智谱（Z.AI，股份代号2513）发布截至2026年6月30日止六个月的中期业绩。收入约9.54亿元人民币，同比暴涨399.7%；毛利约2.52亿元，同比增长163.7%。但公司仍处于高强度投入期：研发开支21.31亿元，同比增长33.6%；期内亏损20.72亿元，不过比去年同期收窄了12.1%。经调整净亏损19.64亿元，同比扩大12.1%。一句话：收入跑通了规模，但利润还在为技术买单。这份财报的特殊之处在于，它不只是业绩数据，还第一次把智谱的「AGI商业价值=智能上界×Token消耗规模」公式、能力阶梯和成本曲线，都摊在了桌面上。
01 收入结构大挪移：API占比冲到86.5%
财报最显眼的变化是收入结构。开放平台及API收入约8.25亿元，同比增长2735.7%，占总收入比重从去年全年的26.3%飙升至86.5%。反观企业级通用大模型收入从1.48亿元下滑到6703.7万元，同比下降54.6%。这意味着智谱的产品形态正在从「卖私有化部署」转向「卖云端API和订阅」。按调用计费的开放平台，成为绝对主力。企业级智能体收入5556万元，同比增长304.4%，虽然只占5.8%，但增速很快，可能是下一阶段的增量来源。技术服务及其他收入611.8万元，体量还小，但同比增长1166.7%，说明周边生态开始冒头。不过，API收入爆发的同时，整体毛利率只有26.4%，仍然偏低，说明降价换规模和推理成本之间还在角力。
02 成本控制：国产算力把单位推理成本打下来
支撑高速增长的是基础设施战略。公司自2026年初起推进All-in-Infra，把国产芯片纳入主力推理算力，实现10万级国产芯片规模化部署。结果是单位token推理成本较年初下降约80%。成本的快速下降，让开放平台的高毛利调用模式跑得通。截至报告期末，智谱MaaS平台累计超过580万企业和开发者用户；到公告发布日，这个数字已经超过740万。对一家模型公司来说，算力成本下降不只是利润率问题，更是商业模式问题：只有当单位智能成本够低，按调用收费的API模式才能替代按项目交付的私有化部署。智谱的收入结构切换，正是成本曲线移动的直接结果。
03 能力阶梯：从Coding到Co-work
智谱把自己的技术路线画成五级阶梯：Chat → Coding → Agent → Co-work → Autonomous AI。2026上半年，公司重心卡在第二级到第四级之间：编程能力已完整走通，网络安全进入Co-work验证阶段。报告期内，编程方向已成为主要收入来源，这也解释了API收入为何暴增。8月发布的GLM-5.3和GLM-5.3-Flash（Ox-Alpha）进一步把能力上界往前推，并且是国内首个以订阅制交付编码智能体能力的大模型服务。财报里的市场空间估算也很有野心：Chat对应搜索市场约1000亿美元，Coding对应全球软件研发支出约5000亿美元，Co-work对应知识工作开支约5万亿美元，长期AI重构操作系统与人机交互则对应约30万亿美元。这套阶梯理论，是智谱向资本市场解释自己天花板在哪的核心叙事。
04 智能与成本：GLM-5.3站上帕累托前沿
公司引用Artificial Analysis Intelligence Index数据，过去11个月GLM系列完成六代迭代，智能指数从32提升到60，单任务成本稳定在0.2美元档。GLM-5.3-Flash把单任务成本压到0.045美元，进入智能-成本前沿。在公开评测中，GLM-5.3在CyberGym拿到84.5%（超过Fable 5和GPT-5.6 Sol），在ExploitGym完成130项任务。这些成绩支撑了ToB API的溢价能力，也解释了为何企业愿意为高推理能力付费。更值得注意的是技术路线的选择：公司强调Scaling deep优先于Scaling up。在推理时代，模型每天被调用数十亿次，推理成本已超过训练成本，最优解从「更大模型」转向「更小架构、训练更久」。GLM-5.3-Flash总参数320B、激活参数18B、45层，用稀疏注意力加线性注意力的混合架构，在保持长上下文精度的同时把服务成本打到GLM-5.2的十分之一。
05 关键结论
智谱这份中报呈现的是典型的技术驱动型增长：收入结构在一年之内彻底换道，从项目制部署转向规模化的API调用；模型能力从Chat问答推进到Coding和Agentic Engineering；成本曲线因国产算力和架构创新而快速下移。但这也意味着公司必须持续高强度研发，R&D开支超过收入的2倍，亏损仍在20亿级别。短期看点是API收入和MaaS用户增速能否维持；中期要看Coding能力能否真正迁移到网络安全、数据分析等更多专业领域，打开Co-work级别的更大市场空间；长期则要证明模型能力上界还能继续向上突破。投资者需要盯着两个数：毛利率能撑多久，以及亏损收窄的拐点何时出现。在国产大模型公司普遍还在找PMF的阶段，智谱至少用财报证明了一件事：靠Coding和API规模化，已经能跑出接近10亿级别的半年收入。
智谱2026年中期业绩报告.pdf