科技之外可以关注什么 | 建投宏观 · 周君芝团队

研报精选

2026-08-02 20:39发布于北京腾讯财经《研报精选》栏目官方账号

问AI · 全球“超级周期”下，资源品为何值得关注？

本文转载自微信公众号：CSC研究宏观团队

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文| 周君芝、蒋佳秀

核心观点

上周有关科技行情持续性的分歧加深，市场关注其他板块机会。

我们认为，全球正处于一轮供给侧主导的“超级周期”。科技之外，我们关注资源品机会。

上半年内需数据始终偏弱，7月制造业PMI再度回落至荣枯线以下，恰逢政治局会议召开，市场也有关注内需板块机会。

关于内需，我们强调两点。

第一，所谓上半年经济偏弱，主要体现在社融、社零、基建、固投指标，背后都有财政收敛因素。因为出口大超预期，所以财政转为克制，说明内需政策总体思路以稳为主。

第二，政治局会议对短期需求刺激着墨并不多。不论是4万亿的十五五算力投资规划，还是货币政策工具箱优化，都着眼于长期高质量增长方向。

我们可以关注内需板块交易机会，但很难期待内需板块大行情。

摘要

本周全球大类资产表现一览：

本周全球资产整体呈现“科技探底回升、周期资产占优”的特征。

A股宽幅震荡，交投热度逐阶抬升，市场在剧烈波动中逐步消化抛压、修复情绪。港股周期回暖，逆势走强，恒指涨3.69%。美股反弹，三大股指涨逾1%，微软与亚马逊的云业务数据带领科技探底回升，但全周费城半导体指数仍跌4.3%。

全球债市分化，中债在政治局会议与PMI走弱推动下走强；美债市场交易美联储可信度降低，长端利率明显上行。美元指数跌破100关口至99.80，日本当局连续干预推动日元强势修复。

大宗商品方面，本周美伊局势反复令原油市场延续剧烈波动，金价在4,000美元整数关口展现韧性。

下周关注美国7月非农数据及美伊地缘走向。

一、中国股市：A 股宽幅震荡，港股周期回暖

本周中国AH股回顾：A 股宽幅震荡，港股周期回暖。

A股：本周市场宽幅震荡，五个交易日内指数多次探底回升，交投热度逐阶抬升，市场在剧烈波动中逐步消化抛压、修复情绪。行业层面，仅通信、电子、机械板块下跌，其余板块悉数上涨，传媒、消费者服务、综合金融领涨。

H股：本周港股逆势走出独立行情，恒指全周阶梯式上行。行业呈现“消费+科技”双轮驱动，非必需消费、信息科技及必需消费领涨，科网龙头与汽车股共振扩散，AI大模型密集发布推动应用端接棒算力成为新催化，周五韩股暴涨亦对半导体板块形成情绪映射；工业及医疗保健板块全周承压。

中国股市展望：A股延续震荡磨底，港股关注二季度财报业绩。

A股：7 月收官日市场借海外科技股情绪回暖完成超跌修复，但早盘冲高后尾盘回落显露出资金分歧仍存，叠加科技赛道套牢盘压力尚存、本周日均成交额较上周缩量约 2000 亿元，增量资金入场意愿偏弱，反弹难以一蹴而就。预计下周市场延续震荡磨底节奏，超跌科技成长具备技术性修复动能，重点跟踪量能回升的持续性，可借震荡窗口逢低布局超跌且有业绩支撑的科技细分方向。

港股：后续港股走势重点关注两点。其一，美元美债波动能否为港股分母端提供持续支撑；其二，7月下旬开始的港股科网股解禁潮及二季度财报季，关注互联网平台盈利是否出现拐点、AI应用端变现逻辑能否验证。

二、中国债市：中短端走强，曲线走陡

本周债市回顾：本周现券市场围绕跨月资金面和政治局会议展开交易。周初流动性偏紧，中短端偏弱，长端维持7月以来清淡成交的趋势，超长端在7月29日也在政治局会议和美联储议息会议前走出止盈行情。7月29日以后，央美股：微软带动AI交易回暖，美股本周收涨行开始进行隔夜逆回购操作，资金供需紧张格局得到缓解，中短端开始走强。本周2Y国债利率下行1.1BP至1.26%，10Y国债利率下行1.65BP至1.70%，30Y国债利率上行0.1BP至2.19%。

