【393亿港元融资落地，资金加码下一代模型与算力】
据公司公告，智谱本轮配售及可转债合计预计净募资约393亿港元，其中以714港元/股配售约2197万股H股，同时发行201.4亿元人民币零息可转债。募集资金约60%将用于下一代GLM基座模型、Fully Self Training体系研发，以及大规模训练、生产推理、算力资源及相关基础设施部署升级，进一步支撑模型迭代与算力扩张。
【ARR持续超预期，商业化需求充分验证】
截至8月底公司MaaS平台ARR达到16亿美元，近期单周收入年化ARR已超过20亿美元；平台Token调用量较年初增长超过40倍，Coding Plan调用量增长超过23倍。公司已实现10万卡级国产芯片规模化低成本推理，模型能力持续转化为Token调用及商业收入增长，商业化需求已得到充分验证。
【Token需求远大于算力供给，新增投入有望持续释放收入】
我们认为当前国产头部模型Token需求远大于可用算力供给，算力已成为收入增长的重要约束。公司算力投入产出效率今年以来已提升14倍，预计未来6-12个月每投入1元算力可带来约1元MaaS收入；本轮大额融资有望进一步扩大可用算力、加速下一代模型迭代，承接更多Token需求并释放收入增量，重视融资带来的短期回调黄金坑。