问AI · 800VDC直流入柜，柜内电源价值量飙升的根源是？
本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
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目录
电新 | 800VDC将成为供电架构迭代的关键催化，受益方向包括柜内、柜外、板级电源等
机械 | 看好半导体设备产业趋势，高阶mSAP工艺类载板积极扩产利好PCB设备龙头
固收 | 从超长债利差视角看30Y国债合理点位
金融工程及基金研究 | FOF基金新发降温，重仓科技占比提升——公募FOF季报分析2026Q2
医药 | 精准变革，长存共生：B细胞淋巴瘤慢病管理时代
金属和金属新材料 | 弱预期强现实，锂价有望维持反弹
石化能源及化工 | 十五五设定可再生能源发电目标，三星推出首款AI智能眼镜
食品饮料 | 多地散奶价格上涨催化乳制品板块，关注资金再平衡
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正文
800VDC将成为供电架构迭代的关键催化，受益方向包括柜内、柜外、板级电源等
800VDC强趋势已成为各AI芯片、电源企业共识，为供电架构演进的关键催化。主要变化在于：（1）柜外从交流输出转向直流输出，功率密度不断提升，UPS向HVDC power rack（sidecar）、巴拿马电源、SST等方向迭代；（2）柜内PSU功率密度提升，随后因800V DC入柜还需增设800V-50V等 DCDC环节；（3）板级50V-12V、12V-1V DCDC降压环节设备用量大，价值量提升明显。建议关注各层级价值量集中环节。
800VDC是供电架构升级迭代的重要催化
800VDC通过提高母线电压、降低传输电流、缩短供电路径，推动AIDC供电由交流入柜向直流入柜演进；根据NVIDIA、Google及主流电力设备厂商的产业链进度，27-28年是800VDC验证到渗透的关键窗口。
柜外：交流输出走向直流输出，价值量提升主要在电源主机
柜外电源由交流输出向直流输出迭代，既带来电源形态的改变，也伴随着价值量提升。（1）传统交流供电方案，计入UPS及备电后价值量约1.5元/W；（2）800V直流供电时代，分布式Power Rack方案HVDC价值量约3-5元/W（含内部CBU、BBU等），过渡至集中式HVDC（巴拿马电源等方案）约2-4元/W，最终方案SST产业化初期约3-5元/W。
柜内：PSU功率密度提升，直流入柜后增设800V DC/DC环节从
Blackwell一代GPU迭代至Rubin一代，NVL72标准机柜中的Power Shelf从33kW提升至110kW，促使单W价值量提升。采用800V直流入柜后，柜内还将增设800V DC/DC Shelf。PSU（Power Shelf）与800V DCDC Shelf占VR NVL72以及后续800V入柜后价值量最大成分，达到8万美元/柜、5-6万美元/柜，折合单W约1.2元/W、0.6-0.8元/W。
板级：价值量集中在50V-12V、12V-1V两级降压环节
目前主流板级电源方案为50V→12V（IBC），12V→1V（VRM）两级降压。经测算，VR NVL72中板级电源占柜内电源价值量约40%，其中12V-1V环节（VRM）价值量最高，由DrMOS（80%）、功率电感及多相控制器构成，占柜内电源价值量26.5%左右；其次为50V-12V环节（IBC）和其他被动元器件等，分别占7%左右。
风险提示：需求方面风险；供给方面风险；政策方面风险；国际形势方面风险；市场方面风险；技术方面风险。
看好半导体设备产业趋势，高阶mSAP工艺类载板积极扩产利好PCB设备龙头
人形机器人：板块多重催化共振，建议聚焦优质环节。特斯拉Optimus迈向量产时代，宇树IPO顺利推进，优必选发布超仿生新品，板块多重催化共振。物理AI是人工智能的下一波浪潮，机器人是AI最好的物理载体之一，产业发展趋势明确。头部厂商积极推进人形机器人在工业、商业等场景下的应用；随着机器人泛化水平提高，预计其落地场景将进一步扩大，2026年有望成为人形机器人垂类应用大年。龙头量产有序推进，且供应链量产量纲指引逐步清晰，其放量节奏得以验证。后续V3产品发布、量产应用值得密切关注。此外国产机器人公司新品发布、IPO推进、应用落地持续为板块行情带来催化，看好板块行情表现，建议聚焦优质环节。
