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炸裂财报！美光MU第一季度财报电话会全程+分析
城主说| 昨晚美光发布财报，随之股价盘后大涨16% - 估计开盘还会继续涨。关于内存周期的质疑在这个财报之前已经完全没市场了。 同时城主想起最近看到一些消息说国内一些老登基金在主动或者被逼着换赛道， 当然也有一些老牌基金继续要扛着和唱衰AI泡沫。
城主只是想说， 时代在抛弃一个人的时候， 是不留一点情面的：）
目录
全局摘要和核心观点
市场盘前波动与背景梳理
芯片板块的回调与 AI 长期机遇
算力瓶颈、软件抛售与先进封装
Micron 财报发布：炸裂的利润与营收数据
电话会议详述：战略协议与产能扩张
财报电话会议实录：管理层陈述
财务表现、业绩指引与 RPO 说明
问答环节：聚焦 SCA 与未来利润率
访谈总结：存储器行业范式的永久改变
全局摘要
本次对话与财报电话会议实录深入剖析了 Micron（美光科技）极具历史意义的财务表现及其在 AI 时代下的战略转型。Micron 凭借显著超预期的营收、每股收益以及创纪录的毛利率，展示了存储器作为 AI 基础设施核心资产的定价权。会议重点讨论了 Micron 推出的“战略客户协议”（SCA），通过锁定约 1000 亿美元的意向收入和 220 亿美元的现金存款，试图彻底改变存储器行业的周期性特征。专家指出，由于 HBM 需求激增和产能结构性受限，供需紧张局面将至少持续至 2027 年。
（注：视频中财报会议本身在中段开始，文字整理把财报全文放在最前， 博主讨论随后）
核心观点
- 业绩爆发式增长
：营收和 EPS 均大幅超出市场预期，营收环比增长 74%，反映了 AI 对高带宽内存（HBM）的极致需求。 - 商业模式转型（SCAs）
：Micron 与多家巨头签署了 16 份长期战略协议，引入“照付不议”条款和价格区间保障，旨在确保盈利能力的持久性和可预测性。 - 结构性供应短缺
：受制于 HBM 消耗更多晶圆、绿地工厂建设周期长（2027 年才有新产能）及技术复杂度提升，行业供应增长将长期滞后于需求。 - AI 投资全链路辐射
：存储器的强劲表现带动了整个半导体板块的回暖，AI 的瓶颈正从算力扩展至能源、内存及先进封装等多维度。
业绩爆发：存储行业的“英伟达时刻”
美光科技在本季度的表现可以用“炸裂”来形容。营收达到 414.5 亿美元，环比增长 74%，而每股收益（EPS）更是达到了惊人的 25.11 美元，超出市场预期 21%。这种增长速度在成熟的半导体领域极为罕见，反映了市场对高带宽内存（HBM）及高性能存储方案的极致渴望。
更令分析师震惊的是美光的毛利率表现。本季度综合毛利率飙升至 84.9%，并指引下季度将进一步触及 86%。“这种利润率在任何行业中都是难以置信的，它显示出美光在 AI 基础设施核心资产上的绝对定价权”。资深分析师在讨论中指出。营收增长与利润率扩张的“双击”，标志着美光正经历其专属的“英伟达时刻”，存储器不再是芯片组中的附属品，而是决定 AI 算力上限的关键。
商业模式转型：1000 亿美元的“锁定”
长期以来，投资者对美光的疑虑在于存储行业的周期性。为了终结这种不确定性，美光推出了“战略客户协议”（SCA）。这些协议通常有效期为 5 年，采用“照付不议”（Take-or-Pay）结构，包含约束性的采购承诺和预付现金存款。
桑杰·梅赫罗特拉透露，目前已签署的 14 份协议在剩余期限内基于最低价格计算的累计收入约为 1000 亿美元。“这些协议将从根本上改变我们的商业模式，增强财务表现的持久性和可预测性”。此外，美光还收到了约 220 亿美元的现金存款及相关财务承诺。这笔巨额现金不仅加强了美光的资产负债表，更证明了超大规模数据中心服务商（Hyper-scalers）为了确保供应稳定，愿意支付极其高昂的入场券。
结构性供应短缺：产能增长的“物理极限”
尽管需求侧极度亢奋，但供给侧却面临着结构性的枷锁。美光管理层明确表示，供需紧张局面将跨越 2027 年。造成这一现象的原因是多重的：首先，HBM 芯片的制造过程需要消耗比传统 DRAM 多出数倍的晶圆；其次，新建晶圆厂（Greenfield fabs）的周期极长。
“行业供应增长依赖于大规模的绿地工厂扩建，而这些项目规模宏大、复杂且极其耗时”。梅赫罗特拉指出。美光在美国爱达荷州和纽约州的工厂要到 2027 年至 2028 年才能实现规模产出。这意味着，在未来三年内，即便市场愿意出高价，物理产能的限制也将维持价格的高位运行。这种“长达三年的瓶颈期”为美光及其同行提供了前所未有的获利窗口。
算力瓶颈转移：从 GPU 到内存层级
在 AI 系统的架构中，性能正日益受到内存子系统的制约。随着模型规模的指数级增长，算力的瓶颈正从单纯的算力（FLOPS）向内存带宽和容量转移。这催生了更为复杂的内存层级结构，为美光提供了差异化的机遇。
专家指出，“AI 系统的性能在架构上具有依赖性，这种依赖性体现在内存子系统的性能和容量上”。从 LP5 到 LP6、DDR5 到 DDR6 的技术转型，不仅提升了系统效率，也推高了每比特的成本。美光通过其领先的 1-gamma DRAM 节点和 G9 NAND 节点，正在巩固其技术制高点。特别是 HBM4 技术，美光预计其良率成熟速度将大幅提升，这对于追求极致效率的 AI 集群至关重要。
未来版图：代理式 AI 与物理 AI 的长波
虽然当前的需求主要来自云端数据中心，但美光将目光投向了更广阔的边缘侧和机器人领域。随着“智能体”（Agentic AI）和“物理 AI”（Physical AI）的兴起，存储器的价值正在向终端设备渗透。
“人形机器人所携带的内存容量是平均 L2+ 级别车辆的 10 倍，这将开启一个长达数十年的需求周期”。这种前瞻性判断预示着，即便数据中心建设在未来某个时刻放缓，自动驾驶和通用机器人也将接过增长的接力棒。边缘侧设备为了实现低延迟和高隐私，必须在本地配置海量的高性能内存，这不仅改变了代币经济学（Tokenomics），也将推动 PC 和智能手机迎来新一轮的硬件换代潮。
结语：重新定义存储器的估值逻辑
美光的这份财报和战略路线图，是对“存储器是平庸大宗商品”论调的有力回击。通过锁定长期合同、预收巨额存款以及在技术制高点上的持续压制，美光正在试图说服华尔街：存储器已成为 AI 时代最坚固的护城河之一。
当 PE 倍数依然徘徊在低位时，美光的管理层已经用千亿美元的订单和 86% 的毛利率证明，这场变革不是短暂的泡沫，而是数字基础设施的基石重塑。在 2027 年新产能释放之前，美光将继续在这场由硅片和比特构成的稀缺性竞赛中，扮演那个掌控阀门的关键角色。]
完整全程
天空之城全文整理| Micron 财报深度解析：AI 浪潮下的存储器结构性变革
财报电话会议实录：管理层陈述
Satya Kumar：`谢谢，欢迎参加 Micron Technology 2026 财年第三季度财务电话会议。
今天与我一同参加会议的有我们的董事长、总裁兼 CEO Sanjay Mehrotra，以及我们的 CFO Mark Murphy。今天的会议正通过我们的投资者关系网站 Investors.micron.com 进行网络直播，包括音频和幻灯片。
此外，详细说明我们季度业绩的新闻稿已发布在网站上，本次电话会议的准备发言稿也已一并公布。今天的讨论包含前瞻性陈述，这些陈述受风险和不确定性影响。
这些前瞻性陈述包括关于我们未来财务和运营表现、业务模式的声明，以及关于我们业务、客户、市场、行业、产品、监管及其他事项的趋势和预期。
这些陈述基于我们当前的假设，我们不承担更新这些陈述的义务。
关于可能导致实际结果与预期存在重大差异的风险和不确定性的更多信息，请参阅我们提交给 SEC 的最新 Form 10-K、Form 10-Q 及其他申报文件。
除非另有说明，今日关于财务业绩的讨论均基于非 GAAP 财务标准呈现。GAAP 与非 GAAP 财务指标的调节表可在我们的网站上找到。现在我将把会议交给 Sanjay。谢谢你，Satya。
Sanjay Mehrotra 谢谢你，Satya。
Micron 交付了一个出色的第三财季，营收、毛利率和每股收益均创下显著纪录，全部超出了我们指引的上限。作为赋能 AI 时代的领导者，Micron 的表现有目共睹，我们第三财季的数据中心营收超过 25 亿美元，年化运行率超过 1000 亿美元。我们在 SSD 的数据中心营收超过 50 亿美元，环比增长超过一倍。
DRAM 及行业需求持续显著超过行业供给。受各领域 AI 驱动的需求以及结构性供给限制的影响，我们预计这种供应紧张的状况将持续到 2027 日历年之后。我们很高兴地宣布，目前已签署 16 份战略客户协议（SCAs），我们预计这将从根本上改变我们的商业模式。
存储器行业已因 AI 的普及而发生结构性变革。我们目前仅处于这场重大创新与生产力提升的早期阶段，这些创新与提升将随着时间的推移释放到全球经济的各个领域。
数据中心驱动的增长将日益得到智能手机、高端 PC、新型消费设备，以及汽车、工业应用和机器人领域中 AI 功能的补充。
由机器人技术、人形机器人以及完全自动驾驶汽车所带来的令人振奋的可能性，预示着存储器与存储设备市场将迎来长期且强劲的需求环境。在供给方面，我们的客户已经认识到，存储器与存储设备的供应短缺问题需要相当长的时间才能改善。
尽管我们预计行业供给将在 2028 年逐步改善，但目前我们尚无法预见存储器供给何时能够赶上日益增长的需求。存储器行业的供给增长依赖于大规模的绿地工厂扩建。
这些新建项目规模宏大、复杂且耗时。
此外，项目进度受多种因素限制。包括全球晶圆厂建设漫长的筹备周期、关键技术工人的短缺、包括许可审批在内的复杂法规，以及对强化能源基础设施的需求。
