张三家在6月底把手里那点黄金ETF全卖了。
他是在2025年底附近买的，当时金价还在往上冲，周围人都在说黄金要上6000美元。 半年多过去，金价从接近5600美元的高点一路往下掉-，6月那一波尤其狠，以美元计价的国际金价单月跌了11%。 他扛不住了。
同一个月，中国央行买入了15吨黄金。 这是2023年10月以来最大单月购金规模-。
一个在卖，一个在买。 两边擦肩而过的时候，互相看了一眼。
6月中国市场黄金ETF流出了150亿元人民币，创下有记录以来最疲弱的单月表现，总持仓减少17吨。 全球范围看，6月全球投资者进一步削减黄金ETF持仓，净流出89亿美元-。 同一时间，中国央行连续第20个月增持黄金，截至6月末黄金储备达7544万盎司，环比增加48万盎司-。 二季度全球央行净购金289吨，同比增长62%。
同一块市场，两拨人看到了完全不同的东西。
进入7月，金价走得磨人。 月初受美国6月非农数据远逊预期的刺激，金价跳空高开拉了一波-。 月中美联储官员密集发声，加上美伊冲突持续，金价又从高位掉下来-。 月末围绕美联储议息会议反复拉扯-。 整个7月现货金价波幅243美元，最终收在4041美元附近，全月涨了不到34美元，涨幅0.85%。 多空双方在4000美元关口来回拉锯，往上4200美元过不去，往下3940美元也没跌破。
7月30日美联储宣布维持利率不变，3.50%到3.75%。 这是年内连续第五次按兵不动。 但这次不一样——投票结果是9比3，有三个人投了反对票，主张加息25个基点。 这是2016年以来美联储首次在同一次决议中出现三张立场一致的反对票-。 会后的声明说，中东局势推高了能源价格，通胀担忧还在。 决议公布后现货黄金短线拉升，涨幅超1%。
市场对9月加息的预期仍然维持在60%以上。
年初的时候，市场还在押注美联储年内降息一两次。 现在变成押注加息一两次-。 这种预期逆转，已经推动金价从高点下跌了大约25%-。
地缘政治这边也在变。 3月美伊冲突爆发后，金价一度重新冲上5400美元-。 到了7月，美伊局势经历了从口头对抗升级到实质对抗的波折，霍尔木兹航运受阻，布伦特原油一度冲上100美元。 但市场慢慢对这轮冲突“脱敏”了-。 8月3日，美国宣布将与伊朗谈判-。 8月5日又有消息说美国可能当天就与伊朗达成协议开放霍尔木兹海峡-。 消息一出油价大跌，金价反弹-。
避险资金来得快，走得也快。
资金面的变化更直接。 6月1日到7月14日，黄金商品ETF净流出171.72亿元-。 但7月中旬开始，资金又回来了。 7月15日到23日，黄金商品ETF合计净流入46.5亿元-。 截至7月30日，整个7月全市场20只黄金相关ETF净流入85.82亿元-。 全球最大的SPDR黄金ETF在7月也重新出现了持仓增加-。
有人在跑，有人在进。 市场在4000美元这个位置完成了不少筹码交换。
机构这边的看法也热闹。 中信证券8月5日发了一份研报，说4000美元附近大概率是本轮底部区域，金价下跌只是牛市中的暂时调整-。 花旗的预测是未来一个月还会震荡甚至回落，但四季度会攀升到4500美元，2027年上半年触及5000美元-。 德意志银行维持四季度4600美元的目标-。 世界黄金协会的年中展望认为，如果市场保持稳定，金价下半年会在4100美元上下5%的范围内波动-。
世界黄金协会二季度的报告里还有一个数字：上半年全球黄金总需求达2522吨，需求总值约3800亿美元，创历史新高。 全球央行黄金储备调研显示，89%的受访央行预期未来12个月全球官方黄金储备将继续增加-。
央行买黄金的逻辑和个人不一样。 他们看的是年，不是天。 世界黄金协会的一位策略师说过一段话：央行不做黄金交易，他们做长期累积。 如果以天为单位看盘，你会把短期波动当成卖出信号。 但真正想为长期做累积的人，思考单位应该是年【原文】。
6月那个在低位默默接了15吨黄金的买家，显然属于后者。