半导体设备：全球景气周期持续确认，关注涨价+出海。SEMI更新预测、预计半导体设备未来3年持续增长。SEMI预计2026年全球半导体制造设备销售额将创下1659亿美元的历史新高，同比+23.2%。增长势头预计将持续至2028年，总设备销售额有望达到创纪录的2295亿美元，实现连续五年增长。台积电上修26年资本开支。台积电预计2026年全年资本支出为600亿至640亿美元，此前预估为520亿至560亿美元，上调80亿美元，幅度约15%。ASML整体业绩全面超市场及公司前期指引。季度总净销售额93.26亿欧元，同比+21%、环比+6.4%，大幅超越公司前期84–90亿欧元指引及市场88.5亿欧元一致预期，年内第二次上调全年业绩目标，AI算力+存储复苏双驱动行业高景气，盈利结构持续优化。全球半导体设备零部件正经历一轮历史罕见的全链条涨价潮。半导体产业链的定价权正从芯片终端向设备与零部件环节结构性上移。零部件企业规模较小、固定成本占比高，涨价直接转化为利润；同时产线扩产周期长达12-18个月，供给弹性最差。重视阀门管路、陶瓷件、射频电源、GAS BOX等海外供应商交期延长带来的国产替代诉求与涨价逻辑。
锂电设备：新国标落地，固态电池行业发展提速。一是政策标准端，7月1日全球首部车用固态电池国标GB/T 43568-2026正式实施，以液态电解质含量占比量化界定液态、混合固液与全固态电池，明令禁用 “半固态、准固态、类固态” 等模糊营销称谓，彻底厘清行业技术概念乱象，以标准化规范持续引领行业合规化、规模化发展。二是量产建设端，多条标杆产线迎来关键节点：道克特斯GWh全固态产线7月1日投产，量产电芯能量密度达 350Wh/kg，恩力动力滁州2GWh混合固液基地完成产能爬坡达产，赛科动力宜宾0.1GWh全固态中试线预计年底建成，从行业总量看，2026年上半年固态电池全产业公开规划总投资超300亿元、在建产能突破100GWh，产业从研发投入加速转向产能释放周期。三是锂电设备景气端，头部订单、盈利同步修复。锂电设备行业整体订单增速维持20%-30%，整体毛利率进一步回升，行业高产能利用率推动设备端持续供不应求。车企与电池企业产业化节奏明确，广汽2026年启动混合固液电池装车验证，宁德时代、比亚迪分别规划2027年实现全固态电池小批量生产、示范装车，产业化时间表持续清晰化。当前板块处于“标准落地+量产突破+设备兑现”三重共振窗口期，继续看好锂电设备与固态电池板块配置价值。
风险分析：国内宏观经济波动的风险、海外市场波动的风险、下游扩产不及预期的风险。
从超长债利差视角看30Y国债合理点位
30Y-10Y国债利差同上证综指的走势高度趋同，近两年相关系数可达到0.9，处于高度正相关区间。进一步，二者走势的阶段性分离会系统性修复，验证了这一规律的稳定性，也提示了超长债交易的时机。
历史数据上看，2022年及以前的30Y-10Y国债利差具有平稳性，以55BP为中枢宽幅震荡、均值修复；而后则呈现趋势性，不再均值修复。这预示着超长债定价力量的变化，以跨市场资金为代表的交易盘替代了早先的配置盘，在超长债定价中起到了愈发重要的作用。
就当前而言，近期权益市场调整明显，带来了一定利差压缩的机会。如后续权益市场稳定在3800点附近，则30Y-10Y中枢有望向35-40BP区间系统性压缩；反之，权益市场反弹、吸引资金回流的情况下，45BP利差已较为合理。
风险提示：海外市场波动风险；地缘冲突风险；宽信用加速风险。
FOF基金新发降温，重仓科技占比提升——公募FOF季报分析2026Q2
公募FOF规模小幅增长。2026年二季度，公募FOF市场规模保持增长，但增速大幅下滑，较上季度末增幅约3%。普通FOF数量和规模占比均较高，且显著推动了整体规模的增长；养老目标日期FOF当前占比仍较低。二级分类来看，偏债混合型FOF规模增幅约7%，在全部公募FOF中占比接近60%。
新发市场降温，总体保持高位。二季度42只产品新发规模合计486.93亿元，平均发行规模11.59亿元。招商银行、建设银行分别新发6只和5只产品，其中招行新发规模71亿。近期易方达、华夏、南方、中金旗下首批4只REITs指数基金成立。