债市展望：政治局会议利好叠加PMI走弱，债市偏多逻辑未变。在资产荒格局尚未改变、货币政策预期仍偏友好的背景下，银行配置需求预计仍将对长端利率形成一定支撑，债市调整风险相对有限。短期内债市可能在连续走强环境下出现止盈压力，关注回调配置机会。

三、美股：微软带动AI交易回暖，美股本周收涨

美股回顾：本周美股在美联储决议、大型科技公司财报与中东地缘的交叉作用下涨逾1%。

全周标普500上涨1.0%，道琼斯工业指数上涨1.0%，纳斯达克综合指数上涨1.6%，但费城半导体指数下跌4.3%，罗素2000指数全周基本持平，这轮修复集中在少数超大市值公司。

板块轮动上，本周美股软件相对硬件走强。周二资金撤出芯片流向其余板块、等权重标普500收于历史高位，后半周微软和亚马逊两家公司的云业务数据带动AI交易回暖，费城半导体指数周四单日涨8.2%，周五冲高回落，全周仍下跌4.3%。

二季度财报季过半，2027年的一致盈利预期自7月初已被上修1%。超大规模云厂商二季度投入资本开支1,820亿美元，自由现金流仅50亿美元，同期发债510亿美元、股权融资500亿美元，市场预计2026至2028年资本开支持续高于经营现金流。

美股展望：我们认为AI基建层行情调整并不等于科技大行情终结，未来AI演绎可能出现三种情况，在前两种可能性下，超配云厂商低配半导体有望获得收益。

第一种可能性：企业端 ROI 开始兑现，云厂商估值修复幅度大于半导体；

第二种可能性：ROI 持续难看、云厂商削减 capex，云厂商因现金流改善而获解脱式反弹、半导体因收入受击大跌；

第三种可能性：云厂商顶着 ROI 质疑继续加码 capex，价值继续全部流向半导体，这种可能性下，我们的判断将面临风险。

四、境外利率：美债利率上行，收益率曲线大幅走陡

本周境外利率回顾：

市场交易美联储可信度降低，长端利率明显上行，收益率曲线熊陡。全周美债2年期由4.34%降至4.28%、下行6个基点，10年期由4.68%升至4.75%，30年期由5.16%升至5.27%、2007年7月以来新高，2年期与30年期的利差走阔至99个基点。

非美利率：本周非美发达经济体债券收益率涨跌不一，其中英债下行约1BP至5.04%，德债上行约3BP至3.20%，日债下行约2BP至2.80%。

境外利率展望：

我们认为沃什记者会的表态显示其加息的门槛仍高，短期来看下周美国非农数据和油价走向是关键，我们维持美联储年内不加息的观点。在沃什减少市场沟通，以及把紧缩的一部分责任让渡给市场的表态下，我们认为美债期限溢价将继续抬升。

非美利率：短期内，因伊朗主动升级局势，能源价格高位震荡，对全球债券市场形成一定压制，预计主要发达经济体长端收益率仍将维持高位震荡。

五、大宗商品：铜走出独立行情

本周大宗商品回顾：市场主线逐步从地缘溢价主导切换至宏观需求验证期。

①中国7月PMI全面跌破荣枯线指向内需修复动能减弱，国内黑色系商品价格重心下移。

②美伊局势反复与霍尔木兹海峡不确定性令原油市场延续剧烈波动。

③铜则在矿端供给约束和LME库存加速去化下走出独立反弹行情。

④贵金属继续受高利率压制，但4,000美元整数关口展现韧性。

全球大宗商品展望：

黄金：市场正处于“突破前夜”关键阶段，向上突破概率较高，但需关注美联储政策信号和关键经济数据指引。

铜：库存加速去化和TC深度负值为基本面支撑，关注8月中国铜进口数据，验证需求端是否同步跟进去库节奏。

原油：地缘不确定性较高，市场波动率或难以收敛。

六、外汇：美日政策利率维持不变，日元干预压低美元。

外汇回顾：本周外汇市场整体呈现“美元快速回落、日元强势修复、非美货币普遍反弹”的格局。美元指数从101.5附近快速下行至99.80附近，跌破100关口。美元回落的核心并不仅仅是市场在美联储7月维持利率不变后对美元的态度明显转弱，还有来自日元的扰动：日本央行按兵不动但保留后续加息空间，但在周四和周五连续两个交易日干预日元，美元/日元从高位快速回落至157附近，成为本周外汇市场最主要的边际变化。

