同一轮金价周期，中国黄金巨头持续上演着两极分化的商业故事。
2026 年上半年，地缘冲突持续、全球央行购金与避险需求推动国际金价维持高位震荡，所有黄金品牌共享同一条金价曲线，但半年报交出的成绩单却天差地别：
产品是溢价的原点。面对金价剧烈波动，能够跳出金价比价体系的品牌，核心在于通过工艺、文化赋予黄金商品 “不可比价” 的附加价值，摆脱单纯金料贸易的桎梏。
领跑梯队的第一重护城河，在于产品层面的差异化——用工艺和文化为黄金注入“不可比性”。
老铺黄金是最极致的样本。以古法金工艺为根基，产品线从传统首饰延伸至文房金器、金胎螺钿漆器、金胎珐琅等艺术收藏品类，将黄金消费从“佩戴”拓展至“陈设与收藏”。当一件黄金制品被定义为“艺术品”而非“金料”，消费者比较的就不再是每克单价，而是工艺价值与审美体验。
潮宏基走的则另一条差异化路径。以非遗花丝镶嵌工艺建立品牌辨识度，紧扣“悦己消费”趋势，丰富非遗花丝、时尚串珠及 IP 联名等高附加值产品矩阵。2026 年上半年，潮宏基时尚珠宝产品营收 23.26 亿元，同比增长 16.84%，占比提升至 53.16%；传统黄金产品受金价高位波动影响，营收同比下降 5.71%。时尚珠宝的放量直接拉动了盈利改善——公司归母净利润同比增长 27.42%，增速远超 6.65% 的收入增速。
花丝镶嵌与非遗工艺的定位，让潮宏基在传统黄金的“红海”中切出了一块“时尚珠宝”的蓝海。
老庙黄金同样是推动产品升级的一大样本。古韵金·作系列以手工錾刻、彩宝镶嵌、拍平珐琅等工艺拉升产品定位，上半年老庙按件计价产品占比已超过 18%。从“按克卖”到“按件卖”的转型，本质上是将定价权逐渐从金价手中夺回。不过，豫园股份珠宝时尚业务上半年营收 107.28 亿元，同比下降 17.06%，净关店超 400 家，产品结构调整尚处在阵痛周期，转型成效尚未完全释放。
周大福传承系列是最早验证古法金可以从小众品类走向大众市场的产品线。2026 财年，周大福内地定价首饰零售值同比增长 16.9%，零售值贡献占比由 30.6% 上升至 35.4%；传承系列全年贡献零售值约 430 亿港元，已成为集团最重要的产品 IP 之一。但集团整体仍以加盟为主、定位大众市场，全年毛利率 32.3%，与老铺黄金相差约 9 个百分点。
而掉队梯队的困境恰恰在于产品层面缺乏这样的“不可比性”。周大生上半年素金首饰收入 26.14 亿元，同比下降 23.48%，占营收 71.78%。当产品停留在“黄金+基础款式”，消费者唯一的比较维度就是金价与工费——品牌不具备任何定价权。
当我们将各品牌的盈利能力并排审视，分化的残酷程度更加触目惊心。
第一梯队毛利率普遍在 30% 以上。老铺黄金综合毛利率 41.3%，同比提升 3.2 个百分点，净利率 21.5%，两项指标均领跑全行业；周大福 2026 财年毛利率 32.3%；潮宏基综合毛利率 27.39%，其中自营模式毛利率 44.86%。这些品牌的共同特征是：产品有工艺溢价、渠道以自营为主、定价权掌握在自己手中。
第二梯队毛利率在 10%-20% 之间徘徊。老凤祥上半年毛利率 12.16%；豫园股份珠宝时尚毛利率 8.6%。它们正在努力从“按克卖”向“按件卖”转型，但尚未完成根本性的模式切换。
第三梯队毛利率仅为个位数。菜百股份上半年毛利率仅 6.09%，第二季度更跌至 3.88%。按克计价模式下，品牌赚取的是加工费——金价越高、资金占用越大、周转越慢，利润空间反而越薄。菜百股份上半年营收 210.42 亿元，同比增长 38%，但归母净利润却同比下降 4.78%——“增收不增利”正是薄利模型的典型症状。第二季度归母净利润仅 3841.62 万元，同比骤降 72.37%，盈利能力的脆弱性暴露无遗。
产品完成价值塑造之后，渠道决定品牌能否守住定价权。全自营 + 重奢场域可以完整承接高端定位；而高度依赖加盟的模式，在金价剧烈波动环境下，固有风险被快速放大。
老铺黄金的渠道策略最为激进：不做加盟，全部自营。截至 2026 年 6 月底，在 16 个城市 35 家头部商业中心运营 45 家自营门店。门店全部位于一线城市重奢商场，与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽为邻。
