物价再度上行——8月经济数据前瞻

文： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001

联系人： 陆银波（15210860866） 

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（一）物价：PPI和CPI同比涨幅回升

预计8月份PPI环比约0.3%，同比从3.5%回升至3.8%左右。预计CPI环比约0.4%，同比回升至0.9%左右。

PPI层面：1）PMI出厂价格再度升至荣枯线以上，PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数分别录得50.4%和56.6%，较上月回升2.6和3.4个百分点；商务部生产资料价格指数由跌转涨，涨幅约1.1%。2）本轮油价反弹再次对PPI带来拉动。8月布油现货均价上涨约8.9%，7月则是下跌2.4%。3）重点的中游高频月度均价，计算机电子、造船继续上涨，电气机械领域则整体较上月改善。计算机电子行业，64G闪存涨13.1%（上月涨16.1%），DDR5涨7.8%（上月涨9.1%）；电气机械行业，电池级碳酸锂跌2.3%（上月跌7%），光伏组件跌0.9%（上月跌1.4%），铜价上涨3.7%（上月涨0.2%，影响电线电缆行业）；金属制品业，钢材价格跌0.7%（上月跌1.7%）；铁路船舶航天业，新造船价格指数涨0.4%（上月涨0.2%）。

CPI层面，食品价格环比上涨约0.9%，主要受蔬菜、鸡蛋和猪肉价格上涨带动，从果蔬的上涨幅度来看，厄尔尼诺事件对8月食品价格的冲击不明显。油价上涨带动能源价格反弹，汽油零售月均价上涨约7.3%。暑期出行高峰后，预计核心CPI环比大体持平。

（二）生产：或有所回升

预计8月工增增速4.8%左右。

一方面，8月，PMI生产指数为50.4%，好于前值49.9%。8月采购量指数为50.5%，好于前值49.4%。8月EPMI生产指数为47.2%，好于前值46.2%。另一方面，据山西焦煤8月28日《投资者关系管理信息》披露，“目前，公司矿井基本全部恢复正常生产”，或表明8月煤炭生产的降幅可能有所收窄，从7月数据来看，煤炭产量下滑对工增影响较大。

（三）外贸：AI需求与预防性补库或支撑出口景气

预计8月美元计价出口同比23%左右，进口33%左右。

出口方面，或有望受益于AI相关设备与预防性补库需求支撑的外需景气韧性。第一，全球出口或维持高景气。一是，8月G4经济体标普制造业PMI初值均值升至53.1%（前值53.05%）。二是，7月摩根大通全球制造业PMI新出口订单指数三个月来首次重返扩张区间至50%（6月49.4%），标普全球调查显示这主要源于对美国关税扰动缓解及供应链和地缘冲突担忧下的预防性囤货。三是，8月韩国整体出口同比升至68.7%（7月63%），其中半导体出口同比达209%（7月178.8%），印证AI相关需求保持高景气。第二，中国出口或从中受益，8月中国制造业PMI新出口订单指数回升0.5个百分点至50.1%（上月49.6%）。第三，价格因素表现或仍好于数量，8月制造业PMI出厂价格指数升至50.4%（环比+2.6个百分点），或指向价格边际上行，而港口集装箱吞吐量四周同比转为-4.1%（较7月-1.1%大幅回落），或指向出口量能边际转弱。

进口方面，AI相关设备及低基数效应或推升同比读数。第一，去年基数偏低，去年8月进口环比为-1.6%，为过去十年同期最低，较过去五年均值2.9%低约4.5个点，或对同比读数形成支撑。第二，AI相关产品进口增速或抬升，8月韩国对中国出口同比升至119.3%，上月为96.3%。第三，黄金及其制品进口或受价格因素支撑，8月伦敦金现均价同比升至31.1%，上月为22.0%；数量端，境内外金价差降至-9.7美元/盎司，境内金价已低于境外，或对套利性进口需求有所抑制。

