出品|中访网
审核|李晓燕
券业并购浪潮持续升温，头部机构忙着强强联合打造行业航母，腰部券商则借助并购补齐短板、拓宽生存边界。7月中旬，沉寂两轮流拍的大通证券51.59%控股股权迎来唯一竞买方，广西上市券商国海证券正式入局，以32亿元底价参与竞拍。对比初次43.29亿元的挂牌价格，标的资产历经两次无人报价后折价超11亿元，七折的入手价格，让这场收购跳出单纯的财务买卖，成为区域券商突围路上一次理性的逆周期布局。
这份被拍卖的股权并非单一持股资产，股权结构由华信信托直接持股、旗下子公司所持股份、合同受让权益三部分打包组成，部分股份附带质押属性，资产处置的底层动因源自华信信托的破产重整工作。这家老牌信托机构多年前爆发经营风险，进入司法重整程序后，变卖所持金融资产成为兑付债务、化解风险的核心方式。前两次拍卖遇冷，一方面市场对大通证券单薄的业务基本面存在顾虑，叠加股权质押、历史遗留管理问题抬高了整合成本，不少资本选择观望；另一方面，多数大型券商自有扩张节奏稳定，并无迫切收购尾部券商网点的需求，多重因素叠加之下，国海证券成为现阶段最合适的接盘方。
站在国海证券自身发展维度来看，此次收购最直观的价值，是低成本补齐全国版图的地理空白。作为广西省属上市金融平台，国海证券的线下营业网点高度集中在华南、西南片区，东北市场长期处于零布局状态，想要自主搭建营业部、积累本地客户资源，不仅需要投入高额场地、人力成本，还要耗费数年时间培育区域口碑。大通证券扎根大连二十余年，是当地唯一本土法人券商，四十余家分支机构中近三分之一落地东北各地，常年沉淀了稳定的零售股民、本地政企资源。并购落地后，国海不用从零开拓北方市场，依靠现成网点便可打通南北财富管理渠道，旗下经纪业务能够实现南北客源互通，依托自身成熟的财富产品体系，激活大通存量客户资产价值，这也是本次收购最落地的协同逻辑。
从资本实力层面分析，此次收购能够快速抬升国海证券资本底盘。当前国海证券净资产规模225.57亿元，大通证券净资产约52亿元，合并核算后整体净资产规模涨幅超两成。券商行业里，两融、证券做市、衍生品交易等重资本业务均受净资本指标约束，净资产扩容可以直接放宽公司重资产业务的开展上限，优化监管评级结果，为自营业务规模扩张打开空间。即便大通证券当前业务结构较为单一，七成以上员工集中在传统经纪赛道，资管、投研团队人员规模偏少，但对于腰部券商而言，拿到完整券商牌照与合规经营资质，本身就具备稀缺价值，后续依靠母公司输出风控体系、业务资源，便能逐步盘活闲置业务资质。
不可否认，市场对本次并购的协同效率存有理性担忧，短期很难立刻兑现“1+1＞2”的经营效果。大通证券去年全年投行营收不足百万元，资管业务营收归零，业务发展长期受实控方动荡拖累，内部管理体系、业务流程存在明显短板。国海自身投行、自营业务行业排名偏中下游，短期内很难向大通输送成熟业务团队完成业务升级，后续系统对接、人员优化、组织文化融合都会产生一笔隐性整合开支，短期财报数据大概率不会出现明显增厚效果。同时标的存在质押股份，处置质押、厘清历史债权债务，也会拉长整体整合周期，并购红利的兑现注定是一场持久战。
放在行业大环境中，监管层持续引导券商行业出清整合，中小券商依靠单打独斗的模式生存空间不断收窄，差异化布局、跨省资源整合已经成为腰部券商向上进阶的主流路径。32亿元的对价对应合理的市净率水平，叠加折价入场的安全垫，国海此番出手并非盲目扩张规模，而是以较低成本拿下北方市场入场券、增厚资本体量的战略布局。短期整合阵痛无法回避，但长期来看，南北网点联动、资本实力提升、牌照价值激活，都将为国海突破现有行业排位瓶颈提供扎实支撑。
对于大通证券而言，脱离动荡的信托股东体系，背靠上市券商规范的治理框架与资金支持，也能摆脱多年停滞不前的发展僵局。一场双向奔赴的并购交易，一边解决不良资产处置难题，一边完成区域券商的全国化卡位，在券业分化加剧的当下，这份看似平淡的收购方案，实则暗藏两家机构各自的破局思考。