文｜肖风生
编辑｜刘鹏
8月17日，锅圈（02517.HK）发布2026年中期业绩公告，在今年4月派发约1亿元末期股息后，公司再次建议派发每股0.0503元中期股息，预计派息总额约1.28亿元，占上半年净利润的比例接近60%。与此同时，公司上半年还累计斥资约1.92亿港元回购8220万股H股。
按创始人杨明超及其一致行动人44.66%的持股比例计算，仅两次分红对应的现金收益便超过1亿元。若再叠加今年4月相关股东减持套现约4.73亿港元，年内获得的现金回报已相当可观。
根据财务数据，上半年锅圈实现营收39.47亿元，同比增长21.8%；净利润2.13亿元，同比增长12.1%；门店规模增至12198家，老店销售收入同比增长7.4%。
不过，相比业绩增长，更受市场关注的是杨明超掌舵宋河酒业后的资本版图变化。半年报显示，宋河酒业并未进入上市公司体系，相关业务收益亦不归属于锅圈股东，而锅圈与宋河之间更多体现为采购合作关系。2026年2月，锅圈食品与宋河签订采购框架协议，由上市公司向宋河采购酒水，当年11个月交易上限为2亿元。
乡镇扩张、线上放量，增长同时利润端承压
2026年上半年，锅圈实现营业收入39.47亿元，同比增长21.8%。其中，老店产品销售收入同比增长7.4%，684家门店完成大店升级改造。
从收入结构来看，锅圈依然保持“加盟为主、多渠道补充”的模式。2026年上半年，向加盟商销售产品收入31.70亿元，占总收入比重80.3%；其他销售渠道收入6.79亿元，占比17.2%；服务收入9819万元，占比2.5%。
渠道增长背后是门店网络持续扩张。截至2026年6月底，锅圈全国门店数量达到12198家，其中加盟店12190家，占比接近100%。报告期内，公司新增营业门店997家，关闭365家，并持续向下沉市场渗透，乡镇门店数量增至3377家。
除了门店扩张，会员生态也成为锅圈增长的重要抓手。2026年上半年，公司注册会员数达到约8200万，同比增长63%，会员消费金额占比达到73.2%，较上年同期提升12个百分点。
2026年上半年，锅圈持续推进“单品单厂”战略，截至6月底已布局7家食材生产工厂，并依托21个数字化中央仓构建覆盖全国的供应链网络。锅圈表示，上游产能布局有助于提升采购议价能力，并通过规模化生产摊薄成本。相比过去依靠门店数量构筑渠道优势，如今公司正尝试将这一优势进一步延伸至生产制造和供应链管理环节，以增强产品开发、成本控制和履约效率等核心能力。
与此同时，线上渠道正成为驱动增长的新引擎。上半年，锅圈抖音矩阵曝光量超过69.7亿次，同比增长117.8%；门店通过抖音实现GMV 9.1亿元，同比增长97.2%；注册会员规模增至约8200万，会员消费金额占比提升至73.2%。此外，“锅圈闪购”“锅圈农场”等业务持续放量，其中锅圈农场全渠道已付GMV达2.4亿元，同比增长超过600%。
门店扩张方面，乡镇市场成为最主要的增量来源。2026年上半年，公司净增门店632家，其中乡镇门店净增367家，占比接近六成。截至6月底，乡镇门店总数达到3377家。值得注意的是，锅圈并未简单复制城市社区店模式，而是通过乡镇大店策略扩大SKU数量和家庭消费场景覆盖范围。随着产品结构从火锅、烧烤食材向冻品及家庭餐食延伸，锅圈试图进一步承接县域市场更高频、更综合的消费需求。
但利润端仍面临一定压力。2026年上半年，公司毛利率由22.1%降至21.5%，净利率由5.9%降至5.4%，核心经营利润率也由5.9%降至5.7%。一方面，榴莲等非传统火锅烧烤品类拉低了整体毛利率，部分原材料价格上涨也带来成本压力；另一方面，大店改造、仓储物流及销售人员投入增加，使销售及分销费用同比增长24.6%，快于收入增速。
股东回报在增加，股价却在持续探底
尽管上半年收入和利润保持双位数增长，但资本市场对锅圈的态度依然谨慎。截至8月18日，公司股价已回落至1.9港元附近，股价较过去一年高点已回落约六成。市场普遍认为，今年4月控股股东关联主体减持成为股价走势的重要转折点。当时控股股东关联主体折价出售约4.74%股份，套现约4.73亿港元，消息公布后公司股价单日跌幅超过19%，此后股价持续承压。
不过，在市场信心承压的同时，锅圈仍维持较高水平的股东回报。公司已于2026年4月批准派发2025年末期股息约1亿元；此次中期业绩发布后，又建议派发每股0.0503元中期股息，预计派息总额约1.28亿元，占上半年净利润的比例接近60%。与此同时，公司上半年累计斥资约1.92亿港元回购8220万股H股，其中部分拟注销、部分作为库存股份持有。
2026年7月13日，董事会建议采纳2026年H股股权激励计划，尚待股东大会批准；计划拟以库存股份及受托人购买的H股作为股份来源。
作为锅圈创始人，杨明超同时担任董事会主席、执行董事及首席执行官，负责公司整体战略制定与经营管理。锅圈在年报中披露，这一安排并不完全符合香港上市公司企业管治守则中“主席与行政总裁职务分离”的建议，但董事会认为，集中管理有助于提升决策效率并保持战略执行的一致性。
从外部机构观点来看，多数券商对锅圈的成长逻辑仍保持乐观。中金公司2026年2月维持“跑赢行业”评级及4.90港元目标价，认为乡县市场扩张、大店模式优化以及“锅圈小炒”等新业务布局有望贡献增量。国金证券4月亦维持“买入”评级，预计公司2026年至2028年归母净利润分别达到6.31亿元、7.93亿元和9.40亿元。
不过，进入6月后，锅圈股价已明显低于多家机构目标价。即便如此，开源证券仍预计公司未来三年利润保持较快增长，并指出对应市盈率已降至7倍左右水平。在业绩预期与市场定价之间，锅圈仍面临估值修复的考验。