与此同时，作为半导体领域开发与制造难度最高的技术之一，内存工艺技术正随着每一个新节点的迭代而变得日益复杂。技术更迭正在导致比特增长速度随时间推移而放缓。晶圆产量的增长需求正大幅增加对洁净室空间和新建晶圆厂的需求。而 HBM 的增长及其每一代产品中不断提高的晶圆比例，进一步挤压了非 HBM 产品的供应。
在 NAND 领域，行业供应商正将洁净室空间从 NAND 转向 DRAM，且整体有限的洁净室空间也限制了 NAND 比特供应的增长。综上所述，尽管我们已采取全面措施来增加供应，但行业供应的增长能力仍受到结构性限制，难以满足市场需求。
AI 系统由来自日益广泛的供应商所提供的 GPU、ASIC 和 CPU 设计提供动力。然而，它们都具有一个共同的重要特征。AI 系统的性能在架构上具有依赖性。这种依赖性体现在内存子系统的性能和容量上。这促使了更为复杂的内存层级结构的出现，为 Micron 提供了历史上前所未有的差异化发展机遇。这也将内存提升到了 AI 领域中战略资产的地位。
强劲的长期需求增长、结构性受限的供应增长，以及内存的战略重要性，促使客户意识到，他们的产品路线图依赖于对先进内存技术的获取，以及可靠且坚定的长期内存供应。
Micron 作为行业先驱，开创了一类全新的战略客户协议（即 SCAs），并设定了非常稳健的条款。
我们很高兴地宣布，我们已经与涵盖数据中心、消费电子 and 汽车领域的客户签署了 16 项 SCAs。这些 SCAs 加速了我们商业模式的转型，增强了在技术与创新方面的伙伴关系，并为客户提供了合同约定的供应保障。通常情况下，这些协议的有效期为5年，从2026日历年开始，至2030日历年末结束。汽车行业的协议通常有效期为3年。
这16份已签署的协议约占我们在此期间DRAM总销量的20%，以及NAND总销量的三分之一。这些 SCAs 包括4家超大型客户和3家中型客户。其余协议涉及来自汽车行业的小型客户，代表了我们对这一重要领域的承诺。
我们预计，一旦全部完成，公司约一半或更多的收入将通过这些与各市场客户签署的 SCAs 实现。我们为客户提供的价值体现为美国供应计划，这一点已在我们的 SCA 中得到反映。这些 SCAs 采用“取货或付款”协议结构，包含在多年期内购买特定数量产品的约束性承诺。
规模最大的协议通常会对现有产品设定一个最高限价（以当前CQ2市场价格为准），并在协议有效期内设定一个最低限价。在SCA相关收入中占比适中的几份SCA，要么采用了固定价格，要么没有设定价格区间，其定价将受市场条件影响。
当所有计划中的SCA执行完毕后，采用固定价格或价格上限处于（或接近）当前CQ2市场价格的协议，预计将占我们总收入的约40%。对于包含此类价格区间的 SEA，定价机制旨在确保在合同期内保持在该价格区间下限与上限之间。这种定价透明度将帮助我们各细分市场的 SCA 客户更好地管理其业务并实现需求增长。
对于设有价格区间的 SCA，底价机制为 Micron 带来了极其稳健的毛利率，远高于我们过往任何周期中的季度峰值利润率。在我们已签署的 16 份 SCA 中，有 14 份在剩余协议期内基于最低价格计算的累计收入约为 1000 亿美元。它们还通过提高业务表现的透明度与稳定性，增强了我们对长期财务表现、利润率和自由现金流的预期。
根据我们目前已签署的 SCA，预计将收到 220 亿美元的现金存款及相关财务承诺。这进一步证明了客户对这一全新商业模式的坚定承诺。Mark 将提供更多详细信息。我们与涵盖数据中心、消费设备、汽车及工业应用等领域的客户建立的 SCA，为我们加强客户关系创造了新的范式。
它们在多年期限内为我们的客户提供承诺的 DRAM（包括适用的 HBM）和 NAND 供应。在供应严重短缺的时期，这种供应可见性对我们的客户而言极具裨益。
这种可见性使我们的客户能够利用 SCA 供应来推进其战略计划，推动业务增长，并使其最终消费者能够从其产品和服务中获益。我们非常感谢在此供应紧缺期间与我们携手共进的客户，他们以强大的协作精神，为整个生态系统和最终用户创造了长期的双赢局面。
AI 对高内存带宽、大容量以及低延迟、低功耗的无限渴求，正在驱动内存架构的选择、内存产品组合的转型以及制造工艺技术的决策，所有这些都增加了内存和存储的复杂性。Micron 正在巩固其技术领先地位。我们的 1-gamma DRAM 节点和 G9 NAND 节点均进展顺利，有望成为 Micron 历史上产量最高的节点。
下一代 DRAM 和 NAND 节点的开发也进展顺利，预计将于 2027 日历年下半年开始量产。我们正在整个产品组合中应用我们领先的 DRAM 和 NAND 节点。HBM4 12-high 的量产爬坡速度是 HBM3E 12-high 的两倍，且我们 HBM4 的出货收入已超过 10 亿美元。
我们预计 HBM4 12-high 的良率成熟速度将显著快于 HBM3E 12-high。关于我们在 HBM、高容量 DDR、LP 服务器 DRAM、数据中心 SSD、PC、智能手机及汽车产品组合中的其他亮点，请参阅我们的 Earnings Press 发布内容。我们预计未来的内存需求将持续向高性能和高价值产品倾斜，而这些产品的复杂性带来了更高的每比特成本。从 LP5 到 LP6、DDR5 到 DDR6 以及新一代 HBM 的技术转型，都伴随着比特成本的上升。这一趋势，加上未来几年大量新建产能的爬坡，预计将导致混合 DRAM 的每比特成本从当前水平上升。我们的客户 SCA 协议规定，此类新产品在未来的价格溢价可通过协商确定。
转向我们的终端市场，AI 正在推动数据中心实现前所未有的增长，预计 2026 日历年的行业数据中心 DRAM 和 NAND 出货量将比两年前翻一番以上。Agentic AI 正在结构性地重塑数据中心基础设施，其范围不仅限于仅包含加速器的机架，还涵盖了用于 Agent 控制平面和程序执行的 CPU 机架，以及用于快速扩展上下文存储的存储机架。
我们目前预计 2026 日历年的行业服务器出货量将比我们之前预期的低两位数增长高出十几个百分点，这主要得益于传统服务器十几个百分点的增长，以及配备 AI 加速器的服务器更强劲的增长。我们据此预估服务器单元的增长预期将会提升。这是得益于平均每台服务器的 DRAM 内容增长有所放缓，因为客户正专注于在内存分配极其紧张的情况下，最大限度地提高设备出货量。
在 NAND 领域，AI 上下文存储需求和对 HDD 的替代机遇正在扩大 SSD 的潜在市场规模。尽管出货量有所下滑，但受各类终端设备高端产品的高价位需求支撑，预计 PC 和智能手机行业的营收仍将增长。出货量下降，反映出各终端设备领域对高端设备价格上涨表现出的韧性需求。诸如 OpenClaw 和 NemoClaw 等代理式 AI 平台提升了边缘设备的价值，实现了更优的代币经济学、更高的隐私与低延迟特性，并能更高效地协调云端与边缘侧的 AI 任务。
随着时间推移，我们预计端侧 AI 的价值与 Windows 10 的设备更新需求相结合，将推动 PC 和智能手机领域的内存需求增长。
在汽车领域，ADAS 依然是内容增长的强劲驱动力。L2 Plus 及以上级别的车辆具备逐步提高的自动化水平，其内存和存储容量是普通车辆的 5 倍以上。
今年，L2 Plus 及以上级别车辆的占比翻了一番，达到 20% 以上，预计到 2030 年将超过 40%。随着行业向更高水平 of 自动驾驶转型，汽车的平均存储和内存容量预计将进一步增加；机器人技术中内容的逐步提升、多模态 Foundation Models 的持续进步以及集成的软硬件堆栈正在加速 Physical AI 的发展。这为驱动实时感知、推理和控制的高带宽、低功耗存储器和存储设备创造了日益增长的、内容丰富的机会。
人形机器人所携带的内存容量是平均 L2 Plus 车辆的 10 倍，我们预计一个持续、显著且长达数十年的内存需求周期将在本年代后期开始。现在转向我们的市场展望。我们目前预计 DRAM 和 NAND 的供需状况在 2027 日历年之后仍将保持紧张。
在 DRAM 方面，我们预计 2026 日历年行业 DRAM 比特出货量将增长 20% 至 25% 左右，略高于我们之前的预期。在 NAND 方面，我们预计行业 NAND 比特出货量在 2026 日历年将增长约 20%，与之前的预期保持一致。我们预计 Micron 的 DRAM 供应增长将与行业供应增长大致保持一致，而 Micron 的 NAND 供应增长在 2026 日历年将略低于行业供应增长。
我们的 SCA 为我们提供了对长期需求的更佳可见性，并使我们对资本支出和研发投资更具信心。
我们致力于最大化 FAB 的产出，包括与供应商合作以加速设备采购、FAB 设备安装与投产，以及设备更换和升级，从而提高生产力。
近期，我们与 ASML 达成了一项多年期 EUV 供应协议，支持我们在 1-delta 制程节点上增加对 EUV 的应用，并推动未来的就业创造。
我们也在稳步推进全球制造版图的扩张，以随着时间推移提高供应能力。这包括我们在美国的重大投资。包括在爱达荷州建设中的前沿 DRAM 制造设施 ID1 和 ID2 FAB，以及在纽约州集群的首座工厂，该项目已于今年 1 月破土动工。ID1 预计于 2027 年年中实现首批晶圆产出，ID2 预计于 2028 年年末实现。
我们近期在弗吉尼亚州马纳萨斯的 FAB 启动了 1-alpha DDR4 技术的首次生产，这将增强我们支持汽车、工业、医疗、航空航天和国防市场客户对传统产品需求的能力。在我们新收购的台湾铜锣工厂，预计将于 2027 年年中从现有的 300,000 平方英尺 FAB 开始支持实质性的产品出货，这比我们此前的预期提前了约一个季度。
在现有晶圆厂的基础上，我们已在该基地启动了规模相仿的第二座洁净室的建设。该洁净室将支持 EUV 设备。我们在日本和新加坡其他设施的建设活动与进度均按计划进行。作为对我们在台湾先进封装能力的补充，我们的新加坡基地将成为另一个先进封装卓越中心。
