【华创食饮】安井食品：盈利短期承压，成长主线清晰

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公司发布 2026 年中报。1H26 实现收入 92.7 亿元，同比+21.9%；归母净利润8.2亿元，同比+21.6%；扣非归母净利润 7.5 亿元，同比+24.8%。其中 Q2 实现收入45.6 亿元，同比+13.8%；归母净利润 2.6 亿元，同比-8.0%；扣非归母净利润2.3亿元，同比-12.4%。

调制菜肴表现优秀，新零售及电商成增长引擎。公司 Q2 收入端在产品相对淡季的情况下实现稳健增长：1）分产品来看，1H26 速冻调制食品实现收入 47.5亿元，同比+26.4%；速冻菜肴制品收入 29.9 亿元，同比+23.7%；速冻面米制品收入 11.9 亿元，同比-4.5%；烘焙食品收入 0.8 亿元。传统优势板块速冻调制食品稳定增长，速冻菜肴制品凭借烤肠和牛羊肉卷的放量实现高增，鼎味泰并表带来烘焙业务增量；2）分渠道来看，1H26 经销商收入 72.3 亿元，同比+19.6%；新零售及电商收入 9.3 亿元，同比+59.0%；特通直营收入 6.4 亿元，同比+17.4%；商超收入 4.6 亿元，同比+7.8%。新零售与电商作为 2025 年增速最快的渠道，公司进一步强化产品策略，基于自身特性制定差异化运营策略延续高景气。

费用率持续优化，多因素扰动利润水平。Q2 实现毛利率 17.4%，同比-0.6pcts；实现期间费用率 7.7%，同比-0.4pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.6%/0.5%/0.3%，同比-0.7pcts/-0.0pcts/-0.0pcts/+0.4pcts，销售费用率优化系削减促销员等传统渠道费用。最终实现净利率 5.7%，同比-1.3pcts。26H1 盈利端承压主要系受到多因素影响，1）存货减值损失约 4600 万元；2）商誉减值约 5700 万元；3）汇兑损益约 6600 万元；4）社保费用同比增加约 2500-3000万元，合计影响净利率超 2%。

扰动不改龙头底色，成长主线仍然清晰。公司短期利润客观上受到商誉减值、存货跌价、汇兑波动及潜在原料成本风险等因素压制，但作为速冻行业龙头，核心逻辑并未改变。在终端价格战边际缓和、餐饮与家庭需求逐步企稳的背景下，龙头具备更强的资源禀赋与执行力去主动拥抱新渠道、孵化新产品：如公司面向清真人群推出“安斋”品牌并推进哈拉认证与出海布局，面向品质化、一人食场景迭代锁鲜装 6.0 等中高端拳头产品，同时烤肠、虾滑等战略单品与新零售电商协同放量，“主业稳健+结构升级+渠道延伸”的成长主线仍保持清晰。

轻装上阵再出发，延续向上趋势，维持“强推”评级。公司 26H1收入端表现稳健，虽然利润端多因素扰动，但行业竞争格局改善+公司新品新渠道带来的红利仍然存在。展望下半年，伴随规模效应和费用率的优化，利润有望恢复合理增速，我们调整 26-28 年业绩预测至**/**/**亿元（原预测为**/**/**亿元），对应 PE 为**/**/**倍。考虑到公司作为行业龙头更强的综合能力、稳中向上态势有望延续，给予 26 年 PE **倍，对应目标价**元。

新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

助理分析师：张慧

悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。

分析师：廖承帅

同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。

分析师：黄欣培 

英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。

助理研究员：施博阳