问AI · 国产大模型规模化变现如何拉动推理算力需求？
本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
01
PART
目录
政策研究 | 从“需求刺激”到“制度重构”——“828”房地产新政简评
军工及新材料 | Spacex宣布建设最大发射场，关注商业航天投资机会
通信及人工智能 | 英伟达业绩指引乐观，MiniMaxARR大幅增长，AI产业持续高景气
计算机 | IGV创年内新高，AI商业化推动海外软件重估
家电 | 2026H1黑电和面板行业总结：结构升级，中国品牌高端化加速
金属和金属新材料 | 现货强势助力，铜价冲击新高
石化能源及化工 | 美对伊经济制裁不及预期，本周油价下跌
策略 | 两融与ETF资金仍然此消彼长——流动性周观察8月第5期
中信建投研究机构服务平台
02
PART
正文
从“需求刺激”到“制度重构”——“828”房地产新政简评
2026年8月28日，住建部、自然资源部、央行、金融监管总局、证监会五大部委在同日密集落地8份房地产文件，构成“3份基础性文件 + 5份配套办法”的完整制度组合。这一组合并非简单的政策叠加，而是围绕"现房销售"这一核心抓手进行的系统性制度重构，各文件之间存在清晰的因果链条与配套关系。
一是现房销售制，有力有序推行现房销售。政策从源头规避烂尾风险，通过优先现房销售、提高预售门槛、全额资金监管来实现有力有序现房销售。
二是项目公司制，从依赖主体信用向基于项目情况转变。政策要求房地产融资从由“主体信用”转向“项目信用”，项目公司成为独立融资主体，并从银行端和资本市场大幅放开房地产项目公司的融资渠道。
三是主办银行制，从主要承贷行升级为项目制资金枢纽。资金监管由“部分监管”升级为“全口径封闭管理”， 资金监管由“工程进度节点拨付”升级为“竣工备案才全部解禁”，压实银行责任与权利。
四是个人住房贷款制度优化。延长还款期限，实现以时间换空间；放宽负债容忍度，同时延后放款还款节点，实现居民购房的“拿到房再还贷”。
总的来看，本轮政策是从“高杠杆、高周转、高预售”到“低杠杆、品质竞争、现房为主”的一次制度性重构，而非需求端的刺激或救市。政策通过“现房销售 + 项目公司制 + 主办银行制 + 个贷优化”四套制度，把风险从居民端和银行端前移到房企端；它改变的是房地产行业的底层商业模式与融资规则，其对行业格局的冲击是结构性的、长期的，而非周期性的、短期的。
风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台节奏存在不确定性，政策传导效率仍有待观察。（2）内需修复基础尚不牢固，消费与投资改善可能弱于预期。（3）房地产市场仍处于调整过程中，可能对居民预期、地方财政和金融稳定形成一定影响。（4）地方债务和中小金融机构风险仍需持续化解，局部风险处置进展值得关注。（5）外部环境复杂多变，地缘政治、经贸摩擦波动可能带来扰动。（6）市场预期修复偏慢，微观主体信心提振尚需时间，结构性分化特征仍可能延续。（7）全球大宗商品价格、主要经济体货币政策变化，或将带来一定输入性层面的扰动因素。
Spacex宣布建设最大发射场，关注商业航天投资机会
8月25日，SpaceX宣布将在美国路易斯安那州弗米利恩堂区投资1000亿美元，建设地球上规模最大的发射场。规划十余座发射塔、每天超过30次星舰飞行、每年数千次发射，2027年动工，最早2029年首飞。2026年8月21日，国务院常务会议听取了新一代通信网建设情况的相关汇报。会议明确提出，坚持应用牵引、适度超前，统筹推进基础网络、空间网络、国际网络、融合网络建设。这是"空间网络"——具体指向以低轨卫星互联网为代表的空天地一体化通信基础设施——首次在国务院常务会议层面被纳入国家级统筹推进的明确表述。
我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如“十四五”期间重点型号批产）。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（“一带一路”），中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。第三曲线军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。
