900亿亏损与一份2029年的承诺，蒋凡的时间不多了？
6月25日，阿里港股跌逾4%，盘中创下52周新低。
野村在研报中把阿里ADR目标价从207美元下调到178美元。
同一天，市场还在传阿里计划以15亿美元收购朴朴超市的消息。
往前推几个月，监管的动静更大。2026年2月，市场监管总局联合多部门约谈淘宝闪购，直指平台强制商家参与低价促销、擅自代商户上架营销活动等内卷竞争问题，将其列为行业典型警示案例；3月北京多部门整治行动再次点名同款乱象，多家连锁商超线下负责人对外坦言，接入淘宝闪购线上订单走高，但毛利被补贴摊薄至不足1%。
股价新低、并购传闻与监管警示交织在一起，恰好勾勒出阿里即时零售的真实处境——钱烧了，仗打了，但距离赢还很远。
这场仗的代价，已经体现在阿里最核心的财务指标上。
1、900亿买了个教训？
先看一组数字。
汇丰2026年4月行业研报测算，2025年二季度至2026年一季度，阿里旗下淘宝闪购、淘鲜达、饿了么整合后的即时零售业务累计亏损870亿元，接近阿里2025财年整体经调整EBITA总额的一半。
到了2026年第一季度，外卖亏损仍在170亿到190亿元的高位。整个2026财年，即时零售板块亏损约700亿元，直接导致集团自由现金流从净流入738.7亿元变成净流出466.09亿元。
烧钱确实烧出了规模。淘宝闪购的市场份额从大战前的20%涨到45%，跟美团基本持平。2025年8月，闪购日订单峰值冲到1.2亿单，月度交易买家突破3亿。2026财年即时零售全年营收785.2亿元，同比增长47%，是全集团增速最快的业务。
但规模上去了，盈利遥遥无期？
这就是蒋凡——阿里电商事业群CEO，统管淘宝、天猫、饿了么、盒马等核心商业业务——面临的困局。
阿里做即时零售的逻辑其实不复杂。传统电商是低频的，用户有需求才会打开淘宝。但外卖是高频的，每天都要用。阿里缺的就是这个高频入口。蒋凡在2025年8月的财报电话会上说得直白："不能抛开规模谈效率，过去我们的订单规模是同行的1/3，在这样的差距下谈论效率没有意义。"
用亏损换规模，用规模换效率，用效率换盈利——商业上逻辑自洽。但逻辑自洽和现实可行是两码事。
外卖大战打了一年，三家平台烧了上千亿，却留下了一个尴尬的事实：外卖的协同价值被证伪了。
消费者点外卖就是点外卖，顺手买包烟、买瓶水有可能，但很少有人会在点外卖的时候顺手打开淘宝买3C数码或者衣服。"高频带低频"这个故事，在现实中没跑通。外卖是情绪型消费——饿了、急了、懒了，打开App下单。网购是计划型消费——货比三家、精挑细选。两个场景的用户心智完全不同。
数据也在印证这一点。QuestMobile同期用户调研显示，城市消费者遇到买药、补食材、深夜刚需等即时场景，67%会优先打开美团，仅11%主动点开淘宝闪购。绝大多数淘系流入闪购的流量属于被动跳转，只有大额免配送费、满减红包活动期间才会下单；补贴收缩后留存断崖下滑，非活动周期复购率不足美团闪购四成。
这种心智割裂的根源在于两套完全相悖的消费逻辑。淘宝二十年建立的用户认知是比价、囤货、计划性远程网购，默认72小时快递履约；即时零售核心诉求是应急、确定性时效、就近供给。美团从高频外卖向下延伸商超零售，心智一脉贯通；阿里反向用远场电商流量渗透本地零售，两套消费行为无法兼容。
更棘手的问题藏在订单结构里。易观2026年一季度订单拆解数据显示，淘宝闪购75%订单集中在美妆、低价零食、零散百货等低复购品类，生鲜、三餐、家庭常备药品等高频刚需订单占比不足两成；美团刚需品类订单占比超65%，天然形成每日打开习惯。低价零散订单拉高整体单量，却无法沉淀稳定用户，补贴一退，订单规模立刻收缩。