我们预计该设施将从 2027 日历年上半年开始，为 Micron 的 HBM 封装产能做出重要贡献。在进行这些投资的同时，我们将保持严谨的方法，并对市场环境做出响应，以适当地调整我们的供应计划。现在我将把时间交给 Mark，由他介绍我们第三财季的财务业绩与展望。
财务表现、业绩指引与 RPO 说明
Mark Murphy 谢谢 Sanjay，大家下午好。Micron 在第三财季取得了卓越的业绩，营收、毛利率和每股收益均超出了我们指引的上限。我们的业绩和今日的展望凸显了内存产品在 AI 时代日益增长的价值，以及我们业务的结构性优势。正如所提到的，我们已经签署了 16 份战略客户协议，即 SCA，其中明确了价格，或是固定价格，或是设有价格上下限。
根据收入会计准则，我们从今年 5 月所在的季度开始披露剩余履约义务，即 RPO。第三财季末的 RPO 超过 50 亿美元。对于我们迄今为止签订的 SCA，包括在第三财季结束后执行的协议，RPO 约为 1000 亿美元。RPO 是基于最低承诺量和最低定价确定的，反映了本质上保守的估算。RPO 并不能代表我们预计在未来期间确认的总收入。因此，我们预计在协议期内，收入将远超相关的 RPO。
正如 Sanjay 所提到的，我们预计将收到现金。
在目前已签署的 SCA 下，存款及相关财务承诺为 220 亿美元。其中大约 180 亿为现金押金。我们将收到这些押金。我们收到了大约 5 亿，即 4 亿多。第三季度我们还会收到大约 100 亿，第四季度也会收到大约 100 亿。
这些资金你们会看到的，它们作为现金存款，将体现在筹资活动产生的现金流量中。它们不会影响自由现金流。在协议的履约承诺期间，这些资金由我们持有。随着协议的履行，这些存款将逐步退还，但大部分会在协议后期退还。你们所知的 220 亿与 180 亿之间的差额，即大约 40 亿的其他部分是信用证。
当所有目标 SCA 完成后，我们预计 SCA 客户存款及相关承诺的水平将大幅提升。这些客户存款将在第四财季更多地体现于我们的资产负债表上。与客户存款相关的现金流显示在融资相关现金流中，不会影响我们的自由现金流。
这笔现金将在协议期限的后半段逐步返还给客户。
我们对在这些 SCA 领域取得的进展感到兴奋，这将加强我们的长期财务表现，并随着时间的推移为公司带来持续强劲的投资回报率。
第三财季总营收为 415 亿美元，环比增长 74%，同比增长 346%，这是我们连续第五个季度创下营收纪录。
176 亿美元的环比增长额是我们历史上的最高增幅，超过了上季度 102 亿美元的纪录。第三财季 DRAM 营收达到创纪录的 313 亿美元，同比增长 343%，占总营收的 76%。环比来看，DRAM 营收增长了 67%。比特出货量增长处于低个位数百分比区间。受行业供应紧张和产品组合优化的推动，价格上涨处于 60% 左右的低位百分比区间。
第三财季 NAND 营收达到创纪录的 99 亿美元，同比增长 361%，占总营收的 24%。环比来看，NAND 营收增长了 99%。比特出货量增长处于中个位数百分比区间。
在供应紧张的行业环境和有利的产品组合推动下，价格上涨了 80% 多。
第三财季综合毛利率为 84.9%，环比增长 10 个百分点。
这一改善主要得益于价格上涨，同时也受益于持续稳健的执行力和有利的产品组合。
第三财季毛利率较去年同期翻了一番多，创下公司历史新高。
现在转向各业务部门的季度财务表现。Cloud Memory Business Unit 的营收创下 138 亿美元的历史新高，占公司总营收的 33%。
CMBU 的营收环比增长 78%，主要受价格上涨和比特出货量增加的推动。
TMBU 的毛利率为 83%，环比增长 9 个百分点，主要受价格上涨推动。Core Data Center 业务部门的营收创下 115 亿美元的历史新高，占公司总营收的 28%。CDBU 的营收环比增长 103%，主要受价格上涨和有利的产品组合推动。CDBU 的毛利率为 87%，环比增长 12 个百分点，主要受价格上涨推动。移动与客户端业务部门营收达到创纪录的 115 亿美元，占公司总营收的 28%。
MCBU 营收环比增长 49%，主要得益于定价上涨，部分被比特出货量下降所抵消。MCBU 毛利率为 87%，环比提升 9 个百分点，主要受定价上涨推动，并得益于有利的业务组合。
汽车与嵌入式业务部门营收达到创纪录的 46 亿美元，占公司总营收的 11%。
AEBU 营收环比增长 71%，主要受定价上涨和比特出货量增加推动。AEBU 毛利率为 79%，环比提升 11 个百分点，主要受定价上涨和有利的业务组合推动。
第三财季营业费用为 15 亿美元，环比增加 9700 万美元。环比增长主要由于业务表现强劲导致可变薪酬支出增加。第三财季实现营业利润 337 亿美元，营业利润率为 81.2%，环比提升 12 个百分点，同比提升 54 个百分点。第三财季税费为 51 亿美元，实际税率为 14.9%。第三财季非公认会计准则（Non-GAAP）稀释后每股收益为 25.11 美元，环比增长 106%。
关于现金流和资本支出，第三财季的经营现金流为 254 亿美元。
资本支出为 71 亿美元，自由现金流为 183 亿美元。
第三财季自由现金流创下公司季度历史新高；第三财季末库存为 86 亿美元，库存周转天数为 120 天；DRAM 库存非常紧张，低于 120 天；我们在季度末达到了 302 亿美元的现金及投资记录水平；第三财季期间，我们减少了 44 亿美元债务，其中包括通过现金要约收购减少了 43 亿美元的优先票据。我们未偿债务的加权平均到期日为 2035 年 4 月。本季度末，我们的债务总额为 57 亿美元，净现金余额为 244 亿美元。
本财年，我们获得了三大主要信用评级机构的评级上调，其中包括基于我们在技术和产品地位、财务前景以及强劲资产负债表方面的优势，将评级上调至 BBB+。我们的资产负债表从未如此强劲，我们预计即使在增加技术和必要产能投资的同时，它还会进一步增强。
现在转向业绩指引。我们预计第四财季营收将达到创纪录的 500 亿美元，上下浮动 10 亿美元。
毛利率预计约为 86%，营业费用预计约为 16.5 亿美元。
基于约 11.5 亿股的股票数，我们预计每股收益将达到创纪录的 31 美元，上下浮动 1 美元。
我们第四财季的毛利率展望反映出价格上涨速度出现了明显的放缓。
我们预计 2027 财年的营业费用将增加约 10 亿美元，因为我们将扩大研发投入，以支持内存和存储领域前所未有的机遇。
我们预计营业费用的增长将集中在下半年。我们预计第四财季和 2026 财年的税率将在 15% 左右。Micron 继续以严谨的方式在我们的全球业务版图中进行投资，以满足客户需求。
提醒一下，我们的 CAPEX 是扣除预期政府激励后的净额。
在第四财季，我们预计 CAPEX 约为 100 亿美元，使 2026 财年全年的资本支出达到约 270 亿美元。
我们预计 2027 财年的季度 CAPEX 将高于第四财季的水平，其中 2027 财年同比增加额的一半以上来自建设性 CAPEX，因为我们正在推进洁净室产能建设，以满足长期需求。
我们预测自由现金流在第四财季将再次大幅增长。自 2026 年 12 月 9 日起，即我们签署最终 CHIPS 协议两周年之际，我们计划增加资本回报。随着时间的推移，我们预计将 100% 的超额现金回馈给股东。我们的业绩指引中未包含因贸易或地缘政治发展可能产生的任何影响。现在我将话筒交给 Sanjay 作总结。
Sanjay Mehrotra`谢谢你，Mark。AI 提升了内存的价值。在当前行业紧缩的环境下，Micron 正与我们的客户和供应商在技术、产品、制造及商务团队层面开展密切合作。
战略客户协议（SCA）正在为 Micron 开创一个激动人心的新时代。我们预计这些 SCA 将显著增强 Micron 强劲财务表现的持久性和可预测性，从而加速我们商业模式的转型。
我感谢全球的 Micron 团队成员，正是你们在各方面执行力的不懈投入，使 Micron 在这个全新的 AI 时代占据了领先地位。我们将继续推进我们的使命，即加速智能发展，丰富全人类的生活。现在开始提问环节。
问答环节：聚焦 SCA 与未来利润率
接线员`现在开始问答环节。请每人仅限提一个问题及一个后续跟进问题。如需提问，请按星号键加 1 举手。如需撤回提问，请再次按星号键加 1。第一个问题来自 UBS 的 Timothy Arcuri。您的线路已接通。请讲。
Timothy Arcuri Sanjay，我想大家都在试图弄清楚未来五年内有多少份额是处于类似底价的情景中。你刚才提到了两点。你提到 16 个 SCA 中有 14 个累计营收达到 1000 亿美元。这大约相当于每年 200 亿美元。
这意味着在底价情况下，覆盖的范围不会太大。但你同时也提到 20% 的营收将通过这些 SCA 产生，所以你能不能详细说明一下，帮助我们理解在底价情景下，每年能够保障多少营收？
Sanjay Mehrotra 正如 Mark 在发言中所述，我们预计营收将远高于这一水平。即使在底价下，我们的盈利水平、毛利率也高于过去任何时期的峰值利润率。
总体而言，到目前为止，我们约 20% 的 DRAM 和约 30% 的 NAND 产量由这些 SCA 覆盖。
Timothy Arcuri` 明白了，那么关于这些协议如何分层的问题，Mark，例如 8 月季度的收入中有多少将通过 SCA 实现？我只是在尝试弄清楚如何将其纳入模型中。当你看到一个完整的运行率时，比如到下一个财年第四季度，你是否会达到某种完全的运行率，即了解这些 SCA 涵盖的内容？你能帮我们进一步梳理一下吗？
Mark Murphy 好的 Tim，你会在 10-Q 中看到相关披露，其中会披露与每一组具有 RPO 的协议相关的未来 12 个月收入。例如，对于那些在第三季度内完成的协议，你将看到超过 50 亿的 RPO，以及与之相关的约 18 亿的未来 12 个月收入。