风险提示：国防预算增长不及预期；武器装备交付不及预期；相关改革进展不及预期。
英伟达业绩指引乐观，MiniMax ARR大幅增长，AI产业持续高景气
英伟达FY2027 Q2实现营收962.2亿美元，同比增长106%。展望FY2027 Q3，公司预计营收达到1080亿美元±2%，对应同比增长约89%。英伟达指引2028财年收入增长约70%，如果供应链不受限的情况下，增速预计更快。
总体看，全球AI资本开支仍处于强劲上行周期。
MiniMax商业化进程明显加速，2026年上半年实现收入约1.17亿美元，同比增长283.1%，其中二季度收入环比增长81.8%；进入三季度后增长进一步提速，7月Token消耗量已达到1月的20倍，8月ARR突破8亿美元。我们认为，MiniMax Token调用量与ARR同步高速增长，反映国产大模型正从模型能力提升加速迈向规模化商业变现，随着Agent等高Token消耗场景渗透率提升，有望进一步拉动推理侧算力需求。今年以来，国产大模型进步神速，我们建议持续关注国内AI产业链相关标的。
风险提示：国际环境变化；AI发展不及预期；竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。
IGV创年内新高，AI商业化推动海外软件重估
8月27日IGV创年内新高，自4月10日低点上涨47.8%，网安、企业SaaS、AI及数据平台板块分别贡献约19.5、13.5、8.3个百分点。网安受益于AI攻击面扩张和平台化采购，PANW平台化客户增加、CRWD净新增ARR提速、FTNT产品收入高增；企业SaaS受益于Agent进入既有工作流，CRM AWU环比增长97%，微软Copilot付费席位半年内至少翻倍；AI及数据平台受益于企业决策和运维复杂度提升，PLTR美国商业收入、DDOG收入及大客户增速改善。
风险提示：宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。
2026H1黑电和面板行业总结：结构升级，中国品牌高端化加速
行业需求：2026H1全球电视出货实现小幅正增长，体育赛事备货、渠道补库支撑上半年景气，区域表现显著分化。欧美市场受益赛事拉动与存量替换实现弱复苏，但通胀粘性、高利率压制可选消费，复苏弹性有限；新兴市场依托渗透率提升、渠道下沉叠加国产品牌供给倾斜实现高增；国内市场总量承压，增长完全来自产品结构升级。面板端呈现量降面积增趋势，平均尺寸提升。
竞争格局：整机端头部集中趋势延续，中小品牌受成本挤压加速出清，TOP6品牌合计份额提升，中国品牌全球份额突破40%，TCL出货增速领跑，与海信的全球第二位置竞争白热化；韩系品牌份额增长乏力；面板端产能加速向中国大陆集聚，京东方与TCL华星双寡头主导。中国品牌份额提升来源于MiniLED等高端产品力迭代、海外本地化渠道深耕、供应链垂直整合以及持续体育营销带来的品牌力抬升，中长期头部集中趋势仍将延续，中国品牌份额有望继续扩张。
中韩品牌财报对比：2026H1中韩黑电企业盈利分化凸显，TCL电子、海信视像的收入利润同步改善，核心受益于MiniLED与大尺寸产品占比提升、面板/模组自制的供应链优势以及内部费用管控优化。反观韩系厂商承压，三星电视家电业务Q2转亏，LG电视业务利润率仅4.3%，受外部采购LCD面板成本波动、产品策略、组织运营效率制约。
行业展望：短期2026H2全球电视和面板出货面临高基数压力，行业整体进入存量博弈；中长期总量增长空间有限，但结构性机会突出。格局上头部集中度继续抬升，中国厂商和中国品牌份额有望进一步上行；MiniLED渗透率持续走高，RGB/SQD MiniLED逐步商业化。盈利层面中国黑电和面板企业毛利率、净利率具备持续改善空间，韩系盈利或维持低位，盈利分化或将进一步放大。
风险分析：市场需求下降；面板价格反弹；人民币汇率波动。
现货强势助力，铜价冲击新高
（1）沃什杰克逊霍尔央行年会强调坚守通胀目标。周五晚间，沃什于杰克逊霍尔全球央行年会上发表上任后首次主旨演讲，重申美联储将坚守PCE口径2%的通胀目标，表现显鹰派，美债短端利率上行幅度大于长端利率，9月加息概率押注上升至58%，市场静待8月的通胀及就业数据指引。美国财政部对长端利率的干预引发市场对美国财政纪律的担忧，是包含黄金在内的美元实物资产的新计价变量，利于推动资产的价格重心上移。
