【华创食饮】千味央厨：新渠放量亮眼，经营趋势改善

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公司发布 2026 年中报。公司 1H26 实现收入 10.47 亿元，同比+18.17%；归母净利润 0.32 亿元，同比-10.69%；扣非归母净利润 0.30 亿元，同比-12.97%。其中 Q2 实现收入 4.64 亿元，同比+11.76%；归母净利润 0.09 亿元，同比-34.75%；扣非归母净利润 0.08 亿元，同比-35.33%。

顺应变化趋势，渠道表现分化。分产品来看，1H26 主食类实现收入 4.3 亿元，同比+3.8%；小食类收入 2.4 亿元，同比+24.2%；烘焙甜品类收入 2.7 亿元，同比+31.9%；冷冻调理菜肴类及其他收入 0.9 亿元，同比+42.6%。分渠道来看，1H26 直营收入 6.1 亿元，同比+40.2%；经销收入 4.3 亿元，同比-4.1%。其中线上销售收入 1.0 亿元，同比+131.7%。表现分化主要系：直营积极拥抱即时零售、新零售等渠道，而米面制品同质化竞争导致经销商承压影响经销渠道表现（期末经销商数量1432 家，较期初净减少 520 家）。

毛利率相对稳定，线上费用投入加大。Q2 实现毛利率 22.5%，同比-0.2pcts，保持稳定；期间费用率 18.0%，同比+0.1pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.4%/10.5%/1.1%/0.0%，同比+0.8pcts/-0.3pcts/-0.4pcts/+0.0pcts，线上投流和市场推广费增加导致销售费用率提升。除销售费用率外，税费变化进一步影响盈利表现，最终实现净利率 2.0%，同比-1.5pcts。

直营与结构升级驱动增收，新零售与海外打开中期空间。公司积极顺应行业和渠道变化趋势，直营大客户与连锁定制订单带动收入较快增长，烘焙甜品、小食及调理菜肴等结构优化品类放量，对冲传统经销面点同质化压力。利润端短期受电商投流、新业务开办及部分成本项扰动，但随着费用结构优化，盈利能力有望改善。中期看新零售 OEM/自有品牌拓展、预烤蛋挞等大单品培育以及马来西亚工厂投产后的海外放量，形成“国内拥抱新渠道+海外第二增长曲线”的发展逻辑。

经营趋势改善，新渠表现亮眼，维持“推荐”评级。短期公司基本面承压，伴随经销渠道缺口收窄，以及新渠道逐步放量，公司收入恢复到增长轨道当中，同时利润有望逐步迎来改善。基于 2026 年中报情况，我们调整 26-28年 EPS 预测为**/**/**元（原预测为**/**/**元），对应 PE 为**/**/**倍，给予 26 年**倍 PE，对应目标价**元，维持“推荐”评级。

下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等。

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

助理分析师：张慧

悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。

分析师：廖承帅

同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。

分析师：黄欣培 

英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。

助理研究员：施博阳