【中银证券·宏观：宏观和大类资产配置周报（2026.8.2）】“务实管用”的政策关注哪些方面

宏观要闻回顾

• 经济数据：1-6月规模以上工业企业利润同比增长18.7%；7月制造业PMI为49.2%，非制造业PMI为49.0%。

• 要闻：中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第五次全体会议；商务部就所谓“产能过剩”问题介绍中方立场；四部门联合发布22条措施健全金融机构治理。

资产表现回顾

• 本周沪深300指数下跌1.31%，沪深300股指期货下跌1.00%；焦煤期货本周下跌6.81%，铁矿石主力合约本周下跌3.30%；货币基金收益率收于1.14%，余额宝7天年化收益率持平于0.84%；十年国债收益率下行1BP至1.71%，活跃十年国债期货本周上涨0.11%。

资产配置建议

• 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。7月政治局会议召开，对于上半年经济活动的总结是“动能向新、结构向优”，对于下半年宏观形势的指示是“要高度重视经济运行中的困难挑战”，在推动新旧动能转换、更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策、各项存量政策效能的表述上与此前一致，较为不同的是本次会议提出“及时谋划出台务实管用的增量政策”和“加大逆周期调节力度”。我们认为，考虑到二季度实际GDP同比增速仅有4.3%，低于年初设定的经济增长目标区间下限，因此下半年稳增长仍有一定压力：从政策角度看，财政政策的要点是财政支出加速发力，有效拉动内需释放，预计“六张网”项目有望成为重要抓手；货币政策方面重点还是财政金融协同促内需，“综合运用并适时调整货币政策工具”，一定程度上也打开了货币政策宽松的预期；“深入实施‘人工智能+’行动”，表明不排除可能有产业政策支持，同时AI科技发展仍是拉动信息技术等产业链高速发展、支撑经济“动能向新、结构向优”的重要因素；“稳定房地产市场”、“深化资本市场投融资综合改革”也在“切实筑牢安全屏障”内容中体现，表明上述领域不排除有政策出台。我们维持看好人民币资产的观点。

风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落超预期；国际局势复杂化。

• 国家统计局发布数据显示，上半年全国规模以上工业企业实现利润总额3.95万亿元，同比增长18.7%，较一季度加快3.2个百分点。算力需求大增，带动电子行业利润增长96.9%，其中，集成电路制造行业利润增长近26倍，计算机整机制造行业利润增长近7倍。

• 受季节性因素等影响，我国7月制造业PMI回落至收缩区间。国家统计局发布数据显示，7月份，我国制造业、非制造业和综合PMI产出指数分别为49.2%、49.0%和49.3%，环比下降1.1个、1.2个和1.3个百分点。装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4%和53.3%，明显高于制造业总体。

• 截至7月26日，31个省份上半年经济运行主要数据出炉。统计显示，15个省份地区国内生产总值（GDP）增速跑赢全国整体水平，区域梯度协调发展格局持续优化。经济大省持续发挥“压舱石”的作用。广东、江苏上半年GDP双双突破7万亿元，浙江GDP增速达5.7%，山东、上海、安徽增速同为5.6%，北京、江苏、河南、湖北等增速均在5%以上。

• 中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第五次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究持之以恒推进全面从严治党若干重大问题。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，要实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给。宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作。兜牢基层“三保”底线。综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。

• 中共中央政治局会议强调，扎实推进“六张网”规划建设。深入实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理体系。积极推动前沿技术突破和未来产业发展，着力打造新兴支柱产业，持续推动传统产业改造升级。继续综合整治“内卷式”竞争。要切实筑牢安全屏障。稳定房地产市场，实施好一揽子化债方案，扎实推进地方中小金融机构改革化险、减量提质。深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心。

• 国务院总理李强7月31日主持召开国务院常务会议。会议强调，要切实提升宏观政策实施效能，用好用足各项存量政策，及时谋划出台务实管用的增量政策。要高质量建设新型电网，加快推进物流网建设。会议审议通过《国务院关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定（草案）》，研究健康优先发展战略实施有关工作，决定核准辽宁庄河一期工程等四个核电项目。据了解，这是“十五五”首批获得核准的核电机组，总投资估算超过1700亿元。

• 下半年我国宏观政策将发力提效。国家发改委表示，今年7550亿元中央预算内投资已基本下达完毕，接下来将协同推进109项重大工程和“六张网”规划建设。近期国家发改委正会同有关部门抓紧研究制定扩大内需战略实施方案（2026-2030年），下一步将会同有关部门，以更大力度、更实举措有效扩大国内需求。据有关机构测算，“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元，这将为民间投资创造巨大空间。国家发改委将加快8000亿元新型政策性金融工具资金投放使用，加快专项债发行使用。

