问AI · 韩国散户的三重杠杆嵌套如何导致算力板块连锁回调？
本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
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目录
策略 | 韩股去杠杆影响何时结束——中信建投策略周思考
海外经济与大类资产 | 权益见底的量价信号
电新 | AI驱动PCB需求升级，感光干膜加速高端化与国产化
计算机 | Kimi K3发布，台积电法说会超预期，持续看好AI产业发展
医药 | 中药、生物制品及医药商业板块2026Q2前瞻
房地产 | 扩大消费十五五规划重点关注住房消费，多家房企发布半年度业绩预告
食品饮料 | 资金再平衡窗口，消费政策、六月社零和茅台提价共振
策略 | 哪些热点有望继续上涨？—2026年7月第3期
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正文
韩股去杠杆影响何时结束——中信建投策略周思考
近期受韩国市场剧烈波动影响，全球科技股普遍调整，A股算力板块显著回调，市场核心疑虑集中于调整的幅度与持续时间。我们认为，本轮调整呈“存储—算力上游—中下游”梯度，并非无差别AI交易退潮，风险来源是韩国去杠杆：散户三重杠杆场外借钱、场内融资、买入两倍三倍杠杆ETF嵌套，叠加存储公司占韩国综指约六成的集中度，被动卖盘自我强化，拖累韩股领跌全球并沿存储链扩散；算力上游跟随调整但跌幅相对小，中下游与港股互联网相对抗跌。调整何时结束取决于被动卖盘是否出清，杠杆规模与被动卖盘明显下降后方可确认底部。
对A股而言，本轮冲击以情绪传导为主而非流动性冲击：国内无同类杠杆风险、流动性宽松、债券利率下移，7月底政治局会议临近、促消费政策预期升温，市场不具备直接走熊条件，调整提供逢低布局窗口。
行业配置上，短期关注产业催化独立的创新药和防御属性较强的红利板块；科技方向在韩国杠杆出清信号确认前优先保留港股互联网、算力服务与AI应用，待信号确认后再逐步提高存储及MLCC、PCB上游材料等涨价逻辑环节仓位。
重点关注：创新药、红利、AI应用、港股互联网等。
风险提示：政策落地不及预期；中东地缘局势恶化风险；美股波动超预期。
权益见底的量价信号
7月13日-7月17日市场大幅调整，沪深300指数周涨幅-5.26%，上证综指周涨幅-5.81%，中证500指数周涨幅-11.64%。
①本轮下跌主要由流动性冲击驱动，但资金流出力量已进入超卖区间，整体资金流与融资盘持续流出，两项风险偏好指标同步下探到-1 sigma极值区，后续卖盘力量预计边际减弱。②从衡量市场位置与下行空间的指标
看，市场正逐步接近左侧底部。指数筹码盈利因子已回落至-2 sigma附近，进入较具性价比的左侧建仓区间；自“9·24”行情以来，历次该指标触及-2 sigma，事后看均对应季度级别的阶段底部。
③从反弹节奏看，短期走势仍可能反复，右侧趋势尚需进一步确认。反抽能否演化为趋势性行情，一方面取决于技术面的二次确认，另一方面仍受产业叙事能否重新强化及美伊冲突后续演绎影响。以3月为例，市场通过二次探底完成底部确认，低位亦吸引短线反转资金参与，因此当前交易性反抽的概率较高。从指标看，若技术得分向上突破1 sigma，且指数随后未再回踩，则可视为右侧趋势逐步开启的重要信号，后续需重点跟踪。
④结构上，周度更看好调整幅度最大的通信、电子等硬科技板块，中期上看均衡配置。
风险提示：择时过往胜率不代表未来。市场环境、政策变化以及经济周期等因素都会对策略的有效性产生影响，从而导致历史表现无法准确预测未来结果。其次，指标组合可能存在过拟合风险。模型可能会捕捉到历史数据中的偶然性或噪声，从而在实际应用中失效。投资者应持续监控和优化模型参数，确保其适应市场的动态变化。最后，市场流动性、交易成本等现实因素也需纳入考虑范围，以避免策略实施过程中的潜在风险。建议投资者在使用本策略时，结合其他分析工具和方法，以分散投资风险。
AI驱动PCB需求升级，感光干膜加速高端化与国产化
感光干膜是一种遇紫外光后会发生固化反应的薄膜材料，主要用于PCB制作过程中的电路转印。
全球PCB及封装基板行业已经进入一轮由AI服务器、数据中心和高速网络设备驱动的结构性增长周期，对应2025-2030年复合增速为7.7%，高多层板、HDI、封装基板需求增速相对较快，预计2025-2030年复合增速分别为8%、9.2%、10.9%，而传统消费电子、普通单双面板和一般FPC需求增长相对较慢，预计2025-2030年复合增速分别为2.8%、3.8%。
未来感光干膜的核心增量将主要来自服务器/数据存储、AI PCB等高端场景，而非手机、家电等传统电子，这将提升感光干膜的产品均价和用量，主要系：
1、用量提升：传统服务器一般为12-26层CPB，而AI服务器普遍为22层以上HDI、30层以上高多层板，最高层数可达24-78层，并可能持续提高到80层以上，多层板的每层线路都需要进行曝光、显影和蚀刻，图形转印的次数对应增加，感光干膜的使用量也将明显提升；