竞争格局：易方达、兴证全球、广发、富国、中欧FOF规模领先，合计200亿以上，市场占比超过6%。易方达二季度规模增加最为明显，较上季度末增长134亿，市场占比增加4个百分点。
二季度积极型品种领先，多数重仓科技。二季度权益市场整体上涨，偏高仓位品种表现亮眼，而稳健品种业绩弹性落后。普通FOF中，偏股混合型二季度平均回报达20%，股票型超过10%。
持仓分析
（1）资产配置：权益仓位有所回升。FOF整体权益类资产仓位略有提升。跨境投资比例回升，商品配置比例继续回落。被动基金配置比例有所回落，整体仍处于较高水平。
（2）重仓基金：重仓科技类行业主题ETF。二季度末FOF基金重仓外部基金的占比约34%；外部重仓数量最多的是海富通中证短融ETF，外部重仓增加最多的是华泰保兴安悦。受到科技行情的推动，最新一期TMT行业主题ETF被较多外部基金重仓。
（3）持仓穿透：TMT板块占比大幅提升。最新一期FOF重仓TMT比例大幅提升，总体占比达60%；偏债FOF仍保持了较高的周期板块占比，相对均衡。
风险分析：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。文中的数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金定期报告所披露的持仓信息为季度末的静态时点数据，存在短期调仓以粉饰报表的可能，不一定能反映基金真实的投资行为。由于基金定期报告披露存在一定的时滞性，基金投资行为可能已发生变化，存在一定的偏差。
精准变革，长存共生：B细胞淋巴瘤慢病管理时代
在靶向创新疗法的驱动下，B细胞淋巴瘤治疗正呈现显著的“慢病化”趋势。患者生存期大幅延长，积累了庞大的存量患者群体，长期且持续的用药需求，共同推动了B细胞淋巴瘤市场的快速扩容与重磅产品的频出，孕育着巨大的市场潜力。行业未来发展方向聚焦于提升疗效、减少复发和优化给药。当前竞争已进入全新阶段，技术迭代与新靶点探索成为核心趋势。在BTK领域，最佳疗法正在迭代升级，并积极布局非共价BTK、PROTAC降解剂等以应对耐药后市场；在BCL-2领域，新一代药物通过优化给药方案和联合治疗寻求突破；此外，CAR-T等新机制也为克服耐药提供了新路径。
市场持续增长，重磅药物涌现：以小分子靶向药物、CAR-T等为代表的创新疗法显著提升了B细胞淋巴瘤瘤患者的生存期与生活质量，推动了治疗市场的快速扩容。患者生存期的延长带来了庞大的带病生存患者群体。据WHO统计，2022年全球血液瘤五年以上存量患者约400万，其中淋巴瘤患者占比达到一半，整体存量患者是新发患者数量的三倍。庞大的存量患者群体、长期用药需求以及创新药的高定价，共同催生了该领域多款重磅产品。2025年，强生达雷妥尤单抗销售额突破百亿美元，伊布替尼全球销售额超50亿美元，泽布替尼、维奈克拉等多款药物亦跻身全球畅销药榜单前列，市场潜力巨大。
未来方向聚焦疗效、复发与给药：当前，急性淋巴瘤（如ALL）主要采用化疗或靶向联合化疗模式，并通过靶向治疗及多药联合提升生存率。CLL的治疗则涉及BTK、BCL-2、CD20等多种靶向药物，并积极探索BTK+BCL-2固定疗程给药，以及布局非共价BTK、双靶点BTK、BTK PROTAC等以应对耐药后市场。淋巴瘤亚型众多，利妥昔单抗联合化疗仍是基石，而侵袭性强的DLBCL与多发性骨髓瘤均面临复发难治的挑战，目前CAR-T疗法在其中展现出高缓解率，为后线患者提供了重要选择。
靶向药竞争迈入新阶段，技术迭代与靶点创新成关键：在BTK领域，泽布替尼通过“头对头”研究击败伊布替尼，确立了其“同类最佳”的地位，并逐步实现对早期产品的替代；针对耐药后市场，非共价BTK、BTK降解剂等创新产品正在加速开发。在BCL-2领域，利沙托克拉通过优化剂量爬坡及1.5线差异化设计取得领先；索托克拉则借助与泽布替尼的强强联合，实现了疗效与安全性的双重优势。
风险提示：审评不及预期风险，行业政策风险，研发不及预期风险，审批不及预期风险，销售不及预期风险，市场竞争加剧风险。
弱预期强现实，锂价有望维持反弹