• 四部门联合发布22条措施健全金融机构治理。其中提出，健全防范大股东违规干预和内部人控制的治理机制，加强对股权和关联交易的穿透式监管，构建产业资本和金融资本“防火墙”。分级分类实施差异化监管，严惩违法违规行为，提高违法违规成本。

• 《国务院关于出境入境管理的规定》公布，自2026年9月15日起施行。规定健全出境安全风险防范制度，明确出境入境申请要求；完善出境入境限制措施，规定中国公民依法不准其出境、外国人依法不准其入境的情形。

• 央行等九部门联合印发通知，协同推进科技金融领域数据开发利用。规范科技公共数据开发利用，加强全过程安全管理，切实防范各种数据风险。加强科技金融领域数据开放共享和融合运用，开展科技金融可信数据空间创新发展试点。

• 商务部就所谓“产能过剩”问题介绍中方立场称，产业补贴与产能过剩不存在必然联系，合理合规的产业补贴政策有助于纠正市场失灵、推进技术创新、保护生态环境、减少贫困、促进均衡发展，并不会造成所谓的“产能过剩”。出口多、顺差大不等于产能过剩，中国从不刻意追求贸易顺差。“中国内需不足导致产能过剩”的论调不符合事实。

• 财政部、税务总局发布公告明确，煤炭、矿山、油气、建材、电力等行业企业的部分主要生产经营用地免征城镇土地使用税优惠政策将取消。同时，上述企业中具有公益性、安全保障性质以及重大基础设施用地的免税政策将予以保留。

A股一周要闻（新闻来源：万得）

• 人工智能+ | 中共中央政治局会议强调，扎实推进“六张网”规划建设。深入实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理体系。

• 存储芯片 | 三星电子第二季度实现合并营收171.5万亿韩元，同比增长130%；营业利润为89.5万亿韩元，增长1814%，均创历史新高。其中，半导体业部门营业利润达到89.2万亿韩元。展望下半年，三星电子预计，服务器DRAM、企业级固态硬盘和HBM需求增速有望进一步加快，存储芯片市场供应紧张局面预计将延续。

• 光伏 | 市场监管总局价格监督检查和反不正当竞争局定于7月31日开展光伏行业价格合规指导活动，指导光伏行业加强成本核算，落实《光伏行业成本核算模型通则》，遏制非理性竞争。

• MLCC | 积层陶瓷电容（MLCC）又迎涨价潮！三星电机宣布，自下月起MLCC价格全线上调30%，原因是AI服务器高端MLCC需求激增、市场供货全面紧缺。

• 中医药 | 11个部门联合印发《医疗卫生强基工程中医药行动方案》，提出服务网络优化完善行动等7个具体行动、共25项重点任务。方案明确，到2030年，力争居民15分钟可达最近的医疗服务点获得中医药服务。

• 大数据 | 2026中国国际大数据产业博览会将于8月28日—30日举办。国家数据局将集中发布制度规范、行业标准及实践案例集等20余项重要成果；多家头部企业、行业协会还将发布算电协同、数据流通、生成式AI等方面的40多项最新成果。

• 智能汽车 | 2026世界智能网联汽车大会将于10月中旬在北京举办。工信部相关负责人表示，将加快编制出台智能网联新能源汽车产业发展“十五五”规划，深入推进“车路云一体化”应用试点、生产准入和上路通行试点。

• 光伏 | 《光伏行业成本核算模型通则》正式发布。本标准统一全产业链成本计算相关内容，形成贯通产业链的成本核算框架，可破除行业内成本核算口径不一、各自表述的乱象。这是光伏行业管理从自律倡议走向制度化、标准化的重要一步。

• 半导体 | 长鑫科技将于7月27日登陆A股科创板。根据招股说明书，长鑫科技是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业，公司产能规模已位居中国第一、全球第四。按2025年第四季度DRAM销售额统计，长鑫科技全球市场份额为7.67%。长鑫科技此次上市，存储产业链国产替代加速。

• 储能 | 宁德时代表示，公司上半年动力和储能电池合计销量同比增长约60%，其中储能电池销量占比约1/4。储能市场今明年仍将保持较快增长，上半年产能利用率基本饱和，已为客户需求备货及推进产能建设，境内储能销量占比略高于境外，储能系统占比接近七成，587Ah储能大电芯已实现规模化交付。

债券一周要闻（新闻来源：万得）

• 银行业理财登记托管中心报告显示，截至今年6月末，我国银行理财市场存续规模33.66万亿元，环比增加1.75万亿元。

• 国际评级机构惠誉警告称，AI热潮及其可能引发的市场回调，正逐渐成为全球信用市场一大风险。随着科技股估值高企、AI投资规模创下新高，而未来收益前景仍存在较大不确定性，市场担忧情绪也在持续升温。