弗若斯特沙利文数据显示，老铺黄金在中国内地的单店效益及坪效位居全球奢侈品牌第一。2026 年以来，公司密集升级了广州太古汇、澳门巴黎人、深圳万象天地、上海国金中心、杭州大厦等商场的八家门店。全直营模式让品牌完整掌控终端体验、定价权与客户关系——截至 2026 年 6 月底，忠诚会员达 73 万名，期内增长 12 万名。
周大福则曾在发布2026财政年度全年业绩时明确“关停低效门店、发力高端业态”的渠道策略。目前内地已布局 8 间全新高端形象门店，单店生产力可达普通门店的 8 至 10 倍；开业不足两年的新店月均零售值约 160 万港元，同比增长 57%。按照规划，2030 财年内地高端形象门店将扩容至 50 间，2027 财年新开店铺中高端及自营门店占比将超 50%，内地净关店数量预计逐步收窄。
而在掉队梯队中，加盟模式的弊端在金价下行周期暴露无遗。
周大生加盟渠道上半年营收仅 7.07 亿元，同比暴跌 70.84%，收入占比从上年同期的 52.76% 骤降至 19.42%，净减少门店 454 家。公司坦言，金价剧烈波动下，下游加盟客户补货意愿持续低迷，普遍采取去库存策略。加盟模式下，品牌仅承担批发供货职能，不掌握终端体验、定价权与客户关系——金价一跌，收入直接断崖。即便加盟商手中的货品理论上受益于金价上涨（按重量计价），但金价向下波动时，加盟商更倾向于去库存以规避跌价风险，而非补货。这一模式缺陷在金价高位震荡期被急剧放大。
更令市场担忧的是周大生的门店失速。报告期内，公司终端门店净减少 473 家，其中新开门店仅 84 家，关闭门店高达 557 家。截至 2026 年 6 月 30 日，终端门店总数降至 4006 家，较年初的 4479 家减少超 10%。
老凤祥同样受困于加盟模式。截至 2026 年 6 月末拥有 4916 家门店，其中加盟店 4703 家、直营店仅 213 家，加盟占比高达 95.7%。加盟模式在市场向好时是扩张的加速器，在市场下行时则是风险的放大器。
国内渠道完成定位分化之后，具备成熟自营体系的头部品牌，开始把中国黄金的奢侈品叙事推向海外。中国黄金产业的领跑者已经开始在另一个维度参与竞争 —— 全球化与奢侈品化。
老铺黄金是最激进的样本。上半年境外收入 33.17 亿元，同比增长 107.8%，占总收入 16.7%。新加坡滨海湾金沙店之后，日本门店相继落地，中国黄金品牌首次以 “奢侈品” 而非 “平价黄金” 的定位进入海外市场。在国内，45 家自营门店全部位于一线城市重奢商场，与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽为邻；弗若斯特沙利文数据显示，老铺黄金在中国内地的单店效益及坪效位居全球奢侈品牌第一，客户与国际奢侈品牌高度重叠。
潮宏基同样在加速国际化，正推进 A+H 上市，以花丝镶嵌工艺为差异化标签切入海外市场；周大福传承系列全年贡献零售值约 430 亿港元，已具备在全球市场讲述 “中国奢侈品” 故事的产品基础。报告期内，公司在国内市场稳步推进国际化布局，业务已拓展至马来西亚、泰国、柬埔寨和新加坡等地，全球品牌专营店数量超过 1,800 家。
周大福在国际市场方面，集团现有海外零售网点 63 个，已落地新加坡、曼谷、悉尼等多地门店，并定下目标：2030 财年实现国际业务零售值翻倍、海外门店突破 100 间，同时维持 25% 以上的股本回报率。
这意味着，领跑梯队的竞争参照系已经不再是国内同行，而是卡地亚、梵克雅宝等国际珠宝品牌。它们正在用财报数据证明：黄金品牌不只能做 “比同行贵”，还能在全球奢侈品市场占据一席之地。
黄金珠宝行业正在经历一次残酷的分层。上一轮周期，竞争的核心是门店数量与加盟网络的广度；这一轮周期，竞争的核心是品牌溢价与产品定义的深度。
金价对所有人公平，但谁能穿越周期，取决于谁在品牌溢价这条路上走得更远。WWD
内容策划 华意明天时尚内容中心
撰文 Vanilla Zhao
责编 Yalta Du