锂：当前价格过度计价远期宽松预期，伴随周度库存维持下降，价格短线超跌。年内而言基本面依然强劲，供给端保持紧张，据百川，近期部分锂盐厂陆续公布检修计划，本月及下月将形成阶段性减量，对短期供给带来一定收缩预期，南美盐湖遭遇暴雪，可能进一步影响三季度产量和发运节奏。在需求侧，七八月份本属于消费淡季，但淡季不淡，需求前置，给予有力支撑，下游持续存在刚性采购需求，为锂矿价格筑牢底部。库存层面，检修减产叠加需求旺盛，保持去库态势，给到底部支撑的同时，还有金九银十更乐观的价格预期。
风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。
十五五设定可再生能源发电目标，三星推出首款AI智能眼镜
当前AI通胀来到了材料端，而材料环节的标的更加分散，而且多数强势公司在日本，2025年下半年以来双边关系的紧张更有加速迹象。供给端进口替代，需求端AI通胀成为几乎完美的组合。我们判断，对日本进口替代主题会有更多演绎空间，继续关注半导体材料进口替代交易，关注国内半导体材料企业加速进口替代的认证节奏以及投资机会。
继续关注进口替代交易下的材料选择
日本半导体材料企业在全球半导体材料市场份额较高，据我们统计在19种主要材料中有14种市占率第一。一方面是产业趋势带来的需求膨胀，一方面是国别关系紧张带来的供给替代逻辑，关键材料的进口替代有望进一步演绎。我们筛选出目前日企市占率较高的细分赛道，关注国产替代加速带来的投资机会： 光掩模版、空白掩模版、半导体前驱体、CMP抛光垫、光刻胶及单体、陶瓷粉体、InP衬底、PI膜、高端氟材料、湿电子化学品、大硅片等。
十五五规划设定2030年可再生能源发电总装机35亿千瓦、风电光伏28亿千瓦以上
《可再生能源发展“十五五”规划》发布，设定2030年可再生能源发电总装机35亿千瓦、风电光伏28亿千瓦以上、年发电量6万亿千瓦时等目标，并首次提出可靠替代目标：风光平均置信出力达8%，迎峰度夏度冬晚高峰风光电量占比超20%，“十五五”新增可靠顶峰发电能力3亿千瓦以上。部署“三北”基地新增装机3.7亿千瓦、海上风电开工1亿千瓦、分布式新能源新增3亿千瓦，并明确新建集中式风光电站置信出力原则上不低于10%。
三星推出首款AI智能眼镜，Android XR可穿戴生态加速成型
7月22日，三星电子于伦敦Galaxy Unpacked 2026发布会上发布首款AI智能眼镜，搭载高通Snapdragon AR1 Gen1芯片，以谷歌Android XR为底层操作系统，集成Gemini AI助手，内置摄像头支持实时视觉感知，单次续航最长9小时，计划2026年秋季上市。该产品是Android XR平台首款消费级轻量可穿戴商业化落地，与Meta Ray-Ban系列形成直接竞争，有望加速AI眼镜品类渗透，并带动低功耗AI芯片、光学模组及声学器件等产业链需求增长。
风险提示：相关政策执行力度不及预期、相关技术迭代不及预期、安全事故影响开工、原料价格巨幅波动、下游需求不及预期。
多地散奶价格上涨催化乳制品板块，关注资金再平衡
白酒：省长调研茅台，古井产品焕新。7月20-21日贵州省省长赴仁怀调研茅台，重点考察i茅台平台及酒旅融合项目，要求持续深化营销体制改革，依托龙头带动省内白酒产业发展。7月22日古井贡酒宣布年份原浆全系列产品焕新升级，覆盖古5至古20等核心单品，借助产品迭代巩固次高端市场，消息推动股价短期波动。2026年二季度基金持仓数据出炉，主动偏股基金白酒持仓占比连续十二个季度下滑，板块资金持续流出，凸显机构对白酒板块基本面分歧加剧。行业处于筑底阶段，酒企普遍转向C端运营，部分区域酒企二季度有望实现业绩正增长。头部酒企股息率具备吸引力。
大众品：量贩赛道继续高速开店，关注中报业绩上修方向。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。新鲜零食赛道处在爆发前夜，金粒门几多全等品牌开店进入加速期，关注新鲜零食门店及相关供应链。2）健康化赛道与功能化大单品。3）价格周期拐点。6月奶牛存栏量577.2万头、环比下降2.2万头，维持较快去化水平，其中成母牛存栏环比-0.8万头，6月生鲜乳产量同比+2.7%，主要系单产持续上涨，单产及产量增幅同步放缓。近期多地散奶价格上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。