外汇展望：展望后市，美元短期运行区间可能下移至99.5—100.5。若市场继续交易加息预期，美元下行空间有限，美元可能在99.5附近获得支撑。人民币方面，重点观察人民币中间价与市场价的偏离是否会增大。

正文

大类资产价格的表现

本周为7月27日至7月31日。

（一）A股

本周市场宽幅震荡，五个交易日内指数多次探底回升，交投热度逐阶抬升，市场在剧烈波动中逐步消化抛压、修复情绪。

周一市场迎来普涨开门红，三大指数集体放量走强。上证指数收涨 1.15%，深证成指、创业板指分别上涨 2.72%、3.16%，科创 50 涨 1.16%。两市成交额达 2.08 万亿元，较前一日放量约 1455 亿元，全市场超 5100 只个股上涨。板块层面成长主线全面爆发，脑机接口、创新药 / CXO、PCB 半导体、锂电建材领涨两市，科技与医药同步修复；仅石油石化、保险微幅收跌，油气板块受油价波动影响出现获利了结。

周二行情急转直下，指数分化深度调整。沪指跌 1.16%，深成指大跌 4.52%，创业板指重挫 7.35%，科创 50 跌 6.33%，深市成长赛道成为调整重灾区。两市成交额约 2.03 万亿元，较前一日缩量 508 亿元，涨跌个股数量基本持平，指数与个股表现分化极致。板块层面防御主线逆势走强，脑机接口受海外商业化催化领涨，银行、白酒、光刻机同步抗跌；半导体全产业链深度回调，CPO 光模块、存储芯片、PCB 领跌，算力硬件、新能源同步大幅下挫。

周三市场探底回升，情绪迎来阶段性修复。沪指涨 0.40%，深成指、创业板指分别涨 1.10%、1.55%，仅科创综指微跌 0.54%，消费赛道托底指数，科技内部延续分化。两市成交额回升至 2.31 万亿元，放量约 2726 亿元，超 4200 只个股上涨，赚钱效应显著回暖。板块层面大消费全面爆发，乳业、食品加工、游戏教育、汽车领涨，商超零售、白酒同步走强；光刻机、电子化学品、存储芯片仍深度回调，科技硬件延续调整压力。

周四指数再度探底，科技成长承压明显。沪指跌 0.62%，深成指、创业板指分别跌 2.73%、3.97%，科创 50 重挫 5.38%，科技成长成为调整核心。两市成交额约 2.34 万亿元，小幅放量 460 亿元，仅 1700 余只个股上涨，亏钱效应显著扩散。板块层面防御主线全面占优，白酒领涨全市场，银行股同步走强，建行、工行均创历史新高；半导体全产业链、CPO 光模块、算力硬件深度回调，科技成长延续获利了结压力。

周五市场全线回暖，三大指数冲高回落。沪指涨 0.72%，深成指、创业板指分别涨 2.21%、3.06%，科创 50 涨 2.99%。两市成交额放大至 2.54 万亿元，放量约 2000 亿元，超 4600 只个股上涨且全天零跌停，恐慌情绪基本消散。板块层面科技成长全线回暖，AI 应用链集体爆发掀涨停潮，算力硬件、CPO 光模块、半导体存储同步走强，文化传媒、软件服务领涨；仅银行、油气等防御板块微幅收跌。

全周指数表现严重分化，上证指数微涨 0.47%，上证 50、沪深 300 分别下跌 1.33%、1.31%；创业板指、科创 50 分别重挫 3.93%、8.46%，科技成长赛道成为全周调整核心重灾区；中证 1000、中证 2000 逆势上涨 1.14%、1.98%，大小盘风格背离显著。

行业层面，仅通信、电子、机械板块分别下跌 10.45%、8.57%、0.09%，其余板块悉数上涨，传媒、消费者服务、综合金融领涨。

成交层面，本周日均成交额约 2.26 万亿元，较上周缩量约 2000 亿元。

（二）港股

港股本周上涨。

恒指本周（7月27日-7月31日）收报25884点，周涨+3.69%；恒生科技指数收报4829点，周涨+4.31%。全周呈阶梯式上行格局，周初在25000点上方整固，周中随消费与科技板块共振发力突破25800点，周五高位震荡收红。值得关注的是，周五韩国KOSPI指数暴涨17.91%，SK海力士涨30%触及涨停，对港股半导体及科技板块形成显著情绪映射。

