【东北策略张超越 | 周报】科技与白银行情本质不同，珍惜7月但也保持耐心

沃什上周国会听证会反复重申对高通胀的绝对强硬态度，被市场视为“鹰”派信号。不过，在如何更精准地评估通胀走势、是否重启加息等核心问题上，他并未给出刚性承诺，而是预留了灵活操作的回旋余地，表明未来政策仍具动态调整的可能性。

我们保持“沃什本质是利率鸽派”的看法：1996–1998年间，尽管美国失业率一路破4%，但格林斯潘坚信ICT技术创新正带来生产率的结构性拐点，其顶住了内部11次要求加息的反对声音，最后成功实现非周期性的无通胀繁荣 。而从沃什以往的表态来看，他似乎相信自己处在相似的生产率繁荣革命当中，希望重现“格林斯潘式”繁荣。

关于科技，这一轮外围的下跌本质是宏观诱发的杠杆出清，而非跌基本面或跌宏观。这一点我们可以从近期市场表现中得到印证，7月以来至17日，下跌最为猛烈的重灾区是4、5月连续暴涨的费城半导体指数（大跌18%），而标普500（下跌0.6%）与道琼斯工业指数（下跌0.3%），甚至纳斯达克（下跌2.6%）仍然可谓“岁月静好”，并未出现显著回调。此外，与宏观高度相关的美元在7月出现贬值，说明在弱于预期的通胀和就业影响下，当前市场真正相信加息的投资人较为有限。鉴于本轮市场的下跌具有较强针对性，我们理解这种暴跌是被短暂的宏观逆风叙事（美国加息&韩国监管）催化的，由流动性和仓位驱动的“洗盘”，而非宏观或基本面的本质恶化。基本面也是我们认为本轮科技行情和年初白银的本质区别，白银与黄金属于纯流动性资产，故其突出特点就是“无锚”，3月美伊冲突爆发后，流动性叙事一旦反转，价格便一蹶不振。基本面品种与流动性品种的定价逻辑有本质区别，我们认为硬科技链在强供需基本面支撑下，一蹶不振概率较低。

7月15日SK集团会长崔泰源表示：“预计2027年AI半导体需求将较2026年增长60%~100%，而2027年几乎没有企业能实现有意义的产能增量。先进AI内存需要巨额资本开支、长建设周期，且设备和熟练人才短缺，因此供需缺口将显著扩大”。“短期去杠杆导致暴力杀跌 & 下跌引发叙事恐慌 & 基本面高度景气”这种组合的资产在我们眼中具有吸引力，我们建议珍惜7月，逢低参与高确定性龙头，7月或成下半年参与科技的最佳介入点。但同时也需要注意，杠杆的去化并未结束，叠加中东战端重启，市场短期的高波可能并未结束，参与过程中要保持耐心，做好仓位控制。

另外需要注意，中东局势存在升级可能，但市场似乎并未充分定价，需警惕尾部风险。上周美伊战事显著升级，美国开始攻击伊朗民用基础设施。此前，我们在4月初坚定看TACO以及市场反转，回头看得到较好印证。但这一次经历了与伊朗的失败谈判后，特朗普对革命卫队的耐心大幅下降，叠加油价暂时可控且市场脱敏，在此背景下，特朗普未来不排除进一步升级战事。上周布油暴涨16%，但市场几乎完全脱敏，美元不涨反跌，美股、比特币等也未明显反应。当下市场相信油价可以被特朗普成功控制，但如果未来油价再次出现非线性暴涨，需警惕加息预期和强美元对市场带来的宏观压制。

风险提示：美伊局势超预期，美国货币政策超预期，韩国监管超预期。