经济和市场综述20260822

CXResearch

2026-08-22 20:03发布于中国香港

问AI · 通胀预期逼近红线，联储表态会如何影响商品走势？

我想先从债券市场开始，不是因为我懂，而是因为这故事有点好笑了。

之前就说了，我其实并不觉得贝森特是个多么厉害的财长，但我实话说也没想到市场如此不买账。更没想到他的老板也不买账...

而且值得注意的是，长债收益率没有被干预下来，短端收益率反而走高了

如果说有什么没有走高，那就是美元

这简直是你能想到的最糟糕的结局了。不仅没有达成目标，反而赔上了美元。

最后在市场连续两天卖美债之后，我们看到了奇幻的一幕

让我们严肃一点，目前的情况是

- 科技公司依然非常想要继续投资，至少有一些人是如此

- 地缘政治没有缓和

- 财政赤字目前也没有走低

简单来说就是，在一个经济周期的高点，至少是高位，一部分企业依然非常愿意投资，完全没有被上升的利率影响，而在这个时候，一个合理的做法，不说收紧货币政策，至少继续宽松的意义是不大的

但从年初到现在，联储没有缩表，信贷也保持了增长，整体的金融环境指数依然保持在非常宽松的境地

如果要总结一下当下的美国宏观，虽然这之前就说过，但我觉得依然值得重复一次。

从2025年4-6月人造的衰退开始，美国在2025年9月开始了一次新的宽松，伴随着高昂的AI Capex，这个宽松延续到今天，带来了2026年上半年的复苏。今天美国的经济数据即便分化，总体并不糟糕，通胀高于目标值，经济增速也在不错的位置。

往前去看，如果政策具有支持性，科技投资保持增长，美国经济可以继续保持火热，但代价是通胀走高；如果政策开始限制，美国经济可以控制通胀，但代价是经济可能疲软，失业率可能走高。

目前看，债券市场不喜欢通胀走高的情景，至少开始要求更高的回报率；政府非常希望经济复苏能一直持续下去；股票投资者似乎是介于两者之间，做了很多行业轮转，但仓位一直保持在高位。商品市场对于通胀走高的场景跃跃欲试。

大家其实都是在对两个情景投票

- 这里到底是遏制经济复苏的势头，遏制债务的扩张，让经济走弱至少一段时间，未来在一个价格更低的时候重新扩张

还是

- 继续从去年到今年的势头，没有必要主动去遏制经济扩张。

白宫，财政部，债券市场已经对此投票，下周我们可能会看到NVDA，股票市场，联储对此投票。

而在下周之前，我觉得可以再审视一下目前的情况

股票：现金仓位很低，但仓位进一步分散。对应的是在高企业盈利增速下的不确定性。

在六月底的时候，其实可以看到美国对冲基金已经超配医疗，超配金融低配公用事业（利率走高）。而且上图中最右一列倒数第二行，Consumer Staples应该是很多年以来第一次被美国公募基金超配。所以可以说在六月底之前，美国股票投资者是有所警惕的，最下面的IT，即便多头仓位占比最高，但空头配置同样也是最高，只是因为Net Long太大，所以7月份依然是美国很多投资者非常蛋疼的一个月。

而在最近这一周。看市场表现就知道一般，具体看流量也是如此。除了消费有所流入，科技，周期，防御都是流出。

按照高盛的说法，目前美国市场的多空净头寸应该是五个月以来的最低。

摆在眼前的利多因素在于，企业盈利依然不错；摆在眼前的利空是，利率在上升，而地缘包括联储依然有不确定性。利率和信贷是盈利的先行指标，在这种不确定性之前保持一些慎重我觉得是可以理解的。

我的感觉是，美国股票投资者在盈利增速非常好的一个季度，遭遇了一个因为地缘，杠杆，利率等诸多因素带来的重击。在缓过神来之后，他们并没有全情投入到原来动量最足的股票里面，动量指数远没有回到前高。而是通过进一步分散抄底去增加了仓位。所以目前的仓位是高的，但持仓其实分散了。