（2）矿端新增南美洲扰动变量。开年伊始，厄瓜多尔Mirador铜矿二期扩建项目由于政府人事变动频繁导致《采矿合同》无法签署导致被迫暂停。其后，Grasberg、Kamoa-Kakula下调年内产出计划，南美洲因矿石品味持续下滑，叠加矿山老旧及收回率下降等问题出现减量，且强降雨和暴风雨天气恐加剧三季度产出扰动。
（3）铜精矿TC下降至-181美元/吨，冶炼亏损扩大。硫酸价格自6月高位1815元/吨震荡回落至1490元/吨，铜精矿现货TC降至-181美元，包含硫酸的冶炼扩损已然扩大。冶炼厂对深度负TC的接受度下降，TC下行压力仍存但空间有限。7月国内电解铜产量112.68万吨，环比下滑1.6%；1-7月国内电解铜产量814.8万吨，累计增幅4.9%。
（4）前7个月精炼铜消费累计增长2.1%。1-7月国内精炼铜表需=产量+净进口-库存变动=815+124+8=947吨，同比增加20万吨，累计增速2.1%。7月铜材开工率走低，企业原料库存下降成品库存上升，下游对铜价的接受度逐渐上移。全年维度看，电网+电动车用铜占比超50%且维持高增是保障铜消费的主要力量。
（5）总结与展望：铜价新高在即。一则美国财政纪律破坏，带来金融属性的激发；二则总量层面供给扰动频发，需求保持稳定增长，供需存在缺口；三则全球库存分布不均匀，LME、SHFE去库，CL正价差，COMEX继续虹吸非美电解铜库存，非美区域铜库存持续低位，对价格及结构形成明显支撑。尽管8月第三周LME挤仓以失败告终，但是，最新LME现货铜与三个月期铜价差重新走扩至150美元/吨，现货端无解是铜保持强势的关键，为铜价保留冲高火种。总体来看，铜价稳中求进，年内刷新新高的动力。权益端，资源属性无争议且具性价比。
风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。
美对伊经济制裁不及预期，本周油价下跌
美对伊经济制裁不及预期，本周油价下跌。本周，美国启动新一轮对伊制裁，制裁主要针对伊朗的石油收入与资金网络，并非直接切断货物运输，未点名将受二级制裁的第三国，对伊朗石油销售的影响相对有限，制裁力度低于预期，此外经济制裁预示着双方的军事冲突或不再扩大，因此，周二油价有所下滑。周中后期，伊朗阿曼的通道谈判进展、海湾外运边际回升，以及美联储新主席偏鹰表态压制风险偏好，共同延续弱势，仅乌克兰打击俄炼厂对成品油端形成局部支撑。本周，Brent原油现货价90.00美元/桶，环比-3.4%；WTI原油现货价83.31美元/桶，环比-2.9%。
新疆煤化工：能源保障+成本优势，新疆煤化工有望开启黄金年代。从国家战略的角度，新疆受益于两大转向：从沿海经济到一带一路，新疆从地缘后方变成前沿门户，占据地缘优势。能源保障和双碳环保的天平开始左倾，煤化工王者归来，新疆依靠资源优势成为能源保障的重心。从新疆自身的角度，以发展促稳定成为新疆主线。历史上新疆的底色在发展与稳定之间调整平衡，当下的新疆正处在高质量发展的重要战略机遇期。新疆煤化工的发展和美国的页岩气都有类似之处，即需要国家进行长周期的底层技术和基础设施的投资，最终克服能源对外依赖。
天然气：伊朗发现大型优质新气田。伊朗石油部长穆赫辛·帕克内贾德8月23日宣布，在伊朗南部法尔斯省发现一处名为“塔赫特”的新气田，天然气储量超过7.5万亿立方英尺（约合2124亿立方米），可开采储量约为5.7万亿立方英尺（约合1614亿立方米）。该气田产出的是优质“甜气”（硫化物含量低），可有效降低开发和运营成本，还蕴藏大量凝析油资源，预计可为伊朗创造数百亿美元的新增收益。不过分析认为，由于战事令伊朗能源基础设施遭到破坏，该气田真正投产可能需要数年时间。截至8月29日，美国天然气库存3184Bcf，较上周+15Bcf，较去年同期-33Bcf；本周NYMEX天然气均价2.83美元/百万英热，较上周+2.6%。
风险提示：国际油价大幅波动风险；下游需求复苏不及预期风险；产能过剩与政策调控风险。
两融与ETF资金仍然此消彼长——流动性周观察8月第5期
微观资金面方面，新成立偏股型基金102.1亿份，股票型ETF资金净流入34.5亿元，其中双创、中证500、A500、TMT等方向资金流入较多，上证50、金融地产、高端制造等方向资金流出较多；两融资金净流入-46.9亿元，交易额占比8.9%，环比有所下行，流入较多的行业主要有：通信、电力设备、基础化工；7月私募证券投资基金备案数量和规模环比上行；1-7月保险公司保费收入4.29万亿元，累计同比增长1.9%；南向资金净流入83.9亿元，今年以来净流入3285亿元。