正如 Sanjay 提到的，那是因为其中一些是规模较小的协议，比如汽车行业的协议。现在，在第四季度，正如 Sanjay 所提到的，你将看到 16 项协议中 14 项协议的 RPO 报告，总额将约为 1000 亿。
在 10-K 中将会披露与之相关的未来 12 个月的情况。因此，你们将能够大致看出这些内容是如何逐步纳入的；此外，请记住这个 RPO 数值，它仅代表在业务量与价格交叉点上，合同所要求的最低可执行金额。所以 Tim，你看到的是一个最低限额。这一点很重要，请务必记住。我们此前已经明确表示，这并不反映我们对未来预期情况的判断。
此外，每个季度这个 RPO 数值都会发生变化。它会根据新增的合同而变化。
它可能会因确定的价格下的额外业务量承诺而改变。它会根据出货情况以及履约义务完成后 RPO 的相应减少而变化。因此，你们将会获得许多额外的报告信息。这一切都是根据 ASC 606 进行的。我知道这在我们的某些报告中通常不是一项严格的标准，但你将会看到 RPO 的这一特性。我还想强调，正如 Sanjay 所提到的，即使是在底价水平，我们也预计约 40% 的收入将处于这一水平之下。
这类与 RPO 相关的承诺，即便是在底价水平，我们也预计利润率将显著高于之前的峰值水平。
Joseph Moore 我还想问一下关于 LPA 的问题。
你能谈谈现金押金的作用吗？我们是否应该将其视为一种托管抵押账户，即如果对方取消合同，你们就能获得这笔现金？如果它不计入收入，那么这种押金的意义何在？这些押金与 RPO 之间是否存在某种关联？
Mark Murphy 好的，Joe，关于押金的问题。
正如我们提到的，截至本次电话会议时，我们已签署的协议涉及 220 亿的押金和财务承诺。
其中大约 180 亿为现金押金。我们将收到这些押金。我们收到了大约 5 亿，即 4 亿多。第三季度我们还会收到大约 100 亿，第四季度也会收到大约 100 亿。这些资金你们会看到的，它们作为现金存款，将体现在筹资活动产生的现金流量中。它们不会影响自由现金流。在协议的履约承诺期间，这些资金由我们持有。随着协议的履行，这些存款将逐步退还，但大部分会在协议后期退还。你们所知的 220 亿与 180 亿之间的差额，即大约 40 亿的其他部分是信用证。那么，其作用是什么呢？
Joseph Moore 这笔现金最后怎么处理？看起来他们是存入了一笔押金，然后又收回了这笔押金，那么他们投入这笔现金的理由是什么？
这是否与某种“照付不议”条款有关？
这不是预付款。你能帮我们理解一下吗？
Mark Murphy 谢谢你，Joe。这不是还款。这是客户的一项独立承诺，反映了我们拥有具有约束力的协议这一事实。这些都是“照付不议”协议。我们持有现金，这反映了我们双方在履行这些协议方面的共同承诺。当然，这对 Micron 来说是件好事，这些协议让我们对需求有了可见度，这是已承诺的产量，使我们能够确信进行大规模的资本投资，并建立更紧密的技术关系。这对客户也有好处，因为他们获得了供应保证和领先的技术。所以我们认为，这是一个双赢的局面。
Sanjay Mehrotra 我们对这些协议的性质及其对业务的影响感到非常、非常、非常满意，这也是 Micron 商业模式转型的体现。
Joseph Moore 非常有帮助。
感谢你们对此所做的所有披露。这真的很有帮助。
感谢回答我的问题。我想接着 Joe 的问题问一下，Mark，当您考虑这些现金存款时，您是否将其视为可替代现金并用于资本支出？我想作为其中的一部分，当您考虑资本回报时，特别是在 12 月 14 日 Chips Act 期限结束之后，您是否会将收到的这部分现金纳入您的总现金考量以及关于资本回报的规划中？还是说鉴于您最终必须归还这笔资金，情况会有所不同？这是否导致您认为在其他条件不变的情况下，稳态下您需要持有更多的总现金？
CJ，那是无限制使用的资金。
但这是否改变了您对于账面上持有多少现金才感到舒适的看法？
短期内不会。我认为，我们当然会确保拥有充足的流动资金来支持业务运营。随着时间的推移，这其中包括随着客户和 Micron 履行合同而退还押金。因此，这一点当然很重要。而且，我们也会持有流动资金来满足我们认为对业务至关重要的投资需求。我们目前有许多大型项目正在进行中，以提供供应，同时也有研发计划。所以，我再次强调，正如我之前提到的，客户将在协议的后半段收回这些预付押金。
很好。关于 HBM 的营收，您能否分享一下对 2026 日历年市场份额 and 总营收的看法？此外，对于 2027 日历年，是否预期 HBM 的利润率能接近 D5 的水平，还是说该产品的利润率将永久低于 D5 的水平？非常感谢。
关于 HBM，首先，我们对我们的 HBM 4 产品非常满意，Micron 目前 HBM 4 的出货量已经超过了 10 亿美元。在 HBM 的市场份额方面，我们战略性地选择使其接近我们的 DRAM 份额。这一点很重要，因为 HBM 的贸易比率。如您所知，它消耗了大量的晶圆，并对行业内的非 HBM 供应造成了压力。
因此，将我们的 HBM 份额战略性地设定为接近我们的 DRAM 份额，使我们能够为多元化的终端市场供货，覆盖包括数据中心、消费电子、汽车、工业在内的所有终端市场客户，即那些需要非 HBM 供应的市场。关于您提到的明年定价问题，我们确实不对定价置评，但可以肯定的是，HBM 是 Micron 具有强大领先地位的产品。
我们现在已经在 HBM 3E 8-high、HBM 3E 12-high 以及现在的 HBM 4 上取得了巨大的成功，并且拥有稳健的未来路线图，对我们的执行能力充满信心。而且，与非 HBM 产品相比，按每比特计算，它是一款高价产品。同时，从数据中心到边缘计算，它对于整个 AI 生态系统而言都至关重要。因此，从战略角度来看，这对我们来说是一款非常重要的产品。
而且它也是一款确实能提供强劲投资回报率的产品。谢谢。
下一个问题来自 Bank of America Securities 的 Vivek Arya。您的线路已接通。请讲。
感谢您回答我的问题。对于第一个问题，Sanjay，我记得您提到了四个大型客户协议和三个中型客户协议。我很好奇其中有多少与数据中心相关？我们是否应该期待更多有关数据中心的公告？那一千亿美元的规模是与这些大型和中型客户相符，还是与小型客户相符？我还在试图弄清楚数据中心客户典型的 SBA 是什么样的，您是否提供了足够的线索让我们了解未来几年数据中心 SBA 的大致情况？
我们的这些大型客户，也就是您提到的数据中心、大型和中型客户，当然还包括我们的较小客户，确实横跨了数据中心、消费电子和汽车市场。我们已经向大家介绍了这些大型协议的细节，它们通常设有价格上限和价格区间（包含底价和顶价），而上限设定在 CQ2 的价格水平。当然，您也知道 CQ2 的价格水平已反映在我们的 FQ3 业绩以及 FQ4 指引中，它们带来了前所未有的盈利水平。
而且这些价格区间还规定了价格底线，在这些区间内，毛利率远高于公司历史上任何周期的峰值。至于我们提到的那些大型协议，它们都是多年期协议，为我们提供了极佳的可见性。
要求客户做出承诺，而这些承诺当然也伴随着财务承诺，包括 Mark 早些时候进一步阐述的现金押金。感谢您的回答，关于毛利率，86%的水平是否会维持一段时间？是否存在上限？随着这些 SEA 开始生效，我们是否应该假设毛利率会回归到某种常态，介于您目前的 80% 中期水平与之前的峰值（我认为是在 60% 初期）之间？那么，在长期投资者为 27 年、28 年等年份建立模型时，他们是否应该假设一个 70% 中期的常态化毛利率区间？大致就在您目前水平与之前峰值之间的范围。如果您能引导我们思考如何看待近期 86% 之后的毛利率，以及从长远来看，应该如何理解这些毛利率的演变路径。
谢谢。
好的，Vivek，我们不会提供第四季度以后的指引，但正如我们之前讨论过的，我们目前的利润率水平意味着，增量价格对毛利率扩张的贡献已经减小。话虽如此，正如我们所提到的，我们更新了对市场状况的看法，预计市场供应在 2027 年之后仍将保持紧张。我们目前所处的阶段是，内存作为一种战略资产的价值得到了高度认可，它对于提升 AI 智能至关重要，因此市场需要更多、更高性能的内存。
因此，随着价格及其增长趋于平稳，我们将持续向数据中心和边缘设备的高性能应用部署内存产品，这将对市场产生积极影响。
我们将着手优化内存产品在客户群中的配置，包括那些我们已经签署了 SEA 协议的客户。正如我们之前讨论过的，从 2027 年年中开始，我们将获得显著的产量增长，这种增长态势将延续至 2028 年。
虽然在初期会产生一些启动成本，但随着产量的爬坡，我们将能够实现产能分摊。因此，随着时间的推移，我们将获得这种运营杠杆效应。
总的来说，我们对业务的发展轨迹、Micron 的技术地位以及世界级的产品组合充满信心。可以看到我们目前的运营状况非常出色，所有这些因素都支持我们持续实现强劲的财务表现。
谢谢。
最后一个问题来自 T.D. Cowen 的 Krish Sankar。您的线路已接通。请讲。
好的，你好，感谢回答我的问题。我有两个问题，Sanjay 或 Mark，祝贺你们取得优异的业绩。
关于 LTA 的定价，您提到了之前的峰值，也就是你们之前增长利润率的峰值，大约在 60% 到 62% 的低位区间。
如果我尝试计算 64GB 服务器 DRAM 的价格，大约能得到 700 美元左右的价格，而今天则是 1500 美元。这使得每千兆字节的底价大约在 10 到 12 美元，而当前价格约为每千兆字节 20 多美元，这是我们在考虑这些 LTA 时应参考的范围吗，即每千兆字节 10 多美元到 20 多美元是 LTA 定价的区间吗？
Krish，我们不会讨论具体的定价细节，但我再次强调，底部的毛利率将远超我们在上一周期高点时所经历的水平，远超那些水平。显然，我们不会讨论与定价相关的具体细节。归根结底，这些 LTA 确实为我们提供了需求的可视性、强度和持久性，它们从根本上支撑了我们的财务表现以及这里的业务转型。