7月港股在全球科技股剧烈调整、韩股大幅波动环境下走出独立行情，上周五科网股龙头全线拉升，小米集团涨8.95%、腾讯控股涨4.29%、美团涨2.21%；汽车股同步爆发，理想汽车涨近10%、零跑涨超9%、奇瑞涨超8%，成长板块从“单一AI硬件”向“互联网+汽车”扩散，赚钱效应显著改善。AI大模型密集发布，应用端接棒算力成为新催化。

行业层面，港股市场呈现“消费+科技”双轮驱动的鲜明格局。非必需性消费（+5.85%）、信息科技业（+5.70%）、必需性消费（+4.54%）全周领涨，反映国内消费复苏预期与AI产业景气共振，新消费概念股及互联网龙头获资金青睐。能源业（+0.06%）受油价高位回落拖累，表现相对平淡，与前期通胀链叙事形成反差。工业（-0.44%）、医疗保健业（-1.44%）全周承压，其中医疗板块受创新药交易拥挤及业绩兑现压力影响跌幅居前。

此外，机器人概念股本周集体走强，宇树科技科创板IPO正式获批注册，为产业链提供新“定价锚”，机构普遍预期2026年下半年人形机器人出货数据若取得实质性突破，有望触发业绩与估值双升。

（三）中债

本周现券市场围绕跨月资金面和政治局会议展开交易。

周初流动性偏紧，中短端偏弱，长端维持7月以来清淡成交的趋势，超长端在7月29日也在政治局会议和美联储议息会议前走出止盈行情。7月29日以后，央行开始进行隔夜逆回购操作，资金供需紧张格局得到缓解，中短端开始走强。本周2Y国债利率下行1.1BP至1.26%，10Y国债利率下行1.65BP至1.70%，30Y国债利率上行0.1BP至2.19%。

周一债市回调。临近月末，市场流动性边际收紧，短端走弱。午后权益市场走强，且长鑫科技上市吸引注意力，长端震荡偏弱。

周二债市走势分化，资金维持紧张，短端受此影响走弱。长端维持7月以来成交清淡、窄幅震荡的走势，全天成交笔数不足1000笔，振幅0.5BP以内。

周三债市走势分化，早盘资金供不应求，但下午资金供需紧张格局得到缓解，中短端受此影响利率小幅下行。市场活跃度回升，10Y国债和国开债成交笔数合计超1000笔。前期强势的超长端在政治局会议和美联储议息会议落地前走出止盈和避险行情。

周四债市走强，中共中央政治局7月30日召开会议。会议指出，实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。会议还表示，宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作。当前债市一个担忧就是供给问题，财政金融协同一定程度上打消了市场顾虑。

周五债市走强，超长端领涨。早盘债市利率上行，PMI数据走弱，利好推动下债市利率下行。

（四）美股

本周美股在美联储决议、大型科技公司财报与中东地缘的交叉作用下涨逾1%。全周标普500上涨1.0%，道琼斯工业指数上涨1.0%，纳斯达克综合指数上涨1.6%，但费城半导体指数下跌4.3%，罗素2000指数全周基本持平，这轮修复集中在少数超大市值公司而没有向下扩散。

周一（7/27）：美国连续第三天暂停对伊朗的打击，特朗普称达成协议有很大机会，布伦特原油结算价下跌8.7%至88.36美元。英伟达因循环信贷担忧下跌5%，道琼斯工业指数上涨0.51%，标普500指数上涨0.02%，纳斯达克综合指数下跌0.18%。费城半导体指数下跌2.2%、连续第三个交易日下跌。

周二（7/28）：等权重标普500指数上涨1.14%至8,815.96点收于历史高位，道琼斯工业指数上涨1.03%至52,747点，而费城半导体指数下跌4.49%至11,036点、盘中一度下跌6.5%。资金转向软件、保险与日用消费，保险行业指数收于历史高位。