风险提示：需求复苏不及预期；食品安全风险；成本波动风险。
报告来源
证券研究报告名称：《800VDC将成为供电架构迭代的关键催化，受益方向包括柜内、柜外、板级电源等》
对外发布时间：2026年7月28日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
朱玥 SAC 编号:S1440521100008
SFC 编号:BTM546
雷云泽 SAC 编号:S1440523110002
证券研究报告名称：《周观点：看好半导体设备产业趋势，高阶mSAP工艺类载板积极扩产利好PCB设备龙头》
对外发布时间：2026年7月27日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
许光坦 SAC 编号:S1440523060002
SFC 编号:BWS812
陈宣霖 SAC 编号:S1440524070007
籍星博 SAC 编号:S1440524070001
吴雨瑄 SAC 编号:S1440525070008
乔磊 SAC 编号:S1440525070006
证券研究报告名称：《从超长债利差视角看30Y国债合理点位》
对外发布时间：2026年7月27日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC 编号：S1440512070011
曲远源 SAC 编号：S1440524070011
证券研究报告名称：《FOF基金新发降温，重仓科技占比提升——公募FOF季报分析2026Q2》
对外发布时间：2026年7月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001
SFC 编号:BXU265
孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007
证券研究报告名称：《精准变革，长存共生：B细胞淋巴瘤慢病管理时代》
对外发布时间：2026年7月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
袁清慧 SAC 编号:S1440520030001
SFC 编号:BPW879
沈毅 SAC 编号:S1440525080005
SFC编号：BXW250
王云鹏 SAC 编号:S1440524070020
贺菊颖 SAC 编号:S1440517050001
SFC 编号:ASZ591
研究助理：徐韵翔
证券研究报告名称：《弱预期强现实，锂价有望维持反弹》
对外发布时间：2026年7月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
汪明宇 SAC 编号:S1440524010004
证券研究报告名称：《十五五设定可再生能源发电目标，三星推出首款AI智能眼镜》
对外发布时间：2026年7月28日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨晖 SAC 编号:S1440525120006
郑轶 SAC 编号:S1440526030007
王鲜俐 SAC 编号:S1440526030003
吴宇 SAC 编号:S1440526030001
陈俊新 SAC 编号:S1440526030009
申起昊 SAC 编号:S1440526030008
证券研究报告名称：《多地散奶价格上涨催化乳制品板块，关注资金再平衡》
对外发布时间：2026年7月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨骥 SAC 编号:S1440525110001
刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003
高畅 SAC 编号:S1440525070010
SFC 编号:BXX044
夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010
张家祯 SAC 编号:S1440526030006
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