央广网北京7月7日消息（记者蔡军）据中央广播电视总台经济之声报道，7月3日，华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波在中科院科技论文预发布平台ChinaXiv上提交的《面向多层级电子系统的时间缩微理论》V2版本引发全球半导体产业和资本市场的强烈关注。截至7月5日22时，该论文点击量已超27万次，下载量超5.5万次，业界对“韬定律”的关注由此可见一斑。从资本市场角度，“韬定律”带来的投资主线有哪些？《基金观察》就此采访了富国基金芯片ETF基金经理张圣贤。
问题1：多家券商研判，“韬定律”最明确的三条投资主线是先进封装、晶圆代工、设备材料。从产业落地的确定性来看，您更看好其中哪一条？
张圣贤：我们认为，相对来说当前最确定的可能是先进封装。首先，先进封装的需求刚性最强，因为根据“韬定律”的逻辑折叠原理，高端算力芯片都必须要依靠2.5D或者3D堆叠，以减少信号的传递时间。如果没有先进封装，这种逻辑折叠就很难做到量产。
其次，从技术层面来说，国产产能已经得到了初步验证，有将近上百款芯片是落地这条路线的，国内的一些封装企业已经实现了批量供货，成熟的制程加上先进的封装组合，可以使我们短期不会受到EUV光刻机的封锁和限制，不用坐等高端设备突破，就可以逐步大规模扩产，兑现订单业绩。
第三，我们认为行业的天花板会进一步打开，盈利模式会得到进一步升级。从传统模式看，封测只是后端加工，它的技术壁垒相对低一些，毛利率也相对偏低。但是在“韬定律”下，先进封装直接决定了整个芯片算力，包括功耗、带宽等核心要素。所以厂家从简单的代工厂，有望变成系统的方案集成商，它的议价能力包括毛利率就会持续抬升，对应它的业绩弹性也有望得到进一步提升。
问题2：目前A股市场上的先进封装公司和国际龙头相比，差距大吗？您觉得有没有快速追赶的机会？
张圣贤：现在A股市场上的先进封装公司，在中低端层面和国际龙头是在同一起跑线或者说并列位置，但确实我们得客观承认，在高端方向，可能还有1-3年差距。
比如在普通的2.5D还有一些基础的Chiplet方面，A股的先进封装公司，良率能够达到99.5%左右，和国际龙头基本持平，但是在HBM配套的3D堆叠，包括一些高端的2.5D堆叠方面，虽然国内已经量产，但良率跟海外还会差一两个百分点，差距可能也是1-2年。在AI芯片下一代的核心工艺上，铜-铜混合键合这一块，国内现在应该说实验室是完成的，也是小规模进入市场，但是离量产还有一段时间，跟海外差距差不多也有2-3年。
除了技术上的差距外，在产能上的差距也比较明显，特别是高端先进封装的产能目前还是比较欠缺的。全球龙头企业单月产能可以达到10万片以上，占全球70%左右的高端AI封装产能，A股现在所有的先进封装，其总产能可能还不到它的1/5，缺口是比较大的，所以短期我们只能做一些小订单。
另外，我们在生态和客户上跟海外差距也比较大，像国际的龙头封装企业，它和下游芯片、消费电子等产业链上的龙头企业是深度绑定的，可以形成从芯片设计到晶圆制造，再到封装一体化的协同迭代。相比之下，国内厂商的主要客户还是国内AI企业，短期需求规模相比海外还是会小一些，我们想要进入到海外大客户的供应链体系中，它的认证周期相对来说也会比较长。
还有一点，我们国内的上游晶圆制造或者晶圆代工规模，现在产能也相对有限，也限制了下游的封装产能释放。
当然我们也不用过度悲观，我们还是有机会进行追赶的。
首先，通过“韬定律”的本土需求托底，我们认为，未来一段时间订单有望持续，这会给国内厂商持续迭代工艺、爬坡良率提供现金流支撑。
其次，目前我们可以看到，全球行业的这种路线转向，不会再单一比拼晶圆制程，晶圆制程也到了一定的瓶颈期，所以国内的成熟制程相对来说产能是比较充足的，通过匹配“韬定律”路线，它的追赶难度是有所降低的。
从资本开支和政策角度来看，国内头部封装企业的封装测试生产线每年都是百亿级的投入，可以预期，未来2-3年国内的高端封装产能有望显著增长，从而缩小和海外的差距。
问题3：假如投资者要借助基金产品布局先进封装方向，您觉得应该怎么选？比如，科创50ETF、芯片ETF、半导体设备ETF等，如果在选择上做排序，您会怎么排序？
张圣贤：科创50相关的ETF是跟踪科创50指数，半导体只是其权重股的一部分，所以先进封装细分领域在科创50的占比相对来说会小一些，其弹性也会相对适中。芯片ETF是芯片领域的一个宽基指数，在芯片产业链覆盖是最全面的，包括上游的设计，中游的代工、封测和设备材料等环节，它的先进封装权重占比15-20%；半导体设备ETF相对比较聚焦最上游的设备和材料，虽然不包含相对下游的封测，但由于设备材料占比较高，所以它的弹性会更大一些。
投资者可以根据自身持仓的周期以及自身风险偏好来选择。如果风险偏好相对低，可以选科创50这种宽基指数。如果风险偏好适中，就选择芯片ETF。如果风险偏好比较高，同时持有周期相对较长，可以考虑半导体设备ETF。
（以上内容仅为嘉宾个人观点，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎。）