周三（7/29）：美联储维持利率不变，但记者会后长端跳升。道琼斯工业指数下跌1,153.18点、跌幅2.19%至51,594点，为2025年4月以来未见的单日跌幅；标普500指数下跌1.52%至7,316点，11个板块中有8个下跌；纳斯达克综合指数下跌1.74%至24,443点，纳斯达克100指数下跌2.06%并进入技术性调整区。

周四（7/30）：微软上涨15.51%至451.10美元，指数全面修复：标普500指数上涨1.66%至7,438点，纳斯达克综合指数上涨2.78%至25,122点，纳斯达克100指数上涨3.36%，费城半导体指数上涨8.19%、结束五连跌。

周五（7/31）：亚马逊上涨15.32%至271.58美元，苹果下跌7.35%至308.91美元。纳斯达克综合指数上涨1.00%至25,374点，标普500指数上涨0.70%至7,490点，道琼斯工业指数上涨0.53%至52,485点，罗素2000指数下跌0.50%至2,931点、是当天唯一收跌的主要指数。

（五）海外利率

周一（7/27）：油价大跌带动收益率下行，2年期报4.318%、下行1个基点，10年期下行3.8个基点至4.640%，30年期下行3.6个基点至5.125%。财政部当天发行的690亿美元2年期国债获得扎实认购，5年期的发行利率高于预期，显示需求集中在短端。

周二（7/28）：收益率连续第三个交易日下行，2年期下行4.7个基点至4.275%，10年期下行3.6个基点至4.604%，30年期下行2.9个基点、连续第16个交易日结算在5%上方，这一连续长度是2007年以来未曾出现的。

周三（7/29）：决议落地瞬间收益率下探至日内低点，记者会后方向反转。30年期跳升11个基点至5.20%、盘中上破5.22%，10年期上行6个基点至4.67%、尾盘接近4.70%，而2年期下行4个基点至4.22%。

周四（7/30）：数据日却几乎没有价格反应。二季度GDP初值年化增长1.5%、低于预期的1.8%，拖累主要来自净出口与库存，剔除后的私人国内最终销售增长3.9%；6月核心个人消费支出物价同比降至3.3%，整体为3.7%；初请失业金人数19.7万人。各期限收益率当天只变动约1个基点。

周五（7/31）：三位异议官员同日发表书面声明，均主张现在就该加息，理由是高通胀持续得越久、压下去的代价越大。收益率全线上行，2年期升5个基点至4.28%，5年期升7个基点至4.45%，10年期升7个基点至4.75%，30年期升6个基点收在5.27%。尾盘的收窄与月末债券指数再平衡带来的被动买盘有关。

本周非美发达经济体债券收益率涨跌不一，受通胀担忧、央行政策预期分歧及汇率干预等综合影响，德债收益率继续上行，而英债和日债收益率微幅回落。其中英债下行约1个BP至5.04%，德债上行约3个BP至3.20%，日债下行约2个BP至2.80%。

本周英债下行约1个BP至5.04%。英国行长贝利淡化了即将进入紧缩周期的前景，部分官员提示若冲突缓和降息或重回议程。此外，英国新政府承诺保持财政纪律提振了市场情绪，使得收益率本周微降，不过全月受通胀预期推动仍大幅上涨了28个基点。

本周德债上行约3个BP至3.20%，接近上周达到的15年高点。中东冲突加剧了市场对长期通胀的担忧，叠加欧元区二季度GDP超预期增长0.4%及7月通胀率加速至2.9%，投资者加大了对欧洲央行进一步加息的押注。

本周日债下行约2个BP至2.80%。日本央行周五符合预期地维持1%的政策利率不变，叠加日元在东京干预怀疑中大幅反弹，脱离40年低点，这减轻了日本央行采取更积极收紧政策以支持货币的压力，促使全周收益率小幅收低。

（六）汇率

本周外汇市场整体呈现“美元快速回落、日元强势修复、非美货币普遍反弹”的格局。美元指数从101.5附近快速下行至99.80附近，跌破100关口。美元回落的核心并不仅仅是市场在美联储7月维持利率不变后对美元的态度明显转弱，还有来自日元的扰动：日本央行按兵不动但保留后续加息空间，但在周四和周五连续两个交易日干预日元，美元/日元从高位快速回落至157附近，成为本周外汇市场最主要的边际变化。

