上半年还在喊黄金冲6000美元大关的人，现在对着3900的报价估计都沉默了。 这波黄金高位回撤28%、白银近乎腰斩的行情里，高位站岗的不在少数，7月28日美联储议息落地前，现在的点位到底是坑还是中继，先把账算清楚。
今年1月29日国际黄金冲到5627美元/盎司的历史高点，国内足金零售价同步摸到1256元/克，沪银也站上了30650元/千克的位置。 当时托底的逻辑很顺：中东地缘冲突没消停，避险资金往里扎；市场普遍押注美联储年中降息，贵金属的顺风局开得明明白白。
到6月18日风向就变了。 当天是美联储主席凯文·沃什的首次公开表态，鹰派程度超出几乎所有机构的预期。 最新的点阵图里，有9名委员认为年内还需要加息，3月的时候这个数字还是0；年底利率中位数从3.4%直接跳到3.8%，之前押降息的交易盘全被打乱。
同期霍尔木兹海峡的局势紧张推高了油价，布油单周涨了5.39%。 以前这种地缘冲突会直接推金价，但这次逻辑反了：油价涨带起通胀预期，市场觉得美联储要更用力压通胀，实际利率往上走，黄金的持有成本反而变高，之前涌入的投机避险资金陆续撤了。
当下多头能拿得出手的支撑不算少。 美国6月CPI同比降到3.5%，环比跌了0.4%，是6年来的最大单月降幅，持续加息的压力稍微松了点。 央行购金的长线盘也还在托底：世界黄金协会的数据显示，5月全球央行净购金41吨，中国央行已经连续20个月增持黄金，受访的央行里有89%预判未来会继续增储。
不过市场之前传的“7月黄金ETF净流入9.6亿份”对不上主流数据，全球最大的SPDR黄金ETF持仓，7月初刚从1022吨附近掉到1003吨，机构端的态度还没到集体抄底的程度。
空头这边的牌也很硬。 沃什已经明确说过，单月通胀降温不足以证明压力消退，反复的风险还在。 按最新的衍生品定价，7月议息维持利率不变的概率接近90%，但9月加息的概率已经飙到46.2%，年底前再加两次的预期还在升温，实际利率的压制没解除。
同样跌，白银比黄金惨一倍，核心是属性不一样。 黄金是纯货币、避险资产，只挂钩美元和利率，还有央行购金托底，波动本来就温和。 白银是双属性，除了跟黄金走的货币属性，还有工业属性，波动弹性本来就是黄金的2倍——同等的利空，黄金跌2%，白银大概率要跌4%-6%。
这次白银腰斩，工业端的利空确实有，但不是需求崩了。 光伏行业的去银化技术落地很快，银包铜已经能做到30%的银浆替代，通威、爱旭这些头部厂的铜电镀工艺已经量产，基本能做到无银，行业耗银量确实在降。 但AI相关的电子导电银浆需求没掉，甚至还在涨，这次跌更多是投机资金集中离场，把金融属性的溢价挤没了。 目前沪银在13000-15000元/千克区间晃，还没出明确的趋势。
7月28-29日的美联储议息是本月最关键的风向标，落地前行情大概率还是震荡，三种可能的结果可以提前对照着看：如果这次按兵不动，同时表态说后续看数据定，那4000美元/盎司的金价是心理关口，反弹先看4150美元的压力位；如果会上暗示10月必然加息，还提要把通胀统计口径从核心PCE换成截尾均值PCE，那金价可能跌破3900，往下看3800-3850美元的支撑；如果沃什意外提“缩表+小幅降息”的组合，那是小概率事件，毕竟他上任以来的表态一直偏鹰，这种情形下金价会有比较猛的反弹，但暂时不用押这个可能。
不同风险偏好的人对应不同的做法，不用跟着消息瞎动。 稳健型的如果是第一次碰贵金属，就只看黄金，避开波动大的白银，总仓位控制在闲置资金的5%-10%，贴近支撑位分2-3批买，优先选黄金ETF或者银行积存金，别碰杠杆，也别重仓赌。 平衡型的有点经验的，可以拿7成仓位配黄金、3成配白银，全程不带杠杆，做ETF波段的话压力位分批止盈、支撑位分批低吸，单笔亏损到7%-8%就止损，别扛。 激进型的擅长短线，可以小仓位玩白银的波段，金银总仓位别超过20%，快进快出，别越跌越补摊成本，也别长期拿着。
还有几个之前提得少的点可以参考。 一是沃什提的截尾均值PCE如果真的替换核心PCE，等于通胀统计的门槛变相松了，长期来看央行购金的逻辑只会更稳，毕竟要对冲美元计价的波动。 欧洲央行之前披露过，黄金占全球外汇储备的比例已经到了27%，超过了美债的占比，官方配置的维度是5-10年，不会盯着4000这个点位做决策。 二是铜价2025年以来涨了40%多，银包铜的降本优势被铜价吃掉了一部分，光伏去银化的速度可能比之前机构预期的慢，这对白银的工业端是个小的支撑，但暂时还没反映到价格里。