你买手机的时候，能在配置表上看到这样一行： 12GB+512GB，虽然这两个数字是挨在一起写的，但是它们干的其实是两种活。

12GB指的是DRAM，也就是运行内存，CPU 和 GPU 算东西的时候就在它身上来回倒腾，但是一关机数据就清空。

512GB指的是NAND闪存，它是长期存储，照片、App、视频，还有现在那些 AI 模型的权重，全靠它记住，关机也不会丢失。

在中国，能大规模量产 DRAM 的本土厂就长鑫一家，能大规模量产 3D NAND 的本土厂则只有长存一家。

虽然都是做存储，但是它们的起步时间、技术路线、上市节奏、估值逻辑全都不一样。

先让我们把 DRAM 和 NAND 的差别说清楚。

DRAM 更像是给 CPU 搭的「工作台」，CPU 算得再快，没有地方放材料也白搭。LPDDR 是给手机用的低功耗版，DDR 是给服务器和电脑用的标准版，HBM 则是摞得老高的「高架工作台」，专供 AI 加速卡，AI 算力越大它越金贵。长鑫现在做的主要是 DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5、LPDDR5X，HBM 暂时还没跟上最高的水平。

NAND 是给整个设备当「仓库」的。硬盘、消费级 SSD、企业级 SSD、手机 UFS、SD 卡、U 盘，里面都是 NAND 颗粒。那些数据中心里动辄几十上百TB 的 SSD，肚子里也都是 NAND。长江存储做的就是这种仓库里的颗粒，再加工成 SSD、UFS、eMMC 这样的成品往外卖。

一家做「工作台」，一家做「仓库」，技术上几乎没有重叠。它俩其实不太好比，多少有点错位。

长存的产品线分三大块。最底层的存储芯片颗粒卖给下游模组厂，附加值不算高。企业级 SSD 卖给头部互联网公司和服务器厂商，这是利润最高的一块，单盘能做到 122.88TB（PE501 用 PCIe 5.0 配 QLC），PE522 则是冲着大模型推理的 KV Cache 卸载去的。消费级 SSD 走自有品牌「致态」，主要在笔记本和台式机市场抢份额。直销加经销，2025 年五大客户合计占了 51.65%。

可资本市场不管这些，这一年多它俩的名字老被一块儿拎出来说，原因就一个：存储周期见底反弹，两家都赶上了好时候。

2026 年一季度是这轮周期最值得看的一季，两家的单季赚钱能力都冲到了历史顶点。

长鑫 2026 年一季度营收 508 亿元，同比涨 719.13%，归母净利润 247.62 亿元，扭亏幅度相当夸张。

公司自己预披露的上半年业绩更猛，营收区间 1100 亿到 1200 亿，归母净利润 500 亿到 570 亿。折算下来二季度单季净利可能到 250 亿到 320 亿，差不多是一季度再翻近一倍。

长存 2026 年一季度（口径是长存控股合并报表）营收 470.42 亿元，归母净利润 333.79 亿元。

这里要分清楚，说的是长存控股，不是单独的「长江存储科技」。长江存储科技这个核心主体基本装在长存控股里头，长存控股几乎全部利润都来自长江存储。

从数据上看，长鑫的营收比长存高，可长存净利润反而多出 86 亿，差距出在毛利率和净利率上。

看着长鑫毛利略高、营收略多，可净利和净利率都被长存明显甩开。原因在两个方面。

长鑫的销售费用、研发投入、管理费用，在营收快速扩张阶段还没摊薄干净；长存那边一季度产能利用率冲到 98.02%，几乎满产，加上产品集中在 NAND 这类涨价最猛的品种上，净利率天花板被抬上去了。

不过这两个毛利率都带着周期的水份。集邦咨询统计，一季度 NAND 合约价环比涨了 55% 到 60%，二季度又涨了约 60%，三季度环比还能再涨 10% 到 15%，只是涨幅明显收窄。因为消费端（手机和电脑厂）已经快扛不住了，再往上涨动力已经明显不足。

