8月26日晚上，伊利和蒙牛同时发了半年报。 一家营收增长4.13%，核心经营利润增长10%；另一家营收增长7.8%，归母净利润增长15.94%。 两家龙头交出的答卷都不错。 但尼尔森IQ的数据显示，6月乳品全渠道销售额同比下滑8.6%，线下渠道下滑11.9%。 龙头在增长，行业大盘在收缩这个反差几乎就是当前乳业的真实写照。
2026年上半年，国内乳制品产量1518.4万吨，同比增长5.8%。 加工端的开工率在回升。 但这份增长主要来自供给端的变化。 截至2026年6月末，全国奶牛存栏577.2万头，比2023年峰值的660万头少了82.8万头。 2024年到2025年，奶牛存栏累计下降约55万头，其中七成是后备牛。 2026年行业去产能还在继续，存栏预计再降15万到20万头。 后备牛断档，意味着未来两三年的产能恢复缺少支撑。 喷粉量从2024年高峰期的日均1到2万吨，降到了2026年6月的4000多吨。 全行业奶粉库存回落到5万吨以下。 供需关系从严重过剩变成了紧平衡。
但供给收缩并不均匀。 2025年前40家牧企存栏降了1%，奶量反而增长了9.8%。 规模化牧场通过提升单产，对冲了存栏减少的影响。 这也意味着奶价上行不会是陡峭的V型。 截至7月24日，生鲜乳现货价格涨到3.06元/公斤。 同比上涨1%，是近五年来首次同比转正。
需求端的情况要复杂一些。 2026年一季度低温纯牛奶销售额同比增长30.7%。 中老年奶粉市场前五大企业CR5达到91.1%。 但常温纯牛奶销售额在二季度同比下滑10.1%，常温酸奶下滑接近15%。 低温牛奶同期增长了16.9%。 消费结构在发生变化，但总量仍然承压。 液态奶行业2022到2024年的复合增长率为4.2%。 2026年4月乳品全渠道增速为4.7%。 5月下滑9.7%，6月下滑8.6%。 产量在增长，终端销售在下滑，这中间的剪刀差说明库存正在从加工端向渠道端转移。
行业的分化在加速。 上半年伊利营收643.31亿元，同比增长4.13%。 归母净利润57.59亿元，同比下降20.02%。 下降主要因为计提了24.61亿元资产减值损失，其中包括对澳优计提的15.47亿元商誉减值。 剔除这些一次性影响后，核心经营利润83.8亿元，同比增长10%。 经营活动现金净流量97.59亿元，同比增长229.23%。 蒙牛上半年收入447.95亿元，同比增长7.8%。 经营利润36.8亿元，创历史新高。 归母净利润23.71亿元，同比增长15.94%。 鲜奶、奶粉、奶酪三大板块增速都超过了30%。
龙头的增长并没有惠及所有人。 2026年第一季度，光明乳业营收62.11亿元，同比减少2.48%。 净利润6664.87万元，同比减少52.74%。 董事长黄黎明在7月因工作调动辞职。 燕塘乳业上半年营收同比下滑2.11%，净利润暴跌59.84%。 明治控股7月宣布将中国液态奶和酸奶业务出售给澳亚集团，交易价格3.2亿元。 相关业务2023年到2025年累计营业亏损超7.9亿元。 麦趣尔被供应商申请破产清算。 2025年12月，银川中院裁定受理骏华农牧破产重整。 2026年5月，法院裁定骏华农牧与另外两家公司实质合并破产重整。
上游牧业在经历深度亏损后率先迎来盈利拐点。 中国圣牧上半年销售收入15.46亿元，同比增长7.1%，归母净利润6401万元，去年同期亏损4832万元。 现代牧业8月完成对中国圣牧的强制要约收购。 合并后奶牛存栏突破61万头。 澳亚集团上半年预计净利润9000万到1.3亿元，去年同期亏损3.78亿元。 优然牧业预计净利润7.39亿到9.03亿元。
中国农垦乳业联盟产业专家组组长宋亮表示，经过四到五年的下行周期，原奶价格正在接近拐点。 随着奶价回升，依赖低价原料的白牌和代工品牌成本优势将被削弱。 但宋亮的判断相对谨慎。 他认为近期奶价上涨主要是季节性因素驱动，而非供需格局的根本性扭转。 头部牧业一直在扩产。 广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬也表示，目前奶价整体仍处于低位。
中秋、国庆的消费旺季，将是检验这轮复苏成色的关键窗口。