2、单价提升：主要来自对解析度和良率的要求提升。解析度方面，随着线宽线距由约4mil向3.5mil及更细方向发展，高端感光干膜需要具备更高的解析度、附着力等，对性能要求显著提升；良率方面，由于AI PCB面积大、层数高、价值量高，单层线路缺陷可能导致整块板报废，因此对良率要求提升。
结合PCB行业发展趋势，我们预计2026-2030年感光干膜市场空间合计分别为95、104、113、124、136亿元，对应2025-2030年复合增速约为9.4%，其中：（1）单/双面板、FPC：产品同质化、价格竞争激烈，预计需求随手机、家电等普通电子产品温和增长，对应2025-2030年CAGR约为3%；（2）多层板：AI推动18层以上、30层以上产品快速增长，干膜单耗提升，预计增速将高于多层板PCB，对应2025-2030年CAGR约为9%；（3）HDI：受内层干膜替代湿膜、LDI渗透和高解析产品升级驱动，干膜价值量提升，预计增速将高于多层板PCB，对应2025-2030年CAGR约为11%；（4）IC载板：AI GPU、ASIC、服务器CPU和先进封装推动ABF/BT基板增长，同时大尺寸、多积层和精细电镀提高干膜价值量，预计是增速最快的感光干膜品类，对应2025-2030年CAGR约为12%；
内资厂商份额持续提升，多因素利好感光干膜国产替代。2023年以来，内资厂商感光干膜产品销量持续快速增长。展望后续，我们预计感光干膜国产化替代趋势还将持续，主要考虑头部PCB企业已经开始批量采用国产感光干膜，同时，下游PCB产能集中在中国，为国产感光干膜导入提供了较多机会。
风险提示：终端需求不及预期的风险，产品研发、放量不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险。
Kimi K3发布，台积电法说会超预期，持续看好AI产业发展
Kimi K3发布，国产开放权重模型开始参与全球能力边界和商业定价权竞争；后续重点观察完整权重开放后的社区部署规模、API调用量以及付费转化。台积电业绩超预期并上调全年收入指引，此前下游芯片、服务器、交换机相关公司业绩预告同样表现亮眼，AI硬件链条景气度传导持续，最终体现在模型侧持续迭代与应用落地，继续看好GPU、CPU、存储、高速网络及算力租赁服务等环节。
风险提示：宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。
中药、生物制品及医药商业板块2026Q2前瞻
中药：渠道压力持续释放，院内政策影响可控。中药消费品多数企业渠道调整和优化接近尾声；中药处方药院内系列政策影响相对可控。配方颗粒集采影响或将边际减弱。
生物制品：1）疫苗：26Q2部分重磅产品持续放量，推动收入增长。利润端影响因素较多，后续有望逐步回暖。2）血制品：26Q2受价格及需求影响预计整体承压，期待后续价格企稳及需求回升。3）其他生物制品：26Q2业绩同比预计增长良好，关注新品及海外增量。
医药商业：1）药店：26Q2同店陆续向好，收入端有望逐步改善，利润端预计增长加速。2）医药流通：收入环比改善，院内政策影响有限。看好头部企业经营性利润增速快于收入端。
风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。
扩大消费十五五规划重点关注住房消费，多家房企发布半年度业绩预告
本周国务院正式批复印发《扩大消费“十五五”规划》，规划将住房消费纳入大宗耐用商品消费范畴并置于首位，涉及优化供给、“好房子”建设、城中村改造、物业服务质量提升等多项房地产相关部署，“十五五”时期房地产促消费逻辑转向存量运营、品质提升、服务扩容三位一体的全新路径，后续稳楼市配套政策有望持续优化激活内需消费市场。本周多家房企发布半年度业绩预告仍呈分化态势，龙头企业表现较稳定。
风险提示：房企销售及结转不及预期，物企外拓不及预期。
资金再平衡窗口，消费政策、六月社零和茅台提价共振
社零：消费边际回暖，扩内需政策出台。26年6月同比+1.0%，环比有所修复（26年5月-0.6%）；其中商品零售同比+0.9%，餐饮收入同比+1.2%，餐饮、食品粮油等类目环比5月有所提速，6月烟酒类同比+12%。7月13日，国务院批复《扩大消费“十五五”规划》，目标到2030年全社会消费品零售总额达到60万亿左右，25-30年复合增速预期达到接近+4%，明显高于26年H1水平。
白酒：茅台提价一路向C，板块迎来情绪修复。7月10日晚舍得酒业发布半年预告，业绩承压主要系控货去库存、加大C端投入。9日茅台酱香酒召开半年营销会，上半年完成目标，持续推进市场化改革、深耕消费者运营。8日郎酒红运郎大会明确深耕3000元以上超高端赛道，谋求挤压式增长。10日白酒板块大幅上涨，资金博弈底部反转预期。行业处于筑底阶段，酒企普遍转向C端运营，部分区域酒企二季度有望实现业绩正增长。头部酒企股息率具备吸引力，茅台批价改善有望带动估值修复。