美元指数本周整体呈现“前半周高位震荡、周中快速下跌、周五低位整理”的走势。

周初，美元仍维持在101上方，市场对美联储政策路径仍偏谨慎；

周二，美元一度上探至101.6附近，但上行动能已经明显不足；

周三至周四，美元快速跌破101和100两道关口，说明市场在美联储会议后不再愿意继续追逐美元多头，叠加日本当局干预日元，已经相对拥挤的美元多头快速平仓；

周五，美元在99.8附近低位震荡，反弹力度有限。整体看，美元从前期高位强势，转向对加息预期落后和多头仓位拥挤的集中反应。

人民币本周整体偏强。离岸人民币回到6.75附近，在岸人民币也升至6.76附近，人民币跟随美元回落而修复。与日元相比，人民币升值幅度较温和，说明本轮人民币更多是被动受益于美元走弱，而不是自身基本面驱动的单边升值。当前USDCNH已从此前6.80附近回落至6.75—6.76区间，短期外部压力明显缓解。后续仍需观察中国央行对人民币汇率的引导，若中间价并不跟随市场价格调整，人民币大概率仍以区间震荡为主，难以快速升值。

日元是本周最重要的变量。此前美元/日元升破163，日元创1986年以来低位，触发日本政策层面更强烈的稳汇率信号。但本次干预模式由日本单独干预转变成美日联合干预。短期，美日联合干预会迫使市场重估日元空头的风险收益比，USDJPY上方政策压力明显增强；长期，这反而说明强美元已经开始反噬美元体系本身，美国不得不参与管理盟友货币稳定，美元的独立强势和储备货币溢价会被边际削弱。

展望后市，美元短期运行区间可能下移至99.5—100.5。若市场继续交易加息预期，美元下行空间有限，美元可能在99.5附近获得支撑。人民币方面，重点观察人民币中间价与市场价的偏离是否会增大。

（七）商品

黄金：市场在$4,000-4,100 区间达成短期均衡。

本周伦敦金延续区间震荡，显示在地缘缓和与货币政策预期的博弈中，4000美元关口支撑有效。

周一（7/27）：受美伊暂停军事行动的地缘缓和消息刺激，现货黄金跳空高开涨超1%，盘中一度突破4100美元关口。

周二（7/28）：地缘缓和带来的反弹动能衰减，市场聚焦美联储议息会议，金价冲高回落，回补了周一的部分跳空缺口。

周三（7/29）：美联储决议前市场谨慎情绪升温，10年期美债收益率升至阶段高点压制金价，现货黄金盘中下探至4011美元创一周新低，但尾盘反弹收窄跌幅。

周四（7/30）：凌晨美联储宣布维持利率不变（3.5%-3.75%），但投票出现3票反对的鹰派分歧，会后美元指数走弱，现货黄金短线拉升涨逾2%，一度突破4116美元，最终收盘报4102.72美元，上涨0.86%。

