问AI · 云厂商短期追加算力芯片，折射AI需求何种势能？
本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
文｜阎贵成汪洁曹添雨 方子箫 辛侠平
英伟达FY2027 Q2实现营收962.2亿美元，同比增长106%。展望FY2027 Q3，公司预计营收达到1080亿美元±2%，对应同比增长约89%。英伟达指引2028财年收入增长约70%，如果供应链不受限的情况下，增速预计更快。
总体看，全球AI资本开支仍处于强劲上行周期。
MiniMax商业化进程明显加速，2026年上半年实现收入约1.17亿美元，同比增长283.1%，其中二季度收入环比增长81.8%；进入三季度后增长进一步提速，7月Token消耗量已达到1月的20倍，8月ARR突破8亿美元。我们认为，MiniMax Token调用量与ARR同步高速增长，反映国产大模型正从模型能力提升加速迈向规模化商业变现，随着Agent等高Token消耗场景渗透率提升，有望进一步拉动推理侧算力需求。今年以来，国产大模型进步神速，我们建议持续关注国内AI产业链相关标的。
英伟达FY2027Q2（截至2026年7月26日）实现营收962.2亿美元，同比增长106%，其中数据中心收入达到890亿美元，同比增长117%、环比增长18%，系核心增长引擎；GAAP净利润约596.9亿美元，同比增长126%，GAAP毛利率约75.0%。展望FY2027Q3，公司预计营收达到1080亿美元±2%，对应同比增长约89%，且该指引未包含来自中国市场的数据中心计算收入，显示全球AI算力需求仍保持高景气。AWS与英伟达近日宣布，计划在2027-2028年新增部署200万颗Blackwell Ultra、Rubin及Rubin Ultra GPU。此前AWS在今年GTC仅计划自2026年起新增超过100万颗GPU，短短约5个月后进一步追加200万颗，官方明确表示原因是需求超过此前预期。双方还将在Spectrum网络、Vera CPU以及AI Factory等领域继续扩大合作。英伟达指引2028财年收入增长约70%，如果供应链不受限的情况下，增速预计更快。
总体来看，Blackwell持续放量、Vera Rubin进入量产爬坡阶段，云厂商、AI实验室及主权AI需求共同驱动英伟达收入FY2027Q2增长进一步加速，验证全球AI资本开支仍处于强劲上行周期。
MiniMax商业化进程明显加速，2026年上半年实现收入约1.17亿美元，同比增长283.1%，其中二季度收入环比增长81.8%；进入三季度后增长进一步提速，7月Token消耗量已达到1月的20倍，8月年度经常性收入（ARR）突破8亿美元。收入结构也由C端快速转向B端，目前企业及开发者业务贡献约80%的ARR，企业客户和开发者数量已突破200万，较2025年底增长约10倍。
我们认为，MiniMax Token调用量与ARR高速增长，反映国产大模型正从模型能力提升加速迈向规模化商业变现，随着M3、H3等新模型持续迭代以及Agent等高Token消耗场景渗透率提升，有望进一步拉动推理侧算力需求。今年以来，国产大模型进步神速，我们建议持续关注国内AI产业链相关标的。
国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
阎贵成：TMT及海外研究组组长，通信行业首席分析师，北京大学学士、硕士，7年中国移动工作经验，2017年加入中信建投证券研究发展部通信团队。目前专注于人工智能、云计算、物联网、5G/6G、光通信、运营商等领域研究，2019年以来曾多次获得证券行业各大评选的通信行业第一名，如新财富、水晶球、金麒麟、上证报、Wind等。
汪洁：通信行业分析师，华东师范大学理学学士，复旦大学理学硕士。曾就职于长城证券、浙商证券。2023年5月加入中信建投通信团队，主要研究物联网、控制器等方向。
曹添雨：中信建投证券通信行业分析师，中央财经大学硕士，曾在国家电网从事信息通信工作，2020年加入中信建投通信团队，2020-2021年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。
方子箫：中信建投人工智能组分析师，华中科技大学学士，上海财经大学硕士，2024年5月加入中信建投，主要覆盖工业智能化、显示控制、服务器电源等方向
辛侠平：中信建投证券通信及人工智能行业分析师，2022年加入中信建投证券。
证券研究报告名称：《周报2026年8月第5期：英伟达业绩指引乐观，MiniMax ARR大幅增长，AI产业持续高景气》
对外发布时间：2026年8月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
阎贵成 SAC编号:S1440518040002
SFC编号:BNS315
汪洁 SAC 编号:S1440523050003
SFC 编号:BXV744
曹添雨 SAC编号:S1440522080001
方子箫 SAC编号:S1440524070009
辛侠平 SAC 编号:S1440524070006