中信建投 | 乘用车出海再超预期，商用车淡季不淡，机器人“量产+资本化”双击在即

汽车板块催化密集：8月1日主流主机厂7月产销/交付数据集中披露，出口链再度全面超预期——比亚迪海外销量近18万辆、奇瑞成为中国首个单月出口突破20万辆的车企、吉利出口10.7万辆再创新高，内需淡季下结构性α进一步向出海链集中；宇树科技7月30日公告启动科创板发行，定价锚落地在即，叠加特斯拉Optimus产线年内投产节奏明确、8月19日世界机器人大会临近，8月成为机器人"量产验证+资本化"的密集做多窗口；商用车6月重卡"淡季不淡"，7月销量发布在即，龙头业绩与估值双升逻辑延续。

乘用车：本周7月主机厂产销/交付数据陆续披露，仍呈现"内需淡季承压、出口强劲超预期"特征。乘联分会预估7月狭义乘用车零售约152万辆，其中新能源零售约98万辆、渗透率64.5%创月度新高；受去年末需求透支及盛夏高温暴雨影响，内需悲观预期延续price-in。出口端亮点纷呈：比亚迪7月销售41.9万辆（同比+21.8%），其中海外17.98万辆、同比+124.3%，方程豹同比+190.6%；奇瑞集团27.7万辆（同比+23.3%），成为首个单月出口破20万辆的中国车企，新能源12.9万辆、同比+97.5%；吉利25.0万辆连续5个月同环比双增，出口10.67万辆同比+202%再创新高，极氪同比+111%；零跑交付10.1万辆（同比+102%），成为首个月销破10万的新势力 。小鹏7月交付3.8万辆（同比+4%），环比小幅回落主因Mona L03产能供应受限，随产能爬坡后续有望重回上行通道。我们维持前期观点：内需悲观预期已充分定价，8月进入中报密集披露期，Q2业绩兑现和Q3开始的预期将决定行情持续性；结构性α继续看好乘用车出口超预期+高端新能源加速起量，估值空间看好物理AI重构成长新范式。

商用车：6月重卡批发销量11.5万辆、同比+18%，上半年累计66万辆、同比+22%创近五年新高，"淡季不淡"验证报废更新政策与出口共振逻辑；7月重卡销量（即将发布）有望延续稳健，预计批发销量约10万辆、同比+20%左右，其中出口维持4万辆左右高位（6月出口同比+35%）。客车方面，上半年大中客车出口近3万辆、同比+12%。

物理AI：1）机器人主线"量产节奏+资本化"双催化落地。特斯拉Q2财报进一步明确Optimus量产路径：弗里蒙特工厂Model S/X产线已停用，正在安装Optimus第一代产线、预计今年晚些时候投产，首批产品将投入"Optimus学院"采集训练数据；马斯克直言人形机器人是公司史上最难的量产爬坡，2026年资本开支预计超250亿美元，量产元年。国内侧，宇树科技7月30日公告启动发行：有望引发具身智能板块价值重估；智元启动赴港上市流程，优必选年内人形机器人订单累计突破6.3亿元。后续看，8月19-23日世界机器人大会将在北京亦庄举办，成为下一个密集催化节点 。我们建议关注特斯拉链高胜率、技术迭代升级方向、具备预期差的低估值，以及宇树等具备放量能力的国产整机链。2）智驾板块核心催化渐近：特斯拉监督版FSD有望获批；Robotaxi马斯克称8月奥斯汀车队规模将翻倍，海外商业化规模部署提速。智驾向高而行的中长期趋势依旧清晰，看好L3/L4产业趋势下增量部件及解决方案供应商。

1、行业景气不及预期。2026年国内经济复苏但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果，客运、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例，最终影响汽车行业需求复苏进程。

2、政策落地效果不及预期。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日，政策宣传、信息传播亦需要一定时间。补贴资金能否持续发放到位，置换需求能否顺利释放，均有待持续观察。

3、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。

4、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。

5、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场份额可能受到影响。

程似骐：汽车行业首席分析师，上海交通大学车辆工程硕士，师从发动机所所长，曾任职于东吴证券、国盛证券，四年证券行业研究经验。2017年新财富第二团队核心成员，2020年新浪财经新锐分析师第一名，2020年金牛最佳汽车行业分析师团队第五名。深度覆盖新能源整车，智能化零部件，把握智能化电动化浪潮，对智能驾驶全产业链最前沿研究，深度跟踪从产业链最上游车载芯片到下游最前沿的L4 的商业模式前沿演变。 2021年新财富最佳分析师汽车行业第四名。

陶亦然：汽车行业联席首席分析师。曾任银河证券汽车分析师，2018年加入中信建投汽车团队，2018/19年万得金牌分析师团队核心成员，2019/20年新浪财经新锐分析师团队核心成员, 2020年金牛最佳行业分析团队核心成员，2021/22年新财富、水晶球最佳分析师团队核心成员。

陈怀山：汽车行业分析师，上海交通大学机械工程硕士。曾任职于长江证券研究所，五年证券行业研究经验，2017-2019年电力设备与新能源行业新财富第一团队成员。2021年加入中信建投证券，2022年汽车及零部件行业新财富第四名团队成员，对新能源车、零部件及整车等均有研究。

马博硕：特许金融分析师CFA，美国哥伦比亚大学统计学硕士，爱荷华大学数学、精算双专业学士，北美准精算师协会成员。2018年加入中信建投证券，2018/19年万得金牌分析师团队核心成员，2020年金牛最佳行业分析团队核心成员。

胡天贶：中国人民大学经济学硕士，华中科技大学经济统计学学士，2021年加入中信建投证券。2021年新财富、水晶球团队成员，2022年新财富、水晶球、金牛奖团队成员。

李粤皖：中国人民大学经济学硕士，负责商用车、传统零部件领域研究。

蔡星荷：香港中文大学经济学硕士，曾供职于中泰证券研究所，2025 年加入中信建投证券研究发展部汽车团队。

赵晗智：汽车行业分析师。

白舸：纽约大学硕士，上海交通大学学士。主要覆盖汽车零部件。2023年加入中信建投证券。

证券研究报告名称：《交运板块标的配置价值凸显》

对外发布时间：2026年8月6日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

程似骐 SAC 编号:S1440520070001

SFC 编号:BQR089

陶亦然 SAC 编号:S1440518060002

陈怀山 SAC 编号:S1440521110006

马博硕 SAC 编号:S1440521050001

胡天贶 SAC 编号:S1440523070010

李粵皖 SAC 编号:S1440524070017

蔡星荷 SAC 编号:S1440526010001

赵晗智 SAC 编号:S1440525070015

白舸 SAC 编号:S1440525080001