周五（7/31）：美国6月PCE通胀数据低于预期强化宽松预期，但尾盘出现获利回吐，周五整体下跌。

本周伦敦黄金收报4041.18美元/盎司，累计下跌0.28%。

铜：LME库存七连降。

本周铜市呈现“宏观压制、产业支撑”的拉锯格局。智利极端天气加剧供应紧张，LME库存七连降验证低库存现实，但美联储鹰派言论和淡季需求制约上行空间。

周初：智利暴雪突袭引发供应担忧，叠加LME库存单日去化4650吨及AI算力需求爆发利好，LME铜反弹，国内现货升水维持高位。

周中：美联储维持利率不变但内部鹰派分歧加剧，叠加美伊冲突升级引爆原油大涨引发通胀恐慌，市场回调，呈现宏观压制与产业支撑的激烈博弈。

周末：智利致命风暴导致多家巨头铜矿停产，全球供应紧缺逻辑强化，叠加LME库存七连降利好，铜价再度强势反弹。

本周LME铜收报13835.7美元/吨，累计上涨1.33%。

原油：地缘波动溢价反复，市场剧烈震荡。

本周原油市场核心逻辑由地缘政治风险主导，呈现“消息驱动、剧烈震荡”特征：

周初因美伊对抗暂缓及停火预期，油价承压回调（WTI一度跌至79美元）；

但周中伊朗袭击美军目标导致局势骤然升级，叠加霍尔木兹海峡与红海航道受阻的供应中断担忧，地缘风险溢价迅速回升，推动油价探底反弹；

尽管周五中东局势再现缓和迹象，但低库存背景下的供应脆弱性使市场对任何冲突信号保持高度敏感，油价在“局势恶化”与“缓和预期”的博弈中大幅摇摆。

本周WTI 原油收报84.67美元/桶，累计下跌5.2%。

国内黑色：螺纹触及年内新低。

本周国内黑色市场呈现“全面走弱、负反馈加剧”的态势，受季节性淡季需求疲软、钢厂减产难以为继及宏观预期平淡三重压制，主要品种价格重心显著下移：螺纹钢主力合约创年内新低，热卷跟随回落，原料端焦炭因第二轮提降开启跌幅居前，铁矿石亦因铁水产量下滑承压下跌（周跌约3.3%）。

周初市场尚存政策博弈意愿，但周中（尤其是“黑色星期四”）在库存由降转增、成材表需低迷及空头增仓打压下，市场情绪急剧转空，形成“成材跌→钢厂亏→原料补跌”的负反馈循环，尽管山西安监限制焦煤供给提供一定成本支撑，但难以扭转供需双弱格局。

本周螺纹钢收报3008.4元/吨，累计下跌2.34%。

市场流动性观察

（一）央行流动性投放

本周央行公开市场操作共有22205亿元7天逆回购与4000亿元MLF到期，央行累计开展了30420亿元7天逆回购操作，央行本周全口径净投放4215亿元。本周DR007在1.43-1.50%之间运作，周均值较上周上行5.49BP至1.46%。

（二）A股市场流动性

股市交易活跃度边际回落。本周平均日成交额为22593.77亿元，较上周24902.48亿元的日均成交额有所回落。

本周新发基金金额（股票+混合型）为55亿元，相较上周减少。

本周地缘和高频数据追踪

（一）地缘新闻追踪

本周伊朗主动打破美伊脆弱停火框架，沙特与伊朗矛盾开始公开化。

首先，伊朗主动升级，打破此前“边打边谈”的脆弱平衡。本周伊朗主动发动导弹袭击美军在约旦的军事基地，破坏了此前脆弱的停火共识，使美伊关系重新回到军事对抗轨道。此举本质上是伊朗通过提升地区冲突成本强化自身谈判筹码。

与此同时，沙特与伊朗围绕地区安全的矛盾开始公开化。随着胡塞武装持续威胁红海航运，沙特核心利益受损，沙特开始推动红海安全合作，加强与美国及其他地区国家的防务协调。

此外，美国正在通过加沙和平进程推动削弱伊朗地区影响力。美国发起的“和平委员会”已就哈马斯全面解除武装达成历史性协议。哈马斯官员随后证实同意将重型武器移交及撤军纳入框架，但强调这与以色列停止侵略和撤军挂钩。倘若加沙和平能够实现，将为沙特与以色列和解奠定基础，而这将大幅削弱伊朗影响力。

（二）本周高频数据汇总

7月出口高频数据回暖。7月第四周（7/20-7/26）中国港口集装箱吞吐量697.9万标箱，同比增长12.4%，增速较第三周（-9.8%）大幅转正。港口货物吞吐量2.75亿吨，同比增长7.76%，增速较第三周（-13.7%）同样大幅转正。

运价维度，CCFI执行运价高位回落，即期运价持续走弱。反映执行运价的中国出口集装箱（CCFI）美西航线运价指数7月31日报1532.94点，较上期（1632.4点）明显回落；CCFI欧洲航线运价指数报2481.69点，较上期（2483.29点）基本持平略降。反映即期运价的上海港-美西基本港指数7月17日报价5721美元/四十英尺标准箱，较上期（6219美元）继续走弱。

7月韩国出口景气度依然维持高位。7月韩国出口总额同比增长62.8%，仍维持较高水位，但较上月（+70.7%）有所回落；从已披露的前20日数据来看，韩国7月前20日半导体出口景气度维持较高水平，同比增长180.6%（上月同期为+188.34%），汽车及零部件出口仍然疲弱，yoy -10.38%（上月同期为-0.79%）。

越南最新披露7月上半个月进口也反映出较高景气。越南7月上半个月进口同比+43.9%，相对上月水平（+54.54%）小幅下滑。细分行业中，电子产品（电子零件、电脑备件、手机及零部件）进口保持较高增速，7月上半个月同比增长83.49%，上月同期为86.47%。