7月24日，宁德时代公告拟用200亿至400亿元回购A股，价格上限573元/股，全部注销。8月12日临时股东会通过。9月3日进展公告显示，截至8月31日一股未买。9月9日盘中最低327.10元，较5月7日468.75元高点回撤约30%，市值蒸发约6000亿元。9月11日公司首次回购60.43万股，耗资约2亿元，成交区间330.15元至331.61元。
半年报另一边是另一组数字。营收2769.17亿元，同比增54.80%；归母净利润432.84亿元，同比增41.98%，日均净利约2.4亿元。动力电池收入1921.25亿元，同比增46.02%；储能收入532.61亿元，同比增87.54%。
利润高，股价弱，矛盾不在当期业绩，而在客户合作方式变了。
9月7日，理想宣布新MEGA在当日15点后锁单的用户切换自研5C三元锂，2026款i6四季度搭自研电池。更早的L8已全系用欣旺达电芯，电池包由理想与欣旺达合资公司做。9月4日欣旺达公告，理想出资26.5亿元增资欣旺达动力，直接持股8.79%，理想系合计11.17%，成为第二大股东。2025年双方已在山东成立理想汽车电池公司，各持50%。
理想不自己从零建电芯厂。材料配方、结构体系、Pack、BMS底层由理想定，欣旺达按标准制造。过去的整车厂是提参数、拿成品；现在是把电芯开发前移到了材料、工艺和产线管控。
小米同日走相似路径。9月4日龙甲电池发布，合作方中创新航、欣旺达动力。小米负责产品定义、电池包开发，参与电芯材料选型和配方；中创新航做电化学体系和核心材料定制；欣旺达做电芯制造。小米在供应商产线设质量检查点，澎程系列搭载该方案。小米已交付车型中，宁德时代此前供应比例超过80%，龙甲之后这部分会被中创新航、欣旺达分流。
车企不是单纯多找一家供应商。广汽曾庆洪2022年吐槽电池占车价40%至60%、像给电池厂打工，那时主要诉求是降本和保供。现在理想、小米要的是电芯怎么设计、用什么材料、Pack和BMS谁来定。电池厂从方案提供方，变成按车企标准做制造和协同开发。
份额还没掉下去。2026年上半年国内乘用车装车，宁德时代46.7%，同比提升5.6个百分点；三元国内75.2%。1至5月全球动力电池使用量市占约40.2%，海外份额33.7%。1至3月全球装车99.5GWh，市占突破40%。
股价交易的是另一边。头部车企把新车型电池定义收回到自己手里，宁德时代在部分项目里从独家主供变成可选供应商之一。份额是已发生订单的滞后指标，定价权看的是新项目谁定标准。
回购迟迟不动，放大了这种疑虑。账面货币资金3720亿元，400亿回购占比约一成。管理层说股价低估，8月31日前未实施，市场自然会出现几种解读：等更低价格、内部流程未走完、对短期底部没把握。9月11日首次2亿元回购，相对200亿至400亿上限仍是极小比例，更像表态，不等于节奏已经跟上。
宁德时代另有几条业务线在分散压力。
储能上半年532.61亿元，增速87.54%，占营收19.23%。客户结构和车企不同，电网公司、集成商、海外项目更看重交付、循环寿命和系统经验。国内与海博思创签3年60GWh钠电储能框架，海外在德国、西班牙、智利、马来西亚、澳大利亚做系统集成；天恒钠电储能系统面向场站级应用，9MWh的TENER Stack已交付海外项目。
技术路线在铺多线。神行超充、三代麒麟、凝聚态、骁遥增混、钠新电池并行。钠电主打资源丰富、低温和成本，2026年四季度规模化量产计划已对外披露，先落储能和低温出行更现实。
海外制造在补本地化。匈牙利工厂上半年启动量产，西班牙与Stellantis合资推进，印尼项目同步建设。境外上半年收入871.29亿元，占总营收31.46%。欧盟碳关税和进口关税预期下，本地厂不直接解决车企自研问题，但能降低出口电池的政策摩擦。
换电是另一类资产。巧克力换电站已约2000座，覆盖180座城市，2026年底目标4000座。换电不靠卖电芯一次性确认收入，涉及站点、电池资产、运营网络，前期重投入。它把宁德时代从“电池供应商”往“补能网络方”推一步，但回报周期比动力电池长。
产能端仍是满负荷逻辑。上半年产量498GWh，有效产能525GWh，在建764GWh，产能利用率94.86%。订单不缺时，扩产是护城河；当部分头部新车自研定义、二供代工，扩出来的产能要重新分配给自己、储能、海外三类需求。
理想表态自研不影响宁德作为重要合作伙伴，小米也未说全部弃用宁德。实际结果会是分层：高端、首发、超充、低温、长续航项目仍可能用宁德；走量、增程、成本敏感、车企已参股代工的车型，会逐步切自研或部分二供。宁德时代要维持利润，不再只靠“车企只能找我”，而要看储能、海外、钠电、换电能否把收入结构从车规动力单一依赖中拆开。