☀温和反弹，然交易环境艰难：8月至9月上半月温和修复但仍具挑战。市场仓位保持谨慎，尽管AI基础设施需求仍强，市场情绪受悲观情景资本开支及商业化担忧主导，而非基本面。随仓位出清、9月加息预期充分，及科技CEO近期表态强化AI信心，我们认为最差阶段已过，温和反弹有望延续。个股偏好新增UMC、MU和Lenovo，移除TXN、AMD和LITE。
☀长期AI/资本开支争议：我们预计美国CSP资本开支2026-2028年+85%/+45%/+20%。虽债务发行增加，除Oracle外CSP资产负债表仍健康，预计2029年净杠杆仅0.5x、净负债/权益比18%。同时，Neocloud持续扩张，而Nvidia约5,300亿美元表外融资支持使其在需求强劲时受益而需求转弱时亦受一定保护。
☀GPT-6跃升，前沿AI发展争议：GPT-6于9月3日发布，向AGI迈出重要一步，显著提升Agentic能力、实验效率并强化RSI，在知识工作、企业Agent、DevOps/安全及合成数据/RL等领域打开商业化空间。不过，Anthropic CEO于9月12日呼吁控制前沿AI发展节奏，尽管协调减速看似合理，但在市场发展 (如囚徒困境) 下可行性有限，我们认为Scaling趋势及推理需求持续。
☀调研显示AI需求强劲：近期供应链调研及SEMICON 2026显示AI基础设施需求维持强劲，晶圆制造、先进封装、存储、LPS、载板及DSP等供应紧张，与SMCI/DELL强劲订单及AVGO、LITE多年需求能见度相印证。我们继续看好DRAM/HBM、散热、互联/光通信及PCB。