抱歉，非常有用，Sanjay。还有一个简短的后续问题。您提到 DRAM 比特增长率应该在 20% 左右的低位至中位区间，今年可能在 20% 的水平。显然，我们在两方面都处于供应不足的状态。这是否是一种量化 2027 年情况的方法？
这是否是一种用来评估 2027 年供需失衡的方式，即评估届时的供应缺口是否会达到今年的两倍？众所周知，我们认为 2027 年整体供应依然紧张，并且我们已表示这种紧张状态将持续到 2027 年之后。我们正努力提升供应能力，但正如之前所分享的，扩充满足客户需求所需的额外产能、提升晶圆产能以及实现技术转型，都需要很长的时间周期。此外，先进制程的缩减效应以及高压制程的占比，也给整体供应增长带来了巨大压力。
因此，即使到了 2028 年供应开始逐渐改善时，我们认为需求仍将保持强劲的增长轨迹，因为这些 AI 趋势是极具长期性的。AI 仍处于非常、非常早期的发展阶段。整个 Token 经济学需要更多的内存支持。在此，AI 系统的性能确实在很大程度上受到内存容量、内存性能和内存带宽的限制。
因此，随着计算需求的增长，我们的客户看到了未来巨大的转型机遇，并正以前所未有的规模投资于基础设施建设，这使得内存需求轨迹非常强劲。内存处于这一进程的核心地位，是一项战略资产。正如客户与我们签订的多年度协议所体现的那样，获得内存供应显然是他们的重中之重。这些协议反映了客户对需求增长的信心，我们正努力提升供应，但考虑到供应紧张将持续到 2020 年之后，我们目前的涨幅已达 13.4%。
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市场盘前波动与背景梳理
女士们，先生们，欢迎参加 Micron 的财报电话会议，股票代码为 MU，该股今日现已下跌 2%。Micron 的股价一度跌破了每股 1,000 美元。好的，目前股价已回升至 1,028 美元。我们将持续关注这家公司，不仅是关注收盘前的价格波动，还会为您梳理财务数据，讨论该股票在财报方面的实际预测，而不是去猜测股价的具体走向。
我对此毫无头绪。上个季度我判断错了，当时以为股价会有上涨的积极表现。我们在财报数据的预测上是准确的。事实上，上个季度他们的营收超预期约 20%。他们的每股收益（EPS）超预期约 40%。他们的业绩指引则超预期约 46%。
好的。这让我非常兴奋，但股价却从每股约450美元跌至最低点的317美元左右。我们可以回顾一下这里的情况。上一次财报发布前，我们的股价大约在460美元左右，随后跌至311美元。而从上个季度的450美元、460美元区间到现在，我们的股价实际上已经翻了大约2.5倍，或者说超过了2倍。那么，目前的盈利表现是否足以支撑估值及市盈率的双重增长？
关于Micron，有趣的一点是，相较于其预期的远期收益，目前股价依然相对便宜。我认为这家公司的市盈率大约在8倍左右。让我们调出数据来看，8倍的股票市盈率。这在这一行业中，相比我们所见过的许多其他公司来说是相当低的。女士们先生们，让我们欢迎伟大而强大的Jose。怎么了，Tanner？
最近怎么样，哥们？兄弟，感谢你能来。感觉好像有一阵子没见了，所以我一定要过来。我不知道还有多少时间，但我觉得至少有30分钟到一个小时。
好的，没问题。话虽如此，我们今天关注的是 Micron。其股价跌破了 1,000 美元。
今天有太多的半导体股票，甚至是芯片股都受到了冲击。没错。你对此怎么看？我是说，现在芯片领域到底发生了什么？是啊，我是说，我可不会喜欢这样。
芯片板块的回调与 AI 长期机遇
今天正好利用机会，对几只股票进行平均成本法投资。我仍然非常看好 AI 领域，以及 neocloud 领域。我现在也正在关注许多高增长标的，它们最近都出现了一些回调。
虽然我没有持有 Micron，但我认为他们分享了许多关于该行业的重要洞察。即使你不是 Micron 的股东，他们也会提供关于 2026 年的评论——他们的产能已经售罄——以及关于 2027 年的展望。
在那之后会发生什么，我们刚刚见证了 Anthropic 与他们达成的交易。而且我非常确定，如果 Anthropic 正在与他们达成协议的话。这不仅仅是针对今年的。这是为了未来几年。所以我来这里更多是为了通过 Micron 了解整个 AI 行业的顶层布局。确实。
我前几天刚看到一份来自 SemiAnalysis 的报告，称 2026 年用于内存的资本支出占比大约在 35%、36% 左右。而对于明年，也就是 2027 年，他们预计资本支出的 48% 左右将用于内存。
这太惊人了。至少这告诉你，我认为从中你可以确定，只要看到价格还在上涨，那么至少明年这个领域仍将面临巨大的短缺。我知道很多，至少对 Micron 而言，许多新工厂在 2027 年底才会开始投产。所以，观察届时情况会发生怎样的变化应该会很有趣，不是吗？
看看是否有任何新的供应量出现，哪怕只是稍微改变一下需求。如果我们真的需要这么多计算资源，那真是太疯狂了。这对我来说真是个棘手的问题，Tanner 就像是说，我明白内存领域的看涨逻辑，只是我并没有那种感觉，并不是说我不看好这种看涨的观点。只是我从来都不擅长估值这类事情。
没错，而且我觉得你也在这个行业混迹了一段时间了。我记得 Micron 在 2018 年、2019 年的时候，这些公司真的非常、非常难押注。它们甚至在 2022 年左右的时候，毛利率都跌到了负数。内存定价极其难以预测，而且我认为这种担忧至今仍反映 in 现在的股价中。目前的预期市盈率仅为 8 倍左右，我本来正要提这一点，结果被你打断了我的思路。抱歉。
但正如你提到的，超过 40% 的增长，你知道人们对此很不满，他们很生气。他们甚至连第一次约会都没有，就被带去了酒店。事情就是这样。即便他们并没有真正享受，也只能说声谢谢，感谢这段愉快的时光。所以他们对此感到很困扰。最终总会发生些什么。
进入定制 HBM 领域，也就是开始将内存更深度地集成到芯片本身中，这在未来也会创造出一种更大的模式。所以我认为这次与 Anthropic 的合作是一个早期的迹象，因为看起来 Anthropic 和 Micron 将致力于通过某种内存方式来为 Anthropic 的模型提供支持。而且今天我们看到 OpenAI 发布了他们的 AI 芯片，所以我认为这展现了那种定制化 HBM 的基础。再次强调，这就是为什么尽管存在各种负面因素，你仍然看好这个领域的原因，同样会有 49% 的人对此感到不满。
算力瓶颈、软件抛售与先进封装
我们能快速聊聊那个 Broadcom 的交易吗？因为那太疯狂了。我记得当初刚宣布时，我还心想，距离它真正落地还需要好几年呢。从启动设计到流片仅用了九个月。这种事真的会发生吗？这看起来只有我预期所需时间的一半，甚至三分之一。
这速度极快。没错，Nvidia 是以年度为周期在运作，所以，对于顶级玩家来说，这确实是件新鲜事。所以 OpenAI 能做到这一点，虽然 Broadcom 长期以来一直如此。现在是这样，所以我好奇，新闻稿的开篇在多大程度上让人觉得这主要是他们的功劳。
但我好奇幕后情况如何，Brockham 在多大程度上发挥了作用，比如：“嘿，他们正在帮助所有这些参与者构建他们自己的 ASIC 解决方案。”他们拥有一支优秀的工程师团队。然后他们稍微提了一下，说他们的 AI 模型也帮了大忙。
所以我好奇像 Synopsis 或 Cadence 这样的公司会如何应对此类情况，如果出现这种苗头：“等等，从理论上讲，你们的 AI 模型可以取代（虽然我不认为可以），但 SaaS 危机是否会很快蔓延到 EDA 领域？”是的。就像是，“设计并完成这一切需要九个月。”为什么我们还需要 Cadence 和 Synopsis 的许可证？尽管我相信我们确实需要，但市场有时在面对这类事情时会变得有点反常。
没错。说到这个，软件领域的一些公司正遭受沉重打击，比如 Palantir。今天股价是 113 美元。不知道你有没有看到这个情况。太疯狂了。跌到了 112.25。与之前的水平相比，这是一次相当剧烈的抛售。我想现在有些人正在审视华尔街的预测。现在的市盈增长比（PEG ratio）大约在 1.1 左右，甚至接近 1 倍。这与不久前的情况形成鲜明对比，那时我们看 Palantir 的市盈增长比还在 3 倍左右。当时真的是非常贵。
所以 Tanner，我很好奇，你认为目前驱动这种抛售潮的真正原因是什么？显然，我的精力通常只集中在半导体领域，所以我甚至不知道软件股或其他板块今天或其他任何时候的表现如何。但我只是好奇想听听你对此的看法。
嗯，我认为原因有两方面。我对 Cerebrus 和 Nvidia 的下跌感到惊讶。所有的芯片股都在下跌，这太疯狂了。但另一方面，我认为软件股被抛售是因为人们意识到模型本身可能具备更强大的能力。
我仍然相信大部分软件企业会存续下去，事实上，Palantir 会因人工智能而变得更强，而不是被削弱。但让我感到惊讶的是，尽管这两个主题在某种程度上是相对立的，人们却基本上将两者同时抛售。它们在某种程度上是相辅相成的。它们通常不会互相拖累。我目前没看到任何显示实际需求放缓的报告。
那些被取消的数据中心在哪里？我说的是非监管原因导致的。我是指客户取消订单的情况。关于 Crusoe，你们之前可能报道过有迹象表明他们的一位客户要取消一个数据中心。事实证明那不是真的。是被踢出合同的是 Crusoe，而不是他们的客户。
所以，如果需求没有放缓，且客户仍面临严重的算力瓶颈，我实在无法理解我们为什么要抛售这些股票。考虑到这些公司中的很多——Palantir 除外，因为你可以看它当前的市盈率，不是预期市盈率，而是当前市盈率，确实高达 127 倍，显得很昂贵。但对于 Microsoft、NVIDIA 以及许多其他被抛售的公司，我并没有看到这种情况。NVIDIA 今天跌破了 200，它们的市盈率预期只有 20 倍左右，大概是 20.8 倍。因此，在需求并未放缓的情况下，这让我感到非常惊讶。
