每周推荐 | 下半年经济修复的“四大看点”（申万宏观·赵伟团队）

👉1.利润：被低估的中下游供给出清与涨价线索

市场低估了供给出清对通胀的影响，前期高油价加速石化链供给出清，令中下游PPI展现韧性，该效应或持续半年至一年；中下游价格韧性和AI通胀或共同支撑盈利。

👉2.出口：被AI高景气“掩盖”的下游出口反转

AI革命有望继续支持出口，包括直接拉动AI出口走强，以及间接拉动新兴市场需求改善；除AI外，关税导致美国进口周期后置，或支撑未来两年我国消费品出口。

👉3.投资：8月后投资有望边际修复，部分地产领先指标企稳

固投方面，存量约束缓解，固投下行或持续至8月，8月后有望边际修复。地产方面，随着供给减少与购房适龄人口增速回升，部分领先指标企稳，积压需求逐步释放。

👉4.消费：可选消费或仍偏弱，大众服务消费复苏

可选消费方面，收入压力、需求透支、消费时间“腰斩”等中期约束，仍压制消费潜力释放。大众消费方面，受中期约束相对较小的大众消费与服务消费持续改善。

☎欢迎交流：申万宏观  屠强、耿佩璇、赵伟

第132期：美国通胀，全面降温？

2、“周见系列”

市场高度关注“K型”分化的同时，“再平衡”的力量也在悄然发生。在此基础上，我们总结出下半年国内经济修复的“四大看点”，恰恰也是市场低估的宏观逻辑，供参考。

上半年，美国通胀压力可主要归因为：关税的滞后效应、原油供给冲击和AI。展望未来，随着关税和原油通胀压力趋于下降，美国去通胀的路径如何、对美联储政策有何影响？

消费疲软是当前宏观热点议题，长期来看，居民消费存在收入预期偏弱、加杠杆意愿低迷、保障不足等症结，其破局点或均指向就业。本文系统分析，稳就业、促消费破解思路，供参考

下半年出口预计仍维持较强韧性，AI与消费领域或是主要支撑，但台风天气或影响单月表现。AI产业趋势或继续支撑出口，包括直接拉动AI出口走强，以及间接拉动新兴市场需求改善。

美国6月CPI同比3.5%，市场预期3.8%。6月核心CPI同比2.6%，市场预期2.8%。6月CPI环比-0.4%，核心CPI环比0%。结构上，能源环比-5.7%，带动整体CPI降温，油价回落也使得服装、机票环比放缓。核心通胀中，核心商品环比持平于-0.1%，而核心服务环比仅0%，前值0.3%。

二季度实际GDP同比4.3%，名义GDP同比5.9%。6月，社零当月同比1%；固定资产投资累计同比-5.7%；房地产开发投资累计同比-18%；工业增加值当月同比5.3%。

6 月新增信贷 16100 亿元，结构呈现票据融资高增、居民与企业中长期信贷偏弱的分化格局。票据融资同比多增 5253 亿元，增量较 5 月进一步扩大，连续三个月同比多增超 4000 亿元。

7月2日至6日，谌贻琴、张国清、刘国中分赴陕西、新疆、山东调研。谌贻琴在陕西调研稳岗扩岗、银发经济、乡村旅游情况，强调促进养老事业和养老产业发展，持续做强做大文旅产业。

“周见系列”——美国通胀，全面降温？

“周见”系列会议89期——内需的“支点”