所以蒋凡在换打法。新财年淘宝闪购的投入砍了一半，订单应声下滑——日均单量从夏季高峰跌了30%到40%，稳定在6000万单左右。月活增速跌至0.6%，远低于美团14.4%、京东18.3%的同期水平。但单均亏损从"血亏"压到了1.5元。
蒋凡给出了一个时间表：2027财年实现单月UE转正，2028财年即时零售整体交易规模过万亿，2029财年板块整体盈利。这个时间线的潜台词是：阿里不打算继续用无限亏损换无限增长了。
2、轻资产模式锁死了服务天花板
打法变了。从烧钱补贴外卖，转向砸钱布局零售。
淘宝便利店的开店目标从1000家飙到3000家，20亿租金补贴砸向闪电仓。盒马前置仓今年计划开1000个。同时还在谈判15亿美元收购朴朴超市。
这套组合拳的目标很清晰：物理空间的密度。即时零售的竞争已经从流量转向了供应链和资产密度。谁的仓离用户近，谁的配送快，谁的品类全，谁就能留住用户。这不再是线上流量的游戏，而是线下基础设施的军备竞赛。
但核心问题在于履约基础设施的代差。勤策消费研究《2026中国闪电仓模式深度解析》统计，截至2025年末，美团标准化自营+深度加盟闪电仓突破5万家，单仓服务半径3至5公里，统一管控库存、时效、商品品质，计划2027年扩容至10万仓。阿里对外宣称闪电仓数量同样突破5万，但两者模式本质完全不同。美团5万仓以深度绑定加盟商为主，平台统一供货、统一调度、统一品控；淘宝闪购所谓5万仓，绝大多数是线下商超、便利店门店改造的轻资产点位，平台不参与库存管理、门店运营，仅提供线上流量入口与配送通道。
这种轻资产模式带来三重缺陷。
其一，库存分散失控，平台无法统一调配门店货盘，多地频繁出现下单后门店缺货、临期生鲜上架、OTC药品资质不全等问题；2026年一季度，淘鲜达生鲜品类售后投诉量同比上升37%。
其二，单均履约成本更高，券商测算淘宝闪购单均履约成本比美团高出0.8元。
其三，重资产投入节奏滞后，盒马虽划归蒋凡统一管理，但门店集中一二线核心商圈，社区覆盖密度不足，无法填补城市末梢、下沉市场的即时配送空白。
朴朴超市的400多个前置仓集中在闽粤两省，福州厦门渗透率超过70%。美团小象超市2026年计划在全国新开800个前置仓，正从华南三四线城市向朴朴的外围渗透。阿里如果不抢，华南这块蛋糕就是美团的。
但重资产这条路，阿里走得并不顺。过去十年，阿里在即时零售领域一直分散经营：入股银泰、创立盒马、推出淘鲜达、收购大润发、上线天猫超市，各业务条线各自为战。直到去年外卖大战，才把餐饮、生鲜、商超、医药整合到"淘宝闪购"一个品牌之下。
整合才刚刚开始。盒马CEO严筱磊的汇报线近期才从CTO调整为直接向蒋凡汇报。天猫超市、盒马、淘宝便利店的品牌和心智要统一归拢到淘宝闪购之下。多条履约线路并行，盒马、淘鲜达、淘宝闪购、菜鸟同城配送仓储运力割裂，同一城市多套运营团队重复投入，内部资源相互消耗。组织整合远未完成，如今又要加一个朴朴进来。15亿美元买了之后怎么融合？怎么避免内部赛马？这些都是现实难题。
3、监管高压与商户流失？
持续的补贴价格战，让平台和线下商户陷入双向消耗的死循环。
2026年6月，市场监管总局发布《外卖平台补贴行为规范十条（征求意见稿）》，明确划定红线：禁止平台以长期大额补贴排除竞争，不得强制商家承担补贴成本，不得未经商家许可擅自报名低价促销活动。
而在此之前，北京市场监管局通报案例显示，淘宝闪购曾未经商户同意强制上架低价套餐，原价19.8元餐饮套餐，商户实际到手仅2.58元，利润完全被补贴侵蚀。
一线商户的困境已形成普遍反馈。区域连锁商超运营负责人表示，接入淘宝闪购后线上订单增长，但平台强制全网最低价、分摊营销红包成本，线上业务净利率不足1%，远低于线下门店正常水平；中小便利店订单零散，生鲜损耗无法分摊，仅靠平台补贴勉强维持接单。2026年补贴缩减后，大量商户主动缩减闪购上架SKU，部分社区便利店直接下线淘宝闪购服务，平台商品供给丰富度持续下滑。