DRAM 这边也不弱，上半年服务器 RDIMM 均价环比涨 57%，LPDDR5 涨 67%。两家的高利润里多少是周期、多少是经营能力，得分开分析。

资产负债方面。长存总资产 2616 亿元，净资产 1474 亿元，归母净资产 1358 亿元，账上几乎没溢价，未分配利润还是 -366.5 亿（截至 2025 年末），说明上一轮周期的亏空还没补平。

长鑫总资产 3882 亿元，净资产 1916 亿元，归母净资产 817 亿元，差距主要在少数股东权益和负债结构。它的规模比长存大，归母层面反而低，也反映出两家股东结构和融资历史不一样。

市值和估值这两条线，则已经走到了完全不同的阶段。

长鑫科技（688825.SH）在 2026 年 7 月 27 日登陆科创板，发行价 8.66 元，首日开盘直接高开 471.59%，全天收在 49.5 元，总市值摸到 3.28 万亿元。半个多月后股价峰值冲到 61.80 元，对应市值 3.54 万亿上下。

按公司预披露的上半年净利 500 亿到 570 亿算，动态市盈率大概 29 到 33 倍。IPO 实际募资 579.19 亿元（不行使超额配售）/ 666.07 亿元（行使后），刷新科创板历史纪录，超过中芯国际。

长存这边刚走到 IPO 受理这一步。2026 年 8 月 21 日晚，长存控股科创板 IPO 招股书申报稿挂网，拟募资 330 亿元，保荐是中信证券和中信建投。

按招股书财务数据反推，长存控股 IPO 前整体估值大约 3300 亿元，折合 490 亿美元上下。这个数字不到长鑫三分之一，但要记住，长存只是受理不是挂牌，正式挂牌后市值能涨到多少，市场还在等着看。

长鑫走的是「跳代发展」路线。2016 年在合肥成立，2019 年直接推出自主设计的 8Gb DDR4 芯片，把中国大陆 DRAM 从 0 到 1 的缺口补上。到 2026 年，已经实现一至四代约 16nm 级工艺量产，产品覆盖 DDR4 到 DDR5、LPDDR4X 到 LPDDR5/5X。全球市占率从 2025 年一季度的 3% 涨到 2026 年一季度的 8%，排全球第四。

可 DRAM 这块长期被三星、SK 海力士、美光三家把着，合计市占率超 90%。长鑫这 8% 是在这十年磨出来的，离头部梯队还有不小的距离。

长存的路子完全不一样。它是少数能实现 3D NAND 量产的 IDM（设计制造一体化）企业，自己包揽了 NAND 设计、晶圆制造、封装测试、终端应用。

它最核心的技术叫 Xtacking（晶栈），思路是把 NAND 存储阵列和外围 CMOS 电路分别放在两片晶圆上做，做完再用混合键合拼起来，让两部分各自用最合适的工艺。这招本来是长存追赶海外巨头的差异化武器，到 Xtacking 3.0 已经实现 200 层以上 3D NAND 量产。

截至 2026 年 3 月末，累计授权发明专利 5611 项，2023 年到 2026 年一季度累计研发投入约 159.53 亿元，研发人员 4796 人。主力产品迭代到第五代，第六代 3D NAND 在研。

长存的技术底子比长鑫好些。它和三星签了混合键合专利许可协议，三星下一代 NAND 会用长存的相关专利，这种「反向授权」在国内半导体里很少见。它已经是全球 NAND 第三，按金额和出货量都排在所有中国厂商最前，长鑫在 DRAM 里还只是全球第四。

但别被这些数字带偏节奏。

SNDK（闪迪）和铠侠已经拿出 CBA 架构，三星在推 400 层以上的晶圆键合 NAND，下一阶段拼的早不是「谁会键合」，而是良率、bit density、性能、单位成本能不能压对手一个数量级。长存的 Xtacking 现在是优势，三年后还是不是，没人敢打包票。

长鑫面对的局面更直接。

DRAM 三巨头（尤其 SK 海力士和三星）把先进产能往 HBM 上集中，传统 DRAM 反而出现供给缺口，给长鑫让出空间。可 HBM 才是 AI 时代真正赚钱的品类，长鑫目前还没能力碰，这等于这一轮 AI 大需求里最肥的那块肉暂时还咬不到。

上篇先到这。下篇换到海外几家巨头身上，看看这俩中国厂在全球牌桌上到底处于怎样一个位置。