2026年7月21日，周大福、老凤祥、周生生等品牌金饰挂牌价回到1220元/克附近，中国黄金基础金价880.1元/克，建设银行投资金条893.4元/克。 金店里的客流又多起来了，但这次人们购物车里的东西，和十三年前不一样。
2013年4月，金价暴跌，"中国大妈"十天扫货300吨实物黄金。
买的是什么？ 古法手镯、婚嫁三金，以首饰为主。 工费几十块到上百块一克，品牌溢价每克加价几十到几百元。 她们的想法简单："黄金便宜了，捡漏。 "
结果金价之后一路震荡，到2022年后才真正解套。 账面浮亏硬扛了六到十一年。
那一轮超过60%的资金涌向了黄金首饰。 她们不懂什么叫溢价，什么叫回收价，只知道金价跌了，买首饰就是抄底。
中国黄金协会5月9日公布的数据摆在这里：2026年一季度，全国黄金消费量303.292吨，同比增长4.41%。
拆开看是两个相反的箭头——
黄金首饰84.62吨，同比下降37.10%。 金条及金币202.062吨，同比增长46.40%。
金条金币的销量是金饰的2.4倍。 这个数字在2023年、2014年都是倒过来的。
中国黄金协会的解读很直接：国际金价高位运行且大幅波动，首饰消费持续承压，投资需求强劲，银行销售渠道金条销量大幅增长。
7月9日，北京菜市口百货商场还没开门，不少消费者就在商场外等待，进门后并没有直奔一楼的金饰品展区，而是来到四楼的投资金条柜台。
卓创资讯贵金属分析师黄加奇说得很明白：相比金饰，投资金条工费、品牌溢价等相对更少。 金价持续走高，民众购买黄金首饰佩戴的性价比降低；而市场避险与保值需求高涨，大众更倾向于入手金条金币用于储蓄增值。
菜百柜台前排队的，有给孩子攒金的年轻父亲，有在手机App上定投黄金ETF的上班族，有在小红书晒"金豆"的年轻女孩。
南都大数据研究院的调查显示，过去一年有七成受访年轻人购入黄金，90后占53.8%。 55.02%的年轻人单次购金花费在5000元以内。
羊城晚报今年1月的报道里，刚工作两年的小雅在小红书刷到"奶茶钱攒金豆"的攻略后，开启了攒金计划。 26岁的程序员小陈2025年初开始研究黄金ETF，每月自动扣款500元，并设置"跌超5%加仓200元、涨超10%赎回20%"的规则。
银行网点里的变化更明显。
央视财经5月11日报道，兴业银行北京分行营业部理财经理贾超然透露："我们支行今年的销量比去年涨了大概8.5倍，包括实物金和积存金。 大部分客户会选择分批买入，而且不会追涨，一般是等低价的时候买一些。 "
光大银行北京分行营业部副总经理于伟表示："与黄金挂钩的理财产品和基金产品，申购量是去年同期的7倍，客户数量是去年同期的近4倍。 "
工商银行某网点的理财经理告诉记者："实物金条今年一季度以来一直比较紧张，尤其是小克重的金条，3、4月份的时候经常断货，客户要提前预约才行。 "
有银行工作人员告诉记者，部分网点甚至出现了"价跌货缺"的怪圈。 金价越跌，买的人越多，金条反而断货。
许之彦在复盘时提到一个细节：2月因中东局势导致国际油价暴涨，市场对通胀和美联储方向重新预判，"1月国际金价上涨很快，市场预期美联储全年可能宽松。 但随后因中东局势、凯文·沃什出任美联储主席的消息导致两波大的调整，抹去了大部分涨幅"。
年轻人购买的是1、2克的小金豆或积存金、黄金ETF产品，每月定投2000元~5000元，当作强制储蓄的一种方式。
约45.53%的Z世代年轻人，主要通过支付宝、微信理财通等线上平台完成他们的"攒金"计划。
与银行实物金条火热相呼应的，是黄金ETF的爆发。 据中国黄金协会统计，2026年一季度，国内黄金ETF增仓50.438吨，同比增长114.88%。 至3月底，国内黄金ETF持仓量达到298.289吨。
国内规模领先的商品型黄金ETF，华安黄金ETF（518880）规模在今年1月首次突破千亿元，达到1007.62亿元。
2026年上半年，黄金市场经历了一轮"过山车"行情——年初国际金价一度冲高至5598美元/盎司的历史高点，随后开启深度回调，6月伦敦现货金价盘中跌破4000美元/盎司关口，最低触及3958美元/盎司，较年初历史高点回撤近30%。 进入7月，金价仍在4000至4200美元/盎司区间震荡。
长江资管的分析指出，本轮下跌的核心变量有两个——
第一，美联储货币政策预期从降息转至加息。 年初市场定价美联储年内开启降息，但二季度美国就业、通胀数据持续超预期，叠加美伊冲突推升油价与通胀，市场预期快速切换为"年内不降息，甚至一至两次加息"。 新任美联储主席沃什首次FOMC会议释放鹰派信号，点阵图显示超半数委员支持年内加息。 实际利率上行直接抬升了持有黄金这一无息资产的机会成本。