另外，我想问你是否关注过 Tanner Epic Games？我记得他们上周举办了一场活动。展示 Epic Games 如何利用其 Unreal Engine 将 Claude 和 OpenAI 连接起来。你看到过吗？没有，但我看看能不能快速调出来。
我认为这正好展示了我对人工智能的看法，以及为什么我不太投资 SaaS——我确实持有 Synopsys 的仓位，但除此之外没什么特别的。如果可以的话，我共享一下屏幕，你看到我切换过来时告诉我。在这里。对于不熟悉的人来说，Unreal Engine 就像 Unity 平台，可以帮助设计和创建自己的游戏，或者进行游戏的设计流程；当然还有其他功能，但其核心产品就是游戏设计。
在右侧，你实际上打开了一个标签页，有人在向 Unreal Engine 发送指令，说明他们想做什么，而且我很确定这实际上是由智能体在执行。就像是说，现在我想要画两条将成为高速公路的样条曲线。然后 AI 就去执行了，所以我认为最终，人类与软件的交互方式将会发生彻底改变。
人类与软件直接交互的情况会大大减少。取而代之的是 AI 智能体，这是 Jensen 提到过的事情。想象一下，AI 智能体将成为在软件应用程序中处理所有事务的主体。因此，虽然用户最终可能会质疑人们是否还在使用这些软件，这可能会给软件本身带来负面舆论，但在后台，AI Agent 或类似技术的使用量实际上已经大幅增加。
未来的商业化进程将非常值得关注。但我认为，这至少是我们软件行业未来的发展方向。
是啊，我盯着那个视频看，心里纳闷为什么 GTA 6 让我等了这么久。不过，我也认为，即便是一些开源模型或低端模型，比如 OpenAI 或 Gemini Flash 等旨在解决用户成本顾虑的模型，也会带来巨大的需求增长，因为我没见到任何有创造力的人会停止使用它们。它们不过是世界上最好的画笔而已。这些工具让人们能够发挥出更强的创造力。
如果最终能够降低成本，我认为这实际上能让人们更加放开手脚，在创意上实现更多可能。我见过很多工程师和开发者为了把想法变成现实，进行长达12到13小时的沉浸式编程（vibe-coding）。随着前沿模型不断进步，人们会担心比如 Fable 5 之类的模型连续使用13小时成本过高，但未来可能出现的类似 Nemotron 3 altrues 的模型，其性价比会非常高，而且会随着时间推移变得越来越聪明。
我认为这正是最有趣的地方，你可以通过从整体 Token 使用中获益的方式参与其中，而不必非要在 OpenAI 或 Anthropic 等公司之间做出选择。
可以选择不同的切入点，无论是芯片层、内存层、网络层还是光通信层，比如共封装光学（copackage optics），又或是电力和能源层。
这里存在一个五层架构的投资组合，其中蕴含着巨大的机遇。在你看来，目前市场尚未解决的最大瓶颈有哪些？
关于市场是否已经解决，我认为很多问题都已经有所应对了，我觉得我们对很多短缺问题都已经有了充分的理解，正如你刚才提到的。Tanner，我认同你的一点是，我们确实不必去关注每一个短缺点。我们可以选择自己关注的短缺领域，只专注于那个行业，我有时觉得投资者会产生一种错失恐惧症（FOMO）。就像是，天哪，我投资了这种短缺。但也许这种短缺目前正带来价格波动。而有时你只需要保持耐心。你发现了短缺，然后看看事态如何发展。
能源显然是一个重大的短缺领域。
这也是为什么我认为自己对 Neocloud 的参与者至关重要。
在 Neocloud 参与者中，既要拥有我认为非常重要的主动权，也要在未来拥有某种形式的电力合同。至于光学领域，我个人关注得不多，但这正是我试图深入了解的一个领域。那是后端的一个领域，我把它放在后续学习的计划里了。
先进封装对于许多事物都至关重要，无论是针对 HBM 还是 AI 加速器，当我们试图通过这种类 chiplet 堆叠方案将所有 these 芯片连接起来并尽可能地靠拢时。半导体设备厂商在这个领域表现非常出色。供应链中有很多参与者，涵盖设备、测试等各个环节，Air test system 是我最喜欢的投资标的之一，因为芯片测试非常关键。如果你需要提高良率，那就是这些环节发挥作用的地方。
因此，供应链中有很多不同的公司。有时我不想点出某些名字，因为它们的市值往往不到 10 亿美元，但这就是我目前看好的先进封装投资方向。正如你所提到的，在光学领域，你可以通过多种途径进行布局：如果你需要完整的产品，可以关注构建整个模块化解决方案的公司；也可能有些公司专门制造光学所需的晶圆，或者只生产激光单元等。因此，在每一个行业内，一个人可以花费数周时间深入研究该领域。所以我个人最看好的还是那些 neoclouds，它们提供了电源供应，并且确实能够实现主动式电源管理 and 可用算力。因为我认为归根结底，这是最容易在整个领域内看到货币化实现的方向。
Micron 财报发布：炸裂的利润与营收数据
快速说一下。距离收盘还有几分钟时间。我先帮助大家直观地了解一下该公司自己公布的预期。这是他们的第三财季，但本质上，也就是他们的第一季度之类的。我觉得月份上错开了一个月。
无论如何，营收为 335 亿美元，上下浮动 7.5 亿美元，毛利率为 81% —— 我刚才差点说成 71%，因为在任何行业中，只要提到 80% 的毛利率我都会觉得难以置信。稀释后每股收益为 19.15 美元，上下浮动 40 美分。为了帮助大家直观理解，这就是相关的情况。
顺便提一下，市场还有 50 秒就要收盘了。我们马上就会处理这件事。Micron 的总毛利预计将超过约 410 亿美元，81% 的毛利率显示出巨大的飙升，这是因为你看到了两条 S 曲线同时出现，或者说两种收益同时发生。你看到了营收增长，随后又叠加了利润率的扩张，这促使总毛利真正加速上升。
此外，看看他们每股收益提升的速度，这些数字基本上可以达到约 1000% 的同比增速，我认为超过 1000% 这一点简直太疯狂了。没错，这太不可思议了。实际上你是在把 8 月、11 月和 2 月的季度数据叠加在一起，从而得出了接近本季度的数据，即把过去 9 个月的业绩压缩到这 3 个月的空间里，这就是我们在他们那边所看到的情况。
至于 Wall Street，他们预计营收为 350 亿美元，每股收益为 20.20 美元。为了直观一点，此前预期是 335 亿美元，而我们现在预计是 350 亿美元，所以已经超出了 15 亿美元。
然后是 19.15 美元到 20.20 美元的区间。顺便提一下，市场已经收盘了。
我这里没有给你们准备铃铛，水壶在那儿，好了，铃铛，我们走吧。我们先来看看 Micron，你有相关数据吗？我有华尔街对 Micron 的预期数字。或者你有 Tanner 对 Micron 的分析吗？我这里的数据是下个季度 350 亿美元 and 20 美元，抱歉，我是说他们下个季度会给出的指引。不，不，我没有你继续吧。
好的。那么对于下个季度，他们预计营收将超过 420 亿美元。也就是多出 70 亿美元。至于同比增长率，那将是超过 750%，抱歉，是营收增长 275%。对于每股收益，他们预计是 24.80 美元。那大约是 767 的增长。Micron 的财报发布了。
我的天哪，伙计。他们的营收超出预期 6.80 美元。增长了 16%。那并不是 350 亿。本季度营收为 414.5 亿。至于每股收益（EPS），不是 20 美元，也不是 19 美元，而是 25.11 美元，超出了预期 21%。
等等，财报数据是多少？你能提供一下吗？414.5 亿营收。每股收益 25.11 美元。这太疯狂了。相当于他们过去多年的利润总和集中在一个季度里。Micron 的股票在哪里？为什么我现在看到的是 Air Test Systems？我要抓狂了。
250亿美元的经营现金流简直太疯狂了。他们要拿这么多现金做什么呢？因为受 Chips Act 的限制，他们无法进行股票回购。而且我认为，如果他们正在接受 Chips Act 的资金支持，就无法大幅提高股息。所以他们打算怎么处理 these 钱？
我很好奇想看看业绩指引，天哪，指引太疯狂了，你们看到了吗？在他们的页面上吗？第四季度的营收是500亿美元，这比华尔街的预期高出了50亿美元，每股收益达到了30.73美元，这真是太不可思议了。伙计们，请继续，我很好奇他们的DRAM增长了多少，也就是增长了多少。最有可能的情况是，这又将是一个季度，价格的增长主要是通过价格上涨来实现的，而不一定是产能有了太大的增加。
这太不真实了，让我们看看。聊天室里有人说这已经被市场消化了，你无法消化、你无法消化这种程度的影响。这太疯狂了。我不认为你...我喜欢这一点，我是说，但它在盘后交易中只波动了3%、4%或5%。5%。我不知道，肯定有很强的“被市场消化”中的成分。我是说，像这样的波动、像这样的报告太疯狂了，极其疯狂。就像我不认为 NVIDIA 曾经有过这样的波动，它形成了这种大规模的超预期表现。
他们不想让我获取这些数字。你没有吗？伙计，这个网站现在正在拒绝我的访问。你能发给我吗？那个演示文档什么的，或者你想要我转换成 PDF？发送 PDF？好的，让我下载这份 Micron Technology 的文件。
Inc. 表示遗憾的是，财报令人失望，营收略低于预期，且AI支出低于预期。今天的新闻是负面的，但未来会更好。Micron首席执行官。他们在359时就说过这些。聊天里有个小捣蛋鬼。等等，我该怎么通过聊天发送东西？核心数据，核心数据中心营收通过私聊发送。在StreamYard里。
如果可以的话稍微放大一点，对，对，好的，我在这儿，我也想读读那个内容，我刚才看到了点什么，但我认为定价才是我真正非常非常好奇的部分。毛利率是 84.9%，84.9%，对我来说这部分简直疯狂，并没有额外的比特出货量，比特出货量仅增长了低个位数。营收实现跳升的主要原因依然是平均售价。
是啊，这难道不疯狂吗？就像是你能告诉对方你必须支付给我比上个季度多出约 1.6 倍的费用，仅仅是因为你想买，天哪，还有 NAND 的部分，让我们看看，一件事我想了解一下，他们简要讨论了长期合同，我知道很多投资者对此很感兴趣。