• 个人贷款新规今起实施，六大行集体公示综合融资成本上限。其中，工行、农行、中行、建行个人消费贷款（不含信用卡贷款）、个人经营贷款年化利率上限均为6%，邮储银行、交行则分别为12%。六大行住房贷款利率上限均保持一致，其中5年期以上房贷年化利率上限为5年期以上LPR+0.5%。

大宗商品一周要闻（新闻来源：万得）

• 7月31日24时，国内成品油零售限价将迎来新一轮调整时间点。据卓创资讯测算，截至7月29日收盘，国内第9个工作日参考原油变化率15.38%，预计汽柴油上调680元/吨，对应92号汽油价格涨幅约0.53元/升。

• 俄罗斯联邦政府宣布，为稳定国内燃料市场，政府决定将汽油、柴油、船用燃料和轻柴油出口禁令延长6个月至2027年1月31日。自今年9月1日起，燃料生产企业直接出口柴油、船用燃料和轻柴油将不受禁令限制。

• 7月收官在即，生猪市场却陷入了“磨底”僵局。猪价自7月11日起连续下行，截至7月28日报10.49元/公斤，相比月内高点大跌7.8%。

• 欧盟农业资源监测中心（MARS）表示，热浪和干旱天气已导致西欧和中欧大部分地区的农作物产量前景恶化。高温缩短了谷物灌浆期，导致冬季作物提前成熟；而夏季作物在关键生长期则遭遇了高温和土壤水分不足的困扰。欧盟玉米产量预期较上次预测下调6%，目前低于五年平均水平2%。作为欧盟最大的玉米生产国，法国的玉米产量预期被下调13%，目前低于五年平均水平15%。欧盟小麦产量预期下调2%。法国小麦产量预期下调4%，目前比去年低8%。欧盟向日葵产量预期下调7%，但仍比去年高出4%。欧盟油菜籽产量预期下调1%。预计西欧将出现更多炎热干燥的天气，这增加了农作物进一步减产的风险。

• 世界黄金协会最新报告显示，二季度全球黄金总需求同比持平于1269吨，上半年累计需求达2522吨，同比增长2%，需求总值达3800亿美元，创历史新高。全球央行二季度净购金289吨，同比增长62%，为近四年来最高季度购金量。黄金ETF二季度净流出45吨；金饰需求降至278吨，创疫情以来单季新低。

外汇市场一周要闻（新闻来源：万得）

• 国家外汇局进一步完善国内外汇贷款外汇管理。对国内外汇贷款实行专用账户管理，允许符合条件的国内外汇贷款直接划入经常项目外汇结算账户。取消相关行政许可，允许借款人凭相关真实性证明材料直接办理购汇偿还国内外汇贷款手续。

• 日本央行账户数据显示，日本政府可能于7月30日斥资约8.45万亿日元干预汇市。当日，美元兑日元一度跌破158关口，跌幅达到3.3%，创2023年12月以来最大单日跌幅。尽管日本官方尚未确认此次行动，但市场对干预的判断正在升温。

港股及海外一周要闻（新闻来源：万得）

• 美联储7月FOMC会议决定，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，为年内连续第五次“按兵不动”。投票结果显示，美联储内部鹰派分歧明显加大，9名票委赞成维持利率不变，3人反对，主张加息25个基点。美联储主席沃什在新闻发布会释放中性偏鹰基调，明确2%通胀目标维持不变，拒绝抬高通胀容忍度，强调通胀回落是长期过程，单次利好通胀数据不足以确认下行趋势，保留后续进一步加息选项。美联储推进沟通框架改革，弱化前瞻性指引，利率决策高度依赖后续经济数据，9月议息会议成为重要观察节点。决议公布后全球金融市场剧烈震荡，美债收益率触底回升，美股全线收跌，黄金冲高回落。

• 英国央行继续维持基准利率在3.75%不变，符合市场预期。不过，货币政策委员内部分歧进一步加大，主张加息25个基点的委员增至3名。英国央行称，预计今年晚些时候通胀率还将上升，已准备好随时采取必要行动，以防高通胀持续。

• 美联储哈马克、卡什卡利分别发表声明，解释为何在7月会议上支持加息25个基点。两人均认为，应立即加息以防止通胀压力进一步固化，并警告行动越晚代价将越大。另一位支持加息的官员洛根则表示，她因担忧通胀无法回落至2%目标而反对维持利率不变。

• 日本央行维持基准利率在1%不变，审议委员高田创对利率决定表示异议，提议加息25个基点。日央行上调2026财年GDP增长预期，同时下调核心CPI预期。日本央行行长植田和男称将视情况继续加息，若金融环境过度宽松可能加快升息步伐，汇率对通胀的影响比以往更大。

