锂电隔膜：业绩基本盘、持续修复。非C客户多轮提价，预计今年湿法出货45-50亿平，27年预计60亿平（国内50+马来10），目前单位盈利达1-2毛，27年预计国内2毛/平，海外4-5毛/平，今年干法出货10-15亿平，明年预计稳定。主营预计支撑150-200亿市值。
压电陶瓷：国内稀缺半导体级标的、国产替代加速。压电陶瓷主功能是将电能转机械能，用于精密控制，全球高端压电陶瓷主要由日本NEC、德国PI等海外厂主导，其一体化烧结工艺依赖迪斯科激光分切机，该设备产能大量被晶圆厂占用，叠加含铅粉体扩产审批约束，且压电陶瓷属于海外企业边缘业务，扩产意愿不足。公司收购的邦瓷电子（收完股权73%），依托与清华大学合作的低温烧结工艺，无需进口分切设备，产能扩张约束更小，为国内可供应半导体级压电陶瓷的稀缺厂商。我们预计26/27年营收1.5/5-6亿元，26年对应出货约15万个，其中锂电涂布机占40%，其余为MFC、卫星、光刻机等下游。
1）锂电涂布机：供应头部电池厂、客户拓宽可期。压电陶瓷用于锂电涂布模头，相较传统电磁模头，可降低浆料损耗、提升涂覆速度，目前该方案已对头部客户供应，2028年预计面向全市场客户供货。
2）半导体MFC：进入头部设备厂供应链、国产化驱动。MFC（质量流量控制器）是半导体设备的精密气体阀门+流量计一体化部件，而压电陶瓷是MFC最核心部件，全球半导体级MFC年需求量约300万只。26年国内MFC国产化率预计10%，27年国产化率目标超 20%，下游客户包括北方华创、高凯技术、先导科技等，公司将直接受益于下游国产化MFC的提升，预计27年MFC用压电陶瓷将快速放量。
投资建议：
主业隔膜持续修复，预计市值150-200亿，压电陶瓷业务估值尚未充分计价，目前客户优质、放量在即，我们预计边际贡献市值超100亿元，另有钽电容业务等未来期权，建议重点关注。
风险提示：隔膜价格波动；邦瓷验证、订单落地不及预期；下游锂电、半导体需求不及预期。