【华创食饮】燕京啤酒：结构&效率双提升，业绩再超预期

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公司发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润13.8~14.9亿元，同增约25%~35%；扣非净利润为13.5-14.5亿元，同增30%~40%。测算单Q2预计实现归母净利润11.1-12.2亿元，同增约18.8%-30.6%；扣非归母净利润10.9~11.9亿元，同增约23.2%~35.0%。

Q2业绩表现超预期，结构提升+经营提效稳步推进。根据预告测算，公司单Q2扣非归母净利润预计同增23.2%~35.0%，增长表现超预期，结合经营表现，判断主要原因一是公司产品结构持续提升，大单品U8延续双位数增长，新品A10在二季度贡献纯增量、进一步拉升结构；二是成本端管控较好，公司通过搭建完善供应链与卓越生产管理体系来提高采购的议价能力，同时运用数字化技术提升设备全年利用率，一定程度上对冲了原材料成本上行的压力。

Q2销量预计正增长好于行业平均，U8表现延续亮眼。结合渠道反馈，二季度啤酒行业整体需求偏淡、同比去年有下滑。燕京啤酒整体销售表现好于行业、预计销量可实现个位数增长，其中U8保持双位数增长，强势地区反馈势能延续，弱势地区凭借即时零售、高渠道利润持续提升份额，判断当前燕京U8仍处规模放量、势能持续释放阶段，远未触及单品天花板。A10于今年3月底上市，公司给予一定费用支持，渠道推力较好，市场反馈积极，未来有望接棒U8提升结构。

上半年交出优质成绩单，下半年弹性有望保持。上半年公司交出优质业绩成绩单，展望下半年，公司竞争优势保持，经营提效和结构提升仍将继续驱动业绩弹性释放。分产品看，U8预计仍将贡献核心增量，看好A10、V10贡献增量。分市场看，公司“双百工程”通过区域资源倾斜与差异化策略，形成梯度化开发，并在新兴市场与消费场景中持续拓展，基地市场北京、广西等持续挖潜、提升份额，两广地区今年加强品牌赋能推广，燕京主品牌产品增加布局，弱势市场如川渝、华中进行错位竞争、突围表现较好。此外在两翼布局上，健康食品与饮料布局初见成效，共同为主业提供协同增量。

业绩弹性持续释放，优质且稀缺的成长型标的，维持“强推”评级。Q2公司业绩表现超预期，结构升级与经营提效稳步推进。展望下半年，业绩弹性有望延续，核心单品U8势能不减，A10有望逐步接棒引领增长。同时伴随公司改革深入，经营降本提效成效持续兑现，可对冲一定的原材料成本扰动，预计利润弹性会保持。结合公司最新经营情况，我们维持 26-28年 EPS 预测为**/**/ **元，维持目标价**元，维持“强推”评级。

U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。