• 美国第二季度GDP初值年化环比增长1.5%，低于第一季度的2.1%和市场预期。消费者支出和投资均保持强劲，但净出口下滑拖累整体数据。美国6月核心PCE价格指数环比上涨0.1%，同比上涨3.3%，较5月有所回落。6月整体PCE价格指数环比下降0.1%，为2020年疫情暴发以来首次转负。

• 美国6月耐用品订单环比仅增长0.3%，远不及市场预期的增长2.5%，前值修正为下降4%。不过，扣除飞机及国防的核心耐用品订单环比增长0.9%，超出市场预期，5月数据亦上修至增长1.9%。

• 美国密歇根大学数据显示，7月消费者信心指数终值升至55.2，高于初值54.4，为连续第二个月改善，并升至五个月来最高水平。消费者预计未来一年通胀率为4.2%，低于上月水平。

• 欧元区7月CPI同比上涨2.9%，升幅高于6月的2.8%。能源价格同比涨幅从8.5%扩大至10%，是此轮通胀反弹的主要推手。7月欧元区核心CPI同比上涨2.5%，略高于6月的2.4%。交易员目前定价欧洲央行9月加息的概率超过80%。

• 欧元区第二季度GDP环比增长0.4%，同比增长1%，均超出市场预期。欧盟第一大经济体德国第二季度GDP环比增长0.2%，超出市场预期。同期，法国、意大利GDP均环比增长0.2%，西班牙环比增长0.7%。

• 德国7月CPI同比上涨2.8%，高于6月的2.4%，创近三个月新高。同日公布的西班牙7月通胀率升至3.8%，高于市场预期。经济学家预计，欧元区7月整体通胀率将由2.7%升至2.9%，市场对9月恢复加息的预期进一步增强。

• 伊朗“波斯湾海峡管理局”发布声明称，由于美军在相关海域持续采取侵略性行动，目前霍尔木兹海峡已无法正常通行。美军中央司令部对此表示，伊朗政府再次声称已关闭霍尔木兹海峡，这是不实的消息。美国官员表示，特朗普总统已下令对伊朗发动新一轮攻击，目标是迫使其投降，行动最早可能于本周末开始，并将持续数天。

• 美国中央司令部发表声明称，美军于美国东部时间29日晚对伊朗实施大规模打击，以回应此前一天伊朗企图袭击驻中东美军。伊朗伊斯兰革命卫队7月30日发表声明称，为了回应美军袭击，伊朗袭击了位于科威特、约旦的美军基地。

• 随着伊朗战事和俄乌冲突持续消耗美军武器库存，美国国防部已承诺向军火承包商支付近千亿美元，以期后者加速生产“爱国者”和“萨德”拦截弹。此外，五角大楼订购了14艘核潜艇，合同总额766亿美元。

• 美国政府将与七家公司签署意向书，依据《芯片与科学法案》提供8.74亿美元的联邦激励资金。作为交换，美国政府将持有每家公司少数股权。其中，格芯将获得最高3亿美元资金，Kepler最高获得2.45亿美元。

• 日本首相高市早苗宣布，作为物价上涨对策，计划从2027年4月起将食品饮料消费税率从目前的8%下调至1%，限期两年。这将是日本1989年开征消费税后，首次下调税率。

• 韩国金融监管部门在股市连续大跌后加码稳定市场措施，拟限制散户参与个股杠杆ETF，包括设定持有杠杆ETF占其投资组合的比例上限，提高交易成本。韩国还将参考香港灵活杠杆制度等海外经验，推动建立紧急市场干预的法律依据。监管部门还将以最高警戒级别实施全天候市场监控。韩国财长具润哲对于在未经审慎考量下就推出单一股票杠杆ETF表示歉意。青瓦台政策室室长金容范表示，当前无需启动股市平准基金“救市”。

• 欧盟将自8月2日起扩大《人工智能法》适用范围，开始执行透明度规则和针对通用人工智能模型提供商的相关规则等。根据新规，聊天机器人等交互式AI系统必须向用户明确表明其AI身份，而非真人。利用AI生成或编辑的内容必须进行标识，由AI生成或修改的内容还需添加机器可识别标记。

• 韩国政府宣布向主权财富基金韩国投资公司（KIC）注资20万亿韩元（约139亿美元），专项投资人工智能、数据中心及基础设施，并首次将国内资产纳入投资范围。

• 继OpenAI旗下先进模型被爆出网络入侵事件后，Anthropic也披露，其AI模型曾在网络能力测试中未经授权访问3家机构的系统。在这3起事件中，涉事模型均是从第三方评估环境中或与第三方环境交互时获得互联网访问权限。目前公司已暂停相关测试，并采取进一步安全措施。