风险提示：限于数据可得性存在统计不够完备的风险，部分未披露数据为依据历史数据估算所得，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。国内货币政策宽松不及预期，资金价格上行风险。国内稳增长政策落地不及预期，融资需求下行风险。当前全球宏观环境存在较多不确定性，全球经济衰退风险概率上升，美联储货币政策存在不确定性，可能对全球资金流动性带来扰动。海外地缘政治冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地缘政治持续恶化和扩大化。
报告来源
证券研究报告名称：《从“需求刺激”到“制度重构”——“828”房地产新政简评》
对外发布时间：2026年8月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮 SAC编号:S1440522090003
SFC编号:BWP409
冯天泽 SAC 编号：S1440523100001
证券研究报告名称：《Spacex宣布建设最大发射场，关注商业航天投资机会》
对外发布时间：2026年8月31日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黎韬扬 SAC 编号:S1440516090001
王春阳 SAC 编号:S1440520090001
证券研究报告名称：《英伟达业绩指引乐观，MiniMax ARR大幅增长，AI产业持续高景气》
对外发布时间：2026年8月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
阎贵成 SAC编号:S1440518040002
SFC编号:BNS315
汪洁 SAC 编号:S1440523050003
SFC 编号:BXV744
曹添雨 SAC编号:S1440522080001
方子箫 SAC编号:S1440524070009
辛侠平 SAC 编号:S1440524070006
证券研究报告名称：《周报26年第31期：IGV创年内新高，AI商业化推动海外软件重估》
对外发布时间：2026年8月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号:S1440521100010
SFC 编号:BWB917
证券研究报告名称：《2026H1黑电和面板行业总结：结构升级，中国品牌高端化加速》
对外发布时间：2026年8月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马王杰 SAC 编号:S1440521070002
吕育儒 SAC 编号:S1440524070012
证券研究报告名称：《现货强势助力，铜价冲击新高》
对外发布时间：2026年8月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
覃静 SAC 编号:S1440524080002
SFC 编号:BWC080
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
汪明宇 SAC 编号:S1440524010004
证券研究报告名称：《美对伊经济制裁不及预期，本周油价下跌》
对外发布时间：2026年8月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨晖 SAC 编号:S1440525120006
吴宇 SAC 编号:S1440526030001
陈俊新 SAC 编号:S1440526030009
证券研究报告名称：《两融与ETF资金仍然此消彼长——流动性周观察8月第5期》
对外发布时间：2026年8月31日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC编号：S1440510120015
李家俊 SAC 编号：S1440522070004
03
PART
大家看（超链接）