我们开始吧。然后我们或许可以看看他们的供应情况。但我看到了长期合同。抱歉，各位。好的，我们开始吧。
关于战略客户协议，我们签署的 16 份协议中，有 14 份已经按照合同中的最低价格进行了续约。
这意味着在协议剩余期限内，金额刚好是一千亿美元。
所以看起来这些合同既有保底，我猜应该也有上限。我不确定，他们在这里没有提到。我不认为他们会提到上限。但在我看来，如果他们设置了一种形式的保底——也就是那 14 份合同所拥有的保底，我猜他们肯定也设置了上限，如果你要求我确保支付至少这么多金额，那你同时也得确保我支付的金额上限不能超过这么多。
同时，他们还收到了 220 亿美元与这些战略承诺相关的现金存款。哇，确实令人惊叹。盘后股价上涨了 7.6%，这与我们上个季度看到的情况完全相反，打破了那种趋势，你知道上个季度……你继续说。
Dave，这些是 AI 股票吗？其他股票表现如何？
这是个好问题。Intel 上涨了 2.3%。ASML 在盘后交易中上涨了 2%。Taiwan Semiconductor 上涨了 1.1%。Teradyne 上涨了 1.3%。伙计，这带动了 AI 市场回暖。
这是个好问题，Jose。让我们来看看 AI 相关股票。Coherent 上涨了 1.4%。Lumentum 上涨了 1.2%。AMD 上涨了 2%。Micron 上涨了 9。1143。我们会冲击历史新高吗？这家公司的历史最高点是 1,213.56 美元。我会留意这一点。
看起来我们正朝着上涨 10% 的方向前进。受此消息影响，Sandisk 上涨了 6%。重回 2,000 美元。Arm 上涨 3.7，正朝 4% 迈进。受此消息影响，Nebius 上涨了 4.3%。我的收益率达到了 2.75。你说得对。Micron 拯救了局面。他们是新的 Nvidia，他们就是新的 Nvidia。
我是说，我正在查看这里的市场前景。所以他们现在预计 DRAM 和 NAND 的供需状况在 2027 日历年之后仍将保持紧张。这家公司，我想他们是在五月开过一次会议。我不记得具体和 Wolf 的哪个人了，我想是那家研究公司。但他们当时并没有谈论太多关于 2020 年的情况。他们当时仍然非常关注 2026 年，但现在看来他们认为这种紧张局面会持续到 2027 年。
这让我对 AI 市场感到乐观，因为同样的，任何形式的短缺或限制，都能确保资金不会被无节制地挥霍。这意味着整个周期可以持续更长的时间。由于这些短缺，Nvidia 将无法满足其全部需求。Broadcom 也将无法满足其全部需求。所以 2027 年看起来对 AI 来说是不错的一年。
2028 年可能会对 AI 非常有利，因为构建这些基础设施需要时间。TSM 开发的工艺未来几年可能也会表现优异。因此，从宏观层面来看，我认为这对整个行业都非常有利。
这是我历史上见过最强劲、定价权最高且处于瓶颈地位的企业。
还有什么能与此相提并论吗？
因为出现了一些定价能力相当强的股票。
这是一个价值1万亿美元的业务。其市值达到1.1万亿美元，上涨了10%，原因在于尽管 Wall Street 此前已预料到会有重大惊喜，但该公司发布财报时，其盈利增长依然超出了预期的两位数百分比。
在这一指引与现实之间，存在着一家成功的公司。所以，你不得不认为这些数字在他们看来也是比较保守的，我是说，如果基于他们的指引，本季度已经有了巨大的超预期表现，而且他们已经给出了一些惊人的数据。
我认为对他们而言，他们会觉得，这很惊人，但我们对所见的预测实际上还是相当保守的。
这向你展示的是，那些从 Micron 购买产品的客户看到了巨大的需求。我不断地问自己，智能的总潜在市场规模究竟有多大？所以我一直在想，我在问自己，这什么时候是个头？什么时候该进行构建？我们要到什么时候才算足够？我只是好奇是否真的存在一个所谓的“足够”。
这就是我喜欢投资半导体和科技行业的原因，在我看来，你必须对事物的本质发挥一点想象力，这不仅仅关乎数字，也不仅仅关乎财务状况，你还需要对科技的发展方向有一定的想象力。
如果从理论上讲，你想要攻克现存的每一种疾病或病症，你需要多大的计算能力才能实现呢？而这仅仅是在医疗行业（所需的需求）。在仿真、食品工业、工业制造、汽车工业以及机器人领域，可能存在着大量不同的问题。还有娱乐领域也是如此。
所以，我感到很满意。对了，各位，我们不必等太久就能迎来财报电话会议了。Sanjay 将在 4.30 发言。所以财报电话会议提前了一些，这真的很有帮助。老实说，这应该成为标准做法。我喜欢不用等整整一个小时。到五点。
战略协议与产能扩张
没错，这太疯狂了。Tanner，我刚才正在查看这里留存的一些数据。他们确实提到——我不确定这是否已经是旧闻了。我现在可以共享你的屏幕吗？可以，我觉得你应该可以共享。看看能不能——对了，已经显示出来了。
他们提到宣布了一项与 ASML 的多年期 EUV 协议。我们观察到的一个现象是，存储器厂商在进入 EUV 领域时一直有些犹豫。但这恰好通过当前的市场需求和现状展示了出来。这是一项正在推进的事宜。ASML 在之前的财报中也谈到过这一点，他们看到越来越多的存储器厂商开始更加认可此类先进解决方案。我觉得这是一个非常有趣的要点。
你觉得 Micron 目标是 2 万亿还是别的什么？我不知道。对我来说，如果 Micron 有 2 万亿市值，那为什么 TSMC 还停留在 2 万亿？
你懂吗？我同意。ASML 也是一样的情况，但问题在于，你告诉我这是我对于 TSMC 和 ASML 最不理解的地方。它们的定价并没有反映出它们实际拥有的护城河。
就像 NVIDIA 的定价非常有侵略性，Micron 的定价非常有侵略性。我很惊讶，毕竟晶圆产能是如此受限，在 TSMC 之外很难找到能实现同等工艺的代工厂，这种情况极其罕见。但他们的利润率却相对克制，为什么他们不把毛利率定在 70% 呢？他们只是人好，仅此而已。ASML 也是如此，我需要那种美国公司那种狠狠压榨客户的魄力。
但也认为存储芯片公司只是在进行某种补偿，毕竟在所有这些周期中，存储芯片公司总是在定价糟糕的时候被抛弃。这些公司从来不会遇到那种情况，比如客户说‘我知道你很惨，所以我多付你一点钱’。存储芯片市场一直是最商品化的领域之一，他们一直处于受压榨的一方，处于极其艰难的境地，这在过去对他们来说非常糟糕。所以我觉得对他们而言，现在的想法是：趁我还能利用这个机会时赶紧赚一笔，因为我知道当周期结束时，他们会把我打回原形，就像之前几个周期那样。所以我大约能理解他们的处境。我的意思是 TSMC 可能也是一样，但他们确实应该提高某些利润率。
对，如果你不必对 NVIDIA……不是说对 NVIDIA，如果是 TSMC 的话，如果你在看这个，请对我的 NVIDIA 好一点，但对其他人你可以稍微严苛一点。我认为 Percival 说得对，他们希望客户能够赚钱，如果他们真的试图获取高额利润，那么每个人都会考虑建立自己的晶圆代工厂。
有很多人正试图绕过内存领域的突破，或者说，抱歉，是试图在内存领域寻找新的突破，连 Cerebras 也是如此。我也想聊聊 Cerebras 以及他们对 SRAM 的使用。但 NVIDIA 的情况也一样。他们收取巨额溢价，每个人都在试图绕过他们。没多少人试图重建一个 TSMC。并切断与他们的联系。每个人与 TSMC 合作都感到非常非常愉快。没错。
所以，这确实造就了一个更长久的企业。没错。但归根结底，无论是 Broadcom 的合同，还是 TPU、Trainium、Nvidia、Qualcomm，以及所有这些不同的项目，从这些合同中获利的最终还是回到你的屏幕——还在共享中，谢谢你。
但怎么说呢，我认为 TSMC 是所有厂商中的终极赢家，但它们并未收取足够高的溢价来在财报中体现出像 NVIDIA 和 Micron 那样巨大的回报，所以后两者的增长非常爆发，但或许 Micron 的增长持续性不如 TSMC，确实，我认为你的观点是正确的，你可以看到每一家参与者都在这么做。
我认为 Qualcomm 刚刚在投资者日上提到了这一点。他们正试图专注于创造一种新型的 HBM 风格。我没有太深入研究。但每一家参与者都在尝试这样做。除了 TerraFab，没有多少参与者在试图建立自己的晶圆厂，还有 Intel。是的。
但这并不是定价问题导致的。这仅仅是因为他们无法以足够快的速度进行建设。就像这样，他们就是建得不够快。
但我认为他们无法实现TSM制造。我认为他们做不到，在内存制造上遇到的困境与在芯片制造上遇到的困境是一样的。我认为这两者之间没有什么区别。
没错。是的。我们在接下来的10分钟左右要开会。我正试图确认Fiscal AI，没错，他们还没有更新数据，但我的设备还是无法共享。还是显示站点无法访问。真是让我抓狂。
你试过Shift+F5了吗？让我看看能不能在这里给你发点什么。
预期市盈率现在是5倍。这是网络直播。想象一下，如果把这一切推高到甚至八倍或类似的水平会怎样？那会有巨大的上升空间。
如果你持续看到价格上涨，你就必须看到整个半导体行业的重新定价。没错。就像我说的，正如我们讨论的那样，如果这变成了一场2万亿美元的博弈，为什么不把其他一切都重新定价得更高呢？比如，如果 Micron 值达到2万亿美元，那么 Nvidia 达到10万亿美元真的显得很疯狂吗？
如果 Micron 市值达到2万亿美元，那么 Nvidia 达到10万亿美元听起来疯狂吗？
不，但我并不认为 Nvidia 今天就该达到10万亿美元，不过我的确认为他们会成为首家达到10万亿美元的公司，除非 Elon 把 Tesla 合并了，或者发生类似让市场极其兴奋的事情，谁知道呢。如果他们成为首家10万亿美元级别的公司，我不会感到惊讶；我更惊讶的是他们居然还在200美元左右徘徊，尽管他们一直在保持85%的增长。
所以，如果他们有哪个季度的利润率稍微变差或者出现类似情况，那才是真正产生影响并让他们受挫的时候。你明白吗？
