假如你是个大学生，想在暑假找个兼职，多半用过或者听说过青团社这个App。
2026年6月25日，青团社的母公司杭州灵卡科技向港交所递交了招股书，要冲刺“中国灵活用工平台第一股”。
按2025年的收入算，灵卡科技在中国灵活用工平台里排第一，市场份额17.2%。 青团社平台上积累了近200万家注册企业和近5700万注册用户。
但翻开招股书的数字，情况没那么简单。
2023年到2025年，灵卡科技的营收从4.63亿元涨到24.35亿元，三年涨了426%。 可毛利率从18.8%一路掉到7%。 三年累计亏损接近4个亿。
钱都去哪儿了？
灵卡科技手里有两块业务。 一块是青团社，做线上招聘匹配，模式轻，毛利率常年稳定在80%以上。 另一块叫“灵工打卡”，是一站式灵活用工解决方案——企业把招人、排班、发薪全部外包给灵卡科技，灵卡科技再把钱发给灵活就业人员。
灵工打卡的毛利率2023年是0.8%，2024年2.2%，2025年2.4%。 100块钱的收入，到手2块4。
三年间，灵工打卡的收入从3.51亿元涨到23亿元，占公司总营收的比例从75.7%升到94.5%。 青团社的收入只从9800万增加到1.29亿，占比从21.3%跌到5.3%。
高毛利的业务在萎缩，低毛利的业务在膨胀。 公司的质地其实在下滑。
更大的问题是钱收不回来。
2023年到2025年，灵卡科技的应收账款从5510万元涨到3.3亿元。 回款周期从30.4天拉长到36.3天。 商家打钱慢，但给灵活就业人员发工资要月结、周结甚至日结。 现金流连续三年净流出——3792万、6692万、7944万。 业务越做越大，现金越流越少。
客户集中度也高。 2025年前五大客户贡献了67.5%的收入。 最大客户是个香港上市的零售公司，2024年一度占到总营收的41%。 招股书自己也说，大客户要是减少采购或者换服务商，公司业绩会受到明显影响。
但最让人捏把汗的是社保。
2023年到2025年，灵卡科技没给部分员工足额缴社保，差额分别是980万、1130万、1340万，三年累计3450万。 欠缴规模一年比一年大。
按规定，社保没缴够可能被收每日0.05%的滞纳金，还可能面临欠缴金额1到3倍的罚款。 公司说自己会补，但没说什么时候。 一家帮别人解决用工合规问题的平台，自己连员工社保都没缴齐。
灵卡科技急着上市，背后有个原因。
公司和投资方签了对赌协议，要求在2026年12月31日前完成上市。 没做到的话，投资方有权要求按本金加每年10%单利回购股权。 今年4月，公司跟投资方签了补充协议，递交招股书可以暂时中止赎回权。 但如果材料撤回、申请被驳回，或者递表后24个月内没挂牌，赎回权自动恢复。
公司最新估值32.3亿元。 蚂蚁集团持股15.99%，是第二大股东。 递表前一周刚完成D轮融资。
5700万用户、200万家企业、24亿营收——数字摆在这里。 但毛利率7%、三年亏4亿、现金流出不断扩大、社保欠了3450万——数字也摆在这里。