（四）固投：或继续回落中

预计1-8月固投增速回落至-7.5%左右。

从项目端来看，仍偏弱。①1-7月施工项目计划总投资同比-4.5%，较1-6月的-4.3%继续回落。②但新开工项目降幅出现收窄，1-7月新开工项目计划总投资同比-21.6%，较1-6月的-29.4%略有好转。③8月建筑业PMI新订单为42.4%，较7月回升2.3个百分点；1-8月均值为42.5%，仍低于去年同期的43.3%。

从施工端来看，当前仍偏弱。①8月沥青开工率月均同比-26.0%，较7月的-40.5%收窄，但整体仍在低位。②水泥发运率月均同比由7月的0.5%回落至-2.9%。③螺纹钢表观消费量月均同比由7月的-7.5%小幅收窄至-6.5%。

（五）地产销售：或偏弱

预计8月地产销售面积同比-18%，1-8月累计增速为-13.2 %。具体看：①Wind口径的30大中城市，8月商品房成交面积同比为-6.3%，较7月的2.8%有所下滑。②11个非核心城市，8月商品房成交面积同比-11.9%，同样较7月有所下滑。③合计Wind 30城与11个非核心城市来看，8月，商品房销售面积同比-7.4%，弱于7月的5.2%。

（六）社零：低位略改善

预计8月社零增速在0.9%左右。其中，必选类消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为3.1%，补贴六项合计约-7.7%；金银珠宝类增速为-3%，石油制品类增速为-5%。

影响因素来看：1）必选类消费，或保持稳定。①8月服务业PMI为49.3%，与7月持平，低于去年同期的50.5%。②地铁客运降幅收窄，27城地铁客运量月均同比-1.8%，较7月的-3.0%略有改善。③受暑期出行带动，8月国内执行航班量同比4.5%，高于7月的1.6%；④网购方面，快递揽收量四周均值同比6.1%，与7月的6.0%大体持平。

2）石油制品，或仍承压。①价的层面，油价再度上涨，8月汽油(95#,全国VI)同比11.5%，7月为4%。②量的层面，高油价对石油消费量的制约仍存，7月原油加工量同比-15.8%，较1-2月伊朗冲突前的2.9%仍有距离，同时，8月沥青开工率逆季节性下滑。

3）金银珠宝，降幅或收窄。我们通过上海金交所黄金现货出货量增速+沪金价格增速，观察社零口径下的金银珠宝类消费，2017年来，二者的相关系数达到0.6。从8月的数据看，上海金交所黄金出库量同比-6%，较7月的-15%大幅收窄，价格增速从14.6%提升至22.7%，合计量价，增速从7月的-0.4%提升至8月的16.6%。预计社零口径下的金银珠宝类消费增速从7月的-10%收窄至-3%左右。

4）补贴类商品，内部开始分化。①汽车消费仍弱，8月前四周，汽车零售同比-22%，较7月的-17.8%有所下滑，预计8月汽车类消费同比降至-19%左右；②除汽车之外的5类补贴商品，基数压力大幅缓解，2025年7月增速为19.5%、2025年8月降至11.5%，即2026年8月基数压力缓解8个百分点，预计这5类商品增速在13%左右。③合计来看，预计6项补贴类商品增速在-7.7%左右。

（七）金融：社融增速小幅向下

预计8月新增社融预计2万亿，较去年同期少增4100亿。社融存量增速预计7.3%左右。8月M2同比预计7.6%左右；新口径M1同比预计4%左右。

贷款层面，8月针对实体的贷款规模预计增长1700亿，较2025年同期少增4500亿。企业中长期，居民贷款预计仍相对偏弱，企业短期贷款和票据融资预计同比多增。

债券层面，8月政府债+企业债发行1.3万亿左右。根据wind数据推断，8月政府债券净融资额同比去年同期少增2200亿；企业债券净融资额同比去年多增800亿。非标融资（未贴现银行承兑汇票，信托贷款，委托贷款）8月预计较去年同期同比多增900亿。其他融资（外币贷款，股票融资，存款类金融机构资产支持证券，贷款核销等），我们预计8月较去年同期同比多增900亿左右。

具体内容详见华创证券研究所9月3日发布的报告《【华创宏观】物价再度上行——8月经济数据前瞻》。