大众品：量贩赛道继续高速开店，关注中报业绩上修方向。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。新鲜零食赛道处在爆发前夜，金粒门几多全等品牌开店进入加速期，关注新鲜零食门店及相关供应链。2）健康化赛道与功能化大单品。3）价格周期拐点。6月奶牛存栏量577.2万头、环比下降2.2万头，维持较快去化水平，其中成母牛存栏环比-0.8万头，6月生鲜乳产量同比+2.7%，主要系单产持续上涨，单产及产量增幅同步放缓。肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。
风险提示：需求复苏不及预期；食品安全风险；成本波动风险。
哪些热点有望继续上涨？—2026年7月第3期
本周市场风格由小盘成长转向大盘成长，煤炭领涨，食品饮料、银行和石油石化表现较强，华为、机器人、人工智能、创新药、新能源汽车及储能等概念活跃，但周五跌停数量明显增加，短线情绪快速降温。AI仍是中期景气主线，世界人工智能大会强化算力普惠和产业赋能预期，通信、华为产业链、机器人、芯片、PCB及AI应用仍具催化，后续需更加关注业绩兑现和高拥挤度风险。创新药受产业政策和医保、商保创新药目录调整推进支持，政策与出海逻辑延续。新能源围绕新能源汽车、储能、锂电池和光伏轮动，反内卷和供需改善预期仍在，但持续性相对弱于AI与医药；军工、电力和基建等方向存在阶段性机会，传统能源和金融短期相对偏弱。
风险提示：内需支持政策效果低于预期；中美战略博弈加剧风险；美股市场波动超预期。
报告来源
证券研究报告名称：《韩股去杠杆影响何时结束——中信建投策略周思考20260719》
对外发布时间：2026年7月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
何盛 SAC 编号:S1440522090002
证券研究报告名称：《权益见底的量价信号》
对外发布时间：2026年7月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 SAC编号：S1440521110002
袁兆含 SAC编号：S1440525070001
证券研究报告名称：《每周观察：AI驱动PCB需求升级，感光干膜加速高端化与国产化》
对外发布时间：2026年7月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
朱玥 SAC 编号:S1440521100008
SFC 编号:BTM546
王吉颖 SAC 编号:S1440521120004
证券研究报告名称：《周报26年第27期：Kimi K3发布，台积电法说会超预期，持续看好AI产业发展》
对外发布时间：2026年7月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号:S1440521100010
SFC 编号:BWB917
王嘉昊 SAC 编号:S1440524030002
证券研究报告名称：《医药行业周报：中药、生物制品及医药商业板块2026Q2前瞻》
对外发布时间：2026年7月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
袁清慧 SAC编号：S1440520030001
SFC编号：BPW879
王在存 SAC编号：S1440521070003
刘若飞 SAC编号：S1440519080003
SFC编号：BVX723
沈毅 SAC编号：S1440525080005
SFC编号：BXW250
汤然 SAC编号：S1440524100001
贺菊颖 SAC编号：S1440517050001
SFC编号：ASZ591
证券研究报告名称：《地产行业周报（7.11-7.17）：扩大消费十五五规划重点关注住房消费，多家房企发布半年度业绩预告》
对外发布时间：2026年7月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
吴梦茹 SAC 编号:S1440525060002
黄啸天 SAC 编号:S1440520070013
证券研究报告名称：《资金再平衡窗口，消费政策、六月社零和茅台提价共振》
对外发布时间：2026年7月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨骥 SAC 编号:S1440525110001
刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003
高畅 SAC 编号:S1440525070010
SFC 编号:BXX044
夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010
张家祯 SAC 编号:S1440526030006
证券研究报告名称：《哪些热点有望继续上涨？—2026年7月第3期》
对外发布时间：2026年7月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC编号：S1440510120015
何盛 SAC编号：S1440522090002
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