第二，地缘风险的传导路径发生异变。 2026年2月底美伊冲突爆发、霍尔木兹海峡封闭后，市场并未如预期般买入黄金，反而引发了对美元需求的激增。 传导链条为：地缘冲突推升油价—推升通胀预期—市场押注美联储加息—美元走强—黄金承压。 黄金的避险属性在这一特殊传导路径下阶段性"失灵"。
2026年2月至6月，黄金类ETF被净赎回近50亿份，资金呈现大幅流出状态。
7月29日，21世纪经济报道的数据显示，全球最大的黄金ETF——SPDR的持仓量近日小幅击穿1000吨，降至999.024吨，创下2026年以来的最低持仓纪录。 国内黄金ETF二季度以来规模下降850亿元左右，头部产品规模回到千亿元以下。
世界黄金协会发布的最新全球黄金ETF持仓及资金流向报告显示，受北美和亚洲市场获利回吐影响，今年6月全球实物黄金ETF录得89亿美元的显著净流出。
机构的退出与散户的抢购，形成了鲜明的错位。
值得注意的是，大妈们走过2013年高位买入、十年解套的阵痛后，也偏爱低溢价银行金条，少碰品牌首饰。 两代人难得在避开品牌溢价这件事上达成共识。
综合一线观察，当前购买黄金的投资者主要呈现三类画像：
一是退休中老年群体。 多家银行理财经理反映，50岁至70岁的退休人员是金条购买的主力，资金多来自到期的定期存款或理财赎回。 一位网点客户经理描述："一位退休阿姨跟我说，理财收益从4%跌到2%，还不如买黄金放着。 "
二是有投资经验的个人投资者。 他们将黄金作为资产"压舱石"，银行工作人员透露，部分人单笔购买金额在20万元至50万元不等。
三是年轻群体。 他们购买的是1、2克的小金豆或积存金、黄金ETF产品，每月定投2000元~5000元，当作强制储蓄的一种方式。
推动这轮黄金投资需求的核心驱动力，许之彦将其排序为三点：利率下行导致机会成本降至历史低位；央行购金与"去美元化"长期逻辑；地缘风险与避险情绪。
2026年以来，一年期定期存款利率跌破2%，主流固收类理财收益率普遍降至2.5%以下，"低风险、稳收益"赛道持续收窄。 前述退休阿姨的那句话——"理财收益从4%跌到2%，还不如买黄金放着"——代表了一批人的真实算账逻辑。
金价下跌、散户抢金的另一面，是机构的持续撤离。
摩根大通已将2026年全球黄金ETF流向预测从净流入约400吨大幅下修至净流出约50吨。
国内市场上，工商银行某网点的理财经理告诉记者，实物金条小克重产品3、4月份经常断货。 但与此同时，2026年2月至6月，黄金类ETF被净赎回近50亿份。
这种机构与散户的错位，本身就值得记在心里。
而央行的动作是另一个参照系。 中国人民银行6月黄金储备增加48万盎司至7544万盎司，创下两年半以来最大单月增幅，连续第20个月增持黄金。 世界黄金协会数据显示，一季度全球官方黄金净购买量仍处高位。
美联储这边，7月13日美联储理事沃勒发出鹰派信号，CME美联储观察工具显示，7月加息25个基点的概率一度升至46.5%。 沃什明确划定政策红线——在内部专项工作组完成调研前，绝不轻易调整利率。 美联储正刻意将决策窗口延后至9月，整个夏季，美联储将极力避免市场剧烈波动。
21世纪经济报道援引策略师的判断：受美伊冲突对能源价格的扰动及通胀前景不明朗等因素影响，沃什已倾向在夏季"按兵不动"，任何重大的政策转向最早也要推迟至9月议息会议。 这意味着，黄金短期内失去了最核心的驱动力，一场长达3至6个月的"高位俯卧撑"行情或已开启。
美国银行近日警告称，黄金今年以来的回调可能仍有较大幅度空间，其走势可能将与1980年和2011年金价大幅上涨后出现的毁灭性熊市相似。 该行建议投资者只有当黄金价格跌至3250至3450美元区间时才完成全部配置。 花旗仍将0至3个月短期黄金目标价设在4500美元/盎司。 富国银行则在近期重申了其对黄金价格的长期预测：预计到2026年底，黄金价格将达到每盎司5300至5500美元，到2027年底，金价将攀升至每盎司5800至6000美元。
市场对黄金价格未来走势的分歧较大。
一个朴素的提醒：黄金是"避险资产"，但不是"稳赚不赔的投机品"。 高利率环境下，持有黄金的隐形成本在增加。 别动生活费，别借钱入场。
分清楚自己的需求边界——刚需结婚、日常戴，逢回调可以买低工费素圈款；纯投资，只买银行投资金条或黄金ETF，回避"一口价"高溢价大件。 警惕回收只认原料价的行业规则，金饰回收时一分钱拿不回来。
13年前那批"中国大妈"用现金教会了华尔街什么叫"中国购买力"；13年后这一代，进店第一句话从"这个镯子好看吗"变成了"你们回收价多少、工费怎么算"。