关于这些长期协议的问题非常多。确实如此。几乎每个问题都涉及这一点。因为我觉得这彻底改变了整个业务模式，Tanner，如果出现下行周期，这完全能起到规避风险的作用。
他们甚至提到，其底线比之前周期的峰值还要高。我查看了之前的周期，在以往的周期中，最高峰值大约在 61% 到 62% 左右。所以他们的意思是，即便在低谷期，毛利率依然会维持在 60% 到 62% 的水平。而且他们预计这种情况不会发生。但我认为这些变化确实是，如果有人在寻求对 Micron 的全面重新评估，那正是关键所在。
将市盈率从通常的 10 以下调整到可能更符合半导体行业参与者的水平，我认为这就是改变这种状况的业务或途径。所以我怀疑这就是为什么分析师们真的非常关注该领域的原因。
没错。他们在那个季度或财报电话会议中还提到了一件我认为很有趣的事情，他们表示新收购的位于台湾的晶圆厂在转型为采用 Micron 技术并投入运营后，预计将增加可观的产品出货量，他们将能够在 2028 年初实现这一目标。现在他们认为可能会比之前的预期提前一个季度实现，目前更接近 2027 年年中。
我认为这是我从任何内存厂商那里听到的最早日期，因为他们中的许多人此前说的都是 2027 年第四季度或 2028 年第一季度，而现在我们看到的是 2027 年年中，这确实更早了。我还想知道，是否是这些长期合同给了他们某种底气；打个比方，如果我经营的是一家典型的强周期性企业，我会尽我所能不完全扰乱市场，但我会设法推迟相关进度。
但如果我有了客户，而我的客户现在愿意签署长期协议，通过这些长期合同，我会觉得，实际上可以把进度提前一两个季度，因为现在我不必担心如果市场供过于求会发生什么。所以我很好奇这里是否正在发生类似的情况，比如他们会说，我们现在确实可以，在总数中占了 13 个，虽然有人说这违法，但我很确定他们有足够的律师来证明，不，实际上，我们是按照合法的方式在做，就像是，我们确实找到了改进的方法。
他们只是在等待建筑材料，然后就签下了这些价值数千亿美元的合同。然后他们说，我们这就去把那个数据中心或者制造空间建起来吧。这太搞笑了。
因为，这很棒，总利润率是多少，84% 还是 86%？这太疯狂了。这简直不可思议。本季度为 84.6，下一季度为 86。
这太疯狂了。86，感觉我们快要接近极限了。当一家公司的利润率从 14% 提升到 16% 时，那只是 2% 的增长，还算可以。但从 84 提升到 86 就不再仅仅是 2% 的增长了。这更像是指数级的提升。
就像是……你可以这样想。如果要从 96% 的利润率提升到 98%，那会变得极其困难；或者从 98% 提升到 100%，这里的 2% 绝非轻而易举。在竞赛接近尾声时，每进一步都变得极其艰难。所以他们正在从客户身上榨取最后一滴利润，而客户也愿意接受或为此买单，因为最终客户——比如我在使用 Gemini 或 OpenAI 时——确实在为这些服务支付更高的费用。我正在组建我的团队，还有，所有这些不同的事情。
我还有什么没提到的吗？我还有一个随机的想法，首先他们提到，他们目前只针对其长期协议，目前他们有 20% 的 DRAM 产量包含在一个协议中。三分之一。
那么，剩下的 80% 的产量是会按市场价格销售，还是因为他们还没有签署完所有协议？我的问题是，尽管我想我们稍后会听到相关说明，但他们的目标是什么？比如，他们是否希望将 100% 的产能或供应量都纳入这些长期协议中？我不知道这是否是当时提出的问题。我知道我中途离开了几次。
但他们是否有这样的目标，即在这些合作协议中明确希望达到的定位，哪些部分期望以市场价格执行，并且愿意与其他客户合作？我认为这很合理。虽然我不确定能否达到百分之百，但尽可能延长这些三年甚至五年的合同期限，确实能向股东证明其长期持久的收益能力。我相信在一定程度上，市场确实希望看到客户多样化，但相比客户多样化，他们更希望看到的是长达数年的实际增长。
没错，这就是 Micron 所面临的问题，大家都在担忧 2030 年之后会是什么情况？比如，像 3D RAM 之类的新创新最终会不会随着时间推移挤压利润空间？人们对此依然会感到担忧。
我也说不准，伙计。
是啊，而且我很好奇，在这些长期协议或无论他们怎么称呼的合同中，正如你刚才提到的，是否包含关于他们也必须实现某种技术飞跃的要求？因为我感觉，至少对于 S.K. Hynix、Micron 和 Samsung 这三家参与者来说，他们之所以一直在进行疯狂水平的创新，是因为他们从历史经验中知道这个市场具备周期性。
所以，消除周期性并成为具备定价权的参与者的唯一途径，就是通过更高水平的创新。但现在如果你有了这些长期协议，我猜这其中存在某种技术创新空间，但这是否会削弱人们对于创新的渴望？如果削弱了这种渴望，这是否会给内存领域那些规模较小、渴望创新并试图追赶的公司留出机会？这更多是一种整体的文化思考，我认为这一点不会改变，但这确实是我在听到某些言论时脑海中浮现的一些想法。
我认为回归到我们最终看到的整体数据，不仅是财报电话会议上的数据，AI 的需求依然是绝对存在。我认为任何关于 AI 是否是泡沫的讨论都应该被彻底粉碎。连同你其他的那些糟糕想法一起。目前存在着一种难以满足的需求，而瓶颈之处也蕴藏着巨大的机遇。人工智能正面临最大的瓶颈是什么？
无论是 CPU，比如意识到 CPU 需要成为代理式人工智能的重要组成部分，还是共封装光学、铜互连、内存，以及数据中心和整体房地产领域。Nvidia 一直在制造大量芯片。你到底把它们放在哪里？这些区域种类繁多。我正试图尽可能多地搜寻它们。这就是我关注伟大而强大的 Jose Najarro 的原因。这种内存博弈实在太疯狂了。
因为接下来会有太多太多的问题。比如最终定价会发生什么变化？我们该如何看待其他厂商提高定价呢？为了确保利润率，Nvidia 会将价格提高到什么程度？这些其他厂商又会采取什么行动？毕竟没有多少人、没有多少公司愿意自行承担这些成本，我们甚至在消费市场看到，Apple 提到他们现在要开始提高 iPhone 的价格，仅仅是因为成本上涨。
那么这在整个产业链下游会对我们产生什么样的影响呢？比如如果你要涨价的话，我不知道，从这次财报电话会议中获取的信息量非常大。我认为对于存储器领域的参与者来说，有很多看涨的观点，非常多看涨的观点。我认为许多看跌的观点更多是基于假设，比如“如果发生这种情况会怎样？”我不认为我们从那次财报电话会议中得到了什么具体的看跌案例。
这更像是假设此人会这样做，或者假设那是那样，但至少就看涨的情况而言，我认为多头可以说：看，这里有所有这些我们可以展示的数据。我正想说，我认为未来几天会出现一波分析师评级上调。我很想看看 Micron 的股价在接下来的一周会走向何方，也好奇你的想法。我认为我们将走向历史新高，但我想听听你的看法。首先我感到非常震惊——用这个词合适吗——分析师在这件事上错得有多离谱，至少在定价权方面是这样，因为我们并没有真正看到销量的增长。你真正看到的唯一巨大增长是在定价上，你会认为那些跟踪该市场的参与者可以给他们的供应链打电话问：嘿，你们增加了什么？你们看到了什么？所以对我来说，我认为这就像……我认为对于 NVIDIA 来说，就像是需求，当 NVIDIA 最初开启整个 AI 市场时，我们不知道那里有多少需求，所以分析师当时不太理解正在发生什么我认为是合理的。但在这里，供应保持不变，难道不能查出价格上涨的情况，并真正估算出这些收入吗？因为这些数字可能会非常惊人，非常疯狂。业绩指引太疯狂了，而且再次强调，下一季度我们预计销量也不会有太大增长。我想他们提到了，正如你所说的，直到 2027 年年中，我们才会看到某种形式的大规模、显著的供应增长。有趣的是，分析师甚至需要一些时间才能把他们的数字算对，因为正如你所说，即使他们完成了所有工作，他们可能仍然算不对。但我大概在三个月前回顾并报道了 Micron 本季度的财报数据。
我们刚看到 Micron 表示他们将投入 335 亿，我之前做过一期视频提到 Wall Street 当时预测他们只会投入约 310 亿，甚至低于 Micron 自己宣布的数字。最终这一数字涨到了 350 亿，比 Micron 最初建议的略高，而实际数字大约在 415 亿左右。仅仅三个月时间，误差就达到了 100 亿，且产量增幅非常有限。这就是问题所在，我觉得定价应该是分析师能够做到的。
对于他们来说，从现有的各类研究成果中获取信息大概并不困难。但从积极的一面来看，他们似乎确实拯救了 AI 股票市场。我们看到不少股票在盘后交易中上涨了 3%。那些与内存板块直接相关的股票涨幅相当可观。
SanDisk 上涨了 10%。没错，Western Digital 上涨 10.7%，Seagate 上涨 9.8%，CoreWeave 上涨 3.6%，Nebius 上涨 5%，Cipher Digital 上涨 2.7%，iREN 上涨 3.8%。这对整个 AI 领域来说都是利好。我这里看到的唯一下跌的名字是 Palantir。嗯……我也很好奇这些大玩家们到底看到了什么。
因为我觉得 AI 领域太疯狂了。但他们之所以会下达这些疯狂的订单，我觉得是因为他们发现了什么。他们一定是掌握了什么信息，才会做出这些举动。
我以前就这么想，比如在智能体问世之前，在 Codex 和 Claude Code 出现之前，他们就已经预见到这类工具框架的到来。他们知道编程能力将会提升，或者至少 70% 的程序员的工作效率将会提升。几乎一夜之间就能实现。所以展望未来，对我而言，显而易见的是他们正在通过模型、项目以及不同的应用场景来取代各种岗位职能。
抱歉，我应该说是任务而不是岗位，我不是那种鼓吹岗位消失论的人，但我确实认为它们将能够解决重大难题。没错。面对这种趋势，你该如何做反向押注呢？
投资 AI 股票。
没错，我打算就这样做。而且最终还会实现机器人技术，我们终会达到那个阶段。天哪。好的。Jose，你之前说没时间参加。然后你说可以给我 30 分钟。接着你又说可能会给我一小时。结果我们已经进行了两个小时，而你全程都在这里。