仔细想想这种做法有自己的合理性，美国正在经历一个高通胀，而且政府和联储熟视无睹，企业盈利增速非常快，这个时候你说一定要保持非常高的现金仓位肯定不合理。但风险同样存在，地缘，利率，甚至联储。所以这种低现金仓位，然后在行业里面分散投资，甚至公募基金超配Consumer Staple。我觉得是一种不持续但短期有合理性的思路。

下周联储和NVDA的财报之后我觉得可以看看，说实话，我觉得NVDA现在非常知道市场想听什么，我并不怀疑他会说出市场想听的话，但我同样很好奇，市场会作何反应。

债券：一切尽在不言中

在经济不错，赤字很难走低，中期选举有不确定性，地缘存在不确定性，企业融资需求旺盛的时候。你看到的就是债券配置需求非常低

当然，这肯定会有一个头，只是如前所述，我不知道利率在走低之前会不会走高，以及它的高点在哪里..我觉得这已经

- 利率走高本身会压制经济，而且美国政府也会配合把通胀数据往下做

- 中期选举有不确定性，但好的话10月份之后可以好起来，最差最差，明年1月份之后一些预算通过，应该也能过关

- 地缘存在不确定性，但也总会有一个结束的节点

下周如果联储鹰派一些，股票市场对NVDA反应差一点，我觉得利率可能走低概率高一点。

通胀预期已经从2.2%上升到了2.34%，如果这个数字到了2.5%，我觉得联储即便不想做事也得做事了。

当然，没人知道用美军处理利率问题到底是怎么做，万一真有效呢？

商品：CRB商品指数正在前高附近

其实有色金属的基金也是在关键的压力/阻力位

如果我们以一个更宏大的视角去看

2018年美元的见底，是1985年以来你说全球化的结束也好，美国的去工业化结束也好，或者世界秩序的打破，都可以。

2011年以来的支撑线，是美国开始从宽松中走出来。

而此时此刻美元确实就在一个分水岭上。他到底是往上还是往下，取决于美国政治的选择，科技投资的效果，以及随之而来的经济读数。

我觉得对于商品来说，在债券表现最糟糕的时候，往往就是经济很不错的时候，商品上涨根本不奇怪，但商品上涨的结尾，是联储或者利率决定的。如果经济太好之后，有一天利率太高，或者联储收紧，那么商品自然要回落。

关键就是这个时间差，而如果联储刻意保持宽松的姿态，那么这个时间可以被延长。

黄金在这周突破了各种长期均线，周线MACD变成正数，我觉得如果下周科技的叙事不太好，然后联储不是鹰派，他就可以看得更远了。

实际利率走低

通胀预期走高，黄金最喜欢的叙事，但需要警惕，如果通胀预期再走高1.5%左右，就到了联储可能必须要反应的时候了。

这里我想多说一句，我觉得在这周看到贝森特如此狼狈之后，如果Kevin Warsh是一个中立的人，他其实都应该考虑在Jacksonhole上稍微表态鹰派一下，目前市场应该也是觉得他会中性偏鹰表态。但如果在通胀预期走高的时候，Warsh依然只是嘴炮坚持2%的通胀目标，我觉得情况就会比较难看。这其实有点像狼来了的故事。放在任何时候，如果你看到央行行长坚持2%的通胀目标你都会觉得是一个鹰派表态，但此时此刻，我觉得你如果看到Warsh就和上次那样喊一个2%的通胀目标，我很怀疑市场会不会买账。

所以对于商品，对于黄金，他依然是联储和科技的双重叙事影响

- 联储鹰派，科技叙事疲软，商品整体可能是下跌的，这其实类似Policy Error了，在去年年底做的展望中，我觉得这是最不可能的情况，就是当科技疲软的时候，联储应该是降息叙事的。但事情发展到今天，因为地缘和赤字，包括中期选举的担忧，下周你看到这个组合概率并不是0

- 联储鹰派，科技叙事强劲，这对于黄金来说是最不利的

- 联储中性，科技叙事强劲，我觉得会有很多科技仓位的回补

- 联储中性，科技叙事疲软，那么目前股票市场做的轮转和黄金的上涨就是提前预判正确。

我觉得现在最有趣的是，比方说就算我告诉你，联储坚持2%的通胀目标，然后表示一定要实现价格稳定，NVDA说出一个完美的故事，我觉得也很难判断市场会如何反应。