平台进退两难。想要维持订单规模，必须持续推出低价补贴活动；商户盈利空间持续收窄，供给积极性下降，用户消费体验下滑，订单进一步萎缩，倒逼平台加码补贴。如今监管明确限制恶性低价内卷，平台不能再依靠强制商家分摊成本，所有补贴开支只能自行承担，减亏压力陡增。
更大的压力来自财务层面。2026财年第四季度，阿里收入2433.8亿元，同比增长3%。但经营利润从去年同期的284.65亿元直接变成亏损8.48亿元。
阿里现在同时在打两场硬仗：AI和即时零售。管理层已明确，AI和云基础设施的投入会超过此前三年3800亿元的计划。即时零售还在持续失血，野村预测2026年6月季度亏损将收窄至140亿元——收窄了还是140亿。集团自由现金流已经转负，2025年第三季度经营活动现金流净额同比下降68%，自由现金流从净流入137.4亿元变成净流出218.4亿元。
一边是AI要烧钱，一边是即时零售要烧钱，两边都不能停。这种两线作战的压力，会体现在每一份财报上。
4、三面合围与组织内耗
最后说竞争格局。淘宝闪购的市场份额确实追上来了，45%对45%，跟美团平起平坐。但份额的含金量不一样。
美团做即时零售的根基是外卖——600多万骑手、覆盖全国的网络、每天几千万单的配送能力。瑞银2026年跟踪数据显示，美团即时零售订单份额稳定在51%至67%区间，单位经济模型早已实现正向，无需依靠持续大额补贴即可稳定扩张。
京东秒送守住品质细分赛道，依托京东自营供应链，3C数码、大家电、母婴品类形成独有壁垒，市场份额稳定在17%至22%。抖音小时达依靠短视频低成本种草，2026年市场份额攀升至8%，持续分流淘系原有线上用户。朴朴、叮咚买菜等区域前置仓品牌深耕本地社区，牢牢锁住生鲜高频日常订单。
多方夹击之下，阿里只能依靠价格补贴抢夺存量市场，至今没有建立不可替代的差异化壁垒。美团靠仓网效率、京东靠自营品质、抖音靠内容流量，阿里仅能依托淘系存量远场电商流量输血，一旦补贴收缩，竞争优势快速消失。
面对千亿亏损、份额拉锯、商户流失多重压力，阿里近两年的整合动作——饿了么更名并入淘宝闪购、淘鲜达与淘宝主站流量打通、盒马划归统一事业群——仅停留在资源整合层面，没能解决核心底层问题。
其一，流量运营逻辑未变，依旧依赖红包降价引流，没有针对30分钟应急场景打造独立产品心智。
其二，重资产履约投入节奏滞后，始终以轻资产模式为主，没有大规模铺开标准化自有前置仓。
其三，商户盈利模型没有优化方案，补贴退坡后缺少替代抓手
其四，组织协同效率偏低，盒马、天猫超市、淘宝闪购、饿了么供应链、运力、用户数据打通进度缓慢，无法集中资源补齐仓配短板。
行业竞争逻辑早已转向，比拼重心从谁补贴更多，转向自有仓配基础设施、稳定用户复购心智、可持续商户生态。美团、京东均完成从补贴换规模到精细化运营的转型，唯有阿里仍困在传统远场电商流量思维里。
商务部研究院预测，2030年国内即时零售市场规模将突破2万亿元，红利只会流向拥有本地履约底盘、稳定用户心智、正向盈利模型的平台。阿里手握国内规模顶尖的线上流量池，却被远场电商固有基因束缚，千亿烧钱只能换来短期订单泡沫。
摆在阿里即时零售面前，只有两条清晰路径。
一是彻底跳出流量补贴思维，集中资金重资产搭建标准化自有前置仓，重构本地即时消费用户认知；
二是放弃全品类全面价格竞争，依托淘系品牌供应链深耕中高端差异化即时零售，优先优化单位经济模型。
粗放烧钱扩张的周期已经结束。监管、资本、消费者三方共同推动行业走向理性。一个清晰的现实已经显现：单纯依靠线上流量输血、缺少本地履约底盘的电商平台，很难真正赢下半小时到家的零售战争。
900亿已经烧了，接下来还要烧多少，没人说得准。但有一点是确定的——阿里已经没有退路，蒋凡也没有退路。