国泰海通｜策略：大类资产定价主线延续风险偏好修复——战术性大类资产配置周度点评（20260817）

在全球资本市场剧烈波动后，当下资产定价与大类资产配置的主线仍是风险偏好修复。经过调整，前期积累的获利盘、杠杆资金等微观交易风险已得到一定释放，部分科技及成长资产的估值压力有所缓解，风险收益比相较调整前有所改善，大类资产定价仍然受到风险偏好修复支撑。资本市场或阶段性受到企业业绩验证、人工智能产业回报及地缘政治因素扰动，短期波动尚难完全消退，但市场对负面信息的敏感度有望边际下降。

权益方面：（1）不确定性下降，交易风险释放，增量资金入市有利于市场风险偏好企稳，建议超配A股。超级IPO交易对流动性的影响将会落地与过去；尽管美伊冲突再起，但边际影响已不如3-4月，且存在各自约束；资本市场“防波堤”下重要稳定机构入市干预，有望持续为降低市场波动、阻断非理性抛售提供支撑。（2）港股同样受益于中国内地强劲而有韧性的经济表现，建议超配H股。（3）美国经济韧性较强，受地缘政治冲击相对较少，企业盈利预期或仍支撑美股中枢震荡上行，建议超配美股。前期AI产业叙事动摇与地缘政治不确定性扰动市场情绪与全球宏观流动性预期，并使得以半导体为代表的科技类风险资产被超卖。当前美股进一步下行空间相对有限，企业盈利仍有望支持美股中枢上行。

债券方面：（1）融资需求与信贷供给仍不平衡，资本市场高波动提升债券配置性价比，建议超配国债。在经济与风险偏好修复的背景下，融资需求与信贷供给虽仍不平衡，但供需关系边际改善；近期全球资本市场波动较大，国债配置性价比相对改善。（2）美国经济韧性尚存，投资者或反复修正宏观流动性预期，建议低配美债。美国经济韧性尚存，地缘政治不确定性冲击或使得投资者反复修正美联储货币政策与全球宏观流动性预期，美债利率或高位震荡，配置性价比低于风险资产。

商品方面：（1）美联储加息预期弱化与微观交易结构改善强化黄金上涨动能，建议超配黄金。在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，黄金仍具有较高的长期战略性配置价值。市场反复修正全球宏观流动性预期或阶段性冲击黄金价格，但随着美联储加息预期弱化与微观交易结构改善，黄金或阶段性获得上涨动能。（2）供需不平衡或推高工业金属价格中枢。建议超配工业金属。AI算力扩张、军事设施更新、电力相关建筑设备以及新能源交通工具发展均对工业金属带来了新增需求，以铜为代表的工业金属在供给方面除了受到产业本身的限制，还受到关税与地缘政治不确定性的扰动，仍处于阶段性供需不平衡的情况。

风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，量化模型局限性，地缘政治不确定性。

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：大类资产定价主线延续风险偏好修复；报告日期：2026.08.17 报告作者：

王子翌（分析师），登记编号：S0880523050004

方奕（分析师），登记编号：S0880520120005

李健（分析师），登记编号：S0880525070013

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