变故，同源康不承认协议，汇宇方面起诉要求确权；7月21日同源康授权给齐鲁制药；7月22日同源康反诉汇宇制药称之前协议无效；8月27日，TY-9591正式获批上市。
这款氘代奥希替尼是有希望站上中国三代EGFR TKI核心地位的，只不过闹到现在局面，谁也不敢预判未来。
外界只能从齐鲁制药敢入局这一点，推测同源康大概是占理的。其他更多的细节，几方都没有具体披露。而且齐鲁制药不是上市公司，信息缺失更严重。
不过，现在复盘这件事，能看出来从一开始就不合理。
第一，退出港股通的最重要条件，是近12个月月末平均市值低于40亿港元，统计节点是6月末和12月末。同源康医药过去一年股价一路下行，华泰证券7月2日就已经测算出：同源康将退出港股通。
众所周知，退通必然导致机构被动减持，因此很少有退通后股价还能涨的公司。齐鲁在7月21日签协议的时候，应当就已经能预料到同源康的结局，却依然以相当于同源康前一个月平均收盘价的7.3港元签下定增4亿元的协议，
▌这是嫌自己钱多？
第二，与齐鲁签订合同时，TY-9591已确定不可能进入今年医保谈判。中国市面上目前有六七款三代EGFR TKI进了医保，一款没有医保资格的同类药物，商业化进程其实并不是很着急的事情，更何况TY-9591还是个有潜在纠纷的品种，
齐鲁是国内数一数二的医药大厂，赶在一个最不合适的时间点，急迫配合同源康去跟汇宇制药硬碰，似乎完全没必要。
但如果换个角度想问题，前面所有的不合理就变得合理了。
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同源康医药多年来营收为0，亏损在3-4亿元。公司目前流动负债已几乎逼近流动资产总额，照这么耗下去能不能熬到过年都很难说。
TY-9591氘代奥希替尼虽然获批了，但同源康绝对是没有能力自己做销售的。不说别的，目前国产三代EGFR里卖得最好的艾力斯，光销售团队就是1700多人。而同源康医药，2026年6月底刚披露过员工总数：
▌184人
齐鲁就不一样了。虽然齐鲁在2018年“4+7”集采启动之后就饱受冲击，但这两年靠着新品种慢慢缓了过来。这里的“新品种”并不完全是创新药，而是一些看似竞争激烈的品种，比如齐鲁的贝伐珠单抗生物类似药“安可达”。药筛统计：2025年“安可达”在中国院内终端销售额高达71.59亿元，算下来要占到齐鲁总营收的五分之一左右。
把次新品种和老的销售能力结合到一起，是齐鲁选择的比较稳妥的推进策略。这样的整体调性很适合走license-in路线。相对来说，齐鲁真正的创新药推进力度一般，2025年研发占营收的比重不到15%。
一比较就会发现，TY-9591和“安可达”实在太像了：同样面对广阔的患者群体，同样有很好的临床学术铺垫。
对于这样的品种，疗效数据如何其实已经不重要了，毕竟数据再好看，放在别人手里也就是个普通的红海品种。但到齐鲁手里，可能就是年销百亿的超级大单品。所以，齐鲁怎么可能只满足于“代理协议期三年，期满双方协商一致后重续”？
按7月21日签订的协议，同源康向齐鲁定增6300万股。今年半年报显示，当时同源康创始人吴豫生直接和间接持有公司1.23亿股。定增按原计划实施后，齐鲁将成为妥妥的二股东。
（2026半年报的同源康股权结构，摘自东方财富）
而如今情势，9月20日大概率无法完成定增。如果齐鲁能和同源康谈妥，修改定增计划，依然以4亿港元购买同源康增发股份的话，按公司当前股价加上一些折让，
▌齐鲁都有可能控股同源康。
齐鲁制药是国内少有的不搞IPO的大药企，且多年来不控制上市平台。外界当然欢迎这样大体量的药企进军资本市场。对同源康来说，也算找到一个强大的靠山。
这两年，医药界秉持“不上市”原则的那些大厂慢慢开始有了变化。2024年底，扬子江药业注资港股瑞科生物，控股了这家体量不大的企业；正大天晴的母公司中国生物制药收购了A股的浩欧博。齐鲁想凑近资本市场，在情理之中。
不过在此之前，同源康必须要先处理好和汇宇的官司，解决TY-9591的商业化权益争议。
这是一场不破不立的赌局，同源康必然先“破”到底，才有可能“立”得起来。过程很痛苦，但结局可能会很不错。