6月24日和誉医药宣布与礼来达成潜在总额19亿美元的战略研发合作，仅两日前海思科刚落地14.61亿美元的海外授权协议，短短数日内两笔十亿级美元合作接连官宣，成为国内创新药高价值出海趋势的最新注脚。
2026年以来，中国创新药对外授权（BD）交易延续高景气态势，信达生物与辉瑞达成105亿美元全球战略合作、恒瑞医药与BMS达成152亿美元合作、百利天恒与BMS达成84亿美元合作、荣昌生物与艾伯维达成近50亿美元授权。合作模式从单一管线授权逐步升级为平台级早期研发协作，全球顶尖药企（MNC）的密集背书正在推动行业进入价值重估周期。
从“单品授权”到“平台级战略合作”
本轮BD出海的核心特征在于合作模式的质变。中国银河证券研报指出，石药与阿斯利康、信达与礼来等早研领域重磅合作落地，标志着中国创新药企业与MNC合作迈入“早期绑定、风险共担、价值共创”的新阶段。具体而言：合作阶段从MNC后期介入转为早期锁定，高度认可中国企业的早研能力；合作模式从单一产品授权转为利用自身创新技术平台共同开发多项早期管线；分工上从MNC主导全流程转为“中国早研+全球转化”。
数据层面，2026年BD交易继续高速增长。截至5月14日，中国创新药对外授权首付款和潜在总交易金额分别达46亿美元和792亿美元，达到2025全年的66%和58%，创同期历史新高。2025年全年中国License-out交易共158笔，首付款总额70亿美元，总交易金额高达1357亿美元。
BD出海已不再是偶发性事件，而是中国创新药产业系统性能力的体现。每一次大额授权都是对公司研发平台和管线价值的直接验证。不仅带来里程碑现金流，更重要的是构成了MNC对其技术壁垒和全球竞争力的关键背书，从而驱动估值重估。
医药板块“三重底”共振
在BD出海持续催化之际，医药板块整体正迎来多重底部共振。
估值底：以2026年盈利预测估值计算，医药板块估值约24.4倍PE，相对全部A股（扣除金融）溢价率仅11.7%。创新药指数估值处于2019年以来偏低分位，CRO指数PE估值接近历史底部区域。中泰证券明确指出，“当前所有利空为短期扰动，上市公司回购、估值历史底部、创新政策持续加码三重底部支撑明确”。
回购潮：产业资本正以真金白银释放底部信号。2026年二季度以来，A股与H股医药板块迎来回购增持浪潮，部分药企公告回购次数高达40余次。年初至今港股医药板块累计回购金额达56.9亿港元。恒瑞医药拟回购10-20亿元、药明康德拟回购10亿元。“基本面向好+估值历史底部+回购潮”三重信号已非常明确。
政策底：2026年《政府工作报告》首次将生物医药定位为支柱产业。行业正从“控费”转向“扶持创新”。招银国际认为，中国创新药及医疗器械出海长期趋势将持续，带动医药板块价值重估。
相关板块投资机会梳理
主线一：创新药——BD出海核心受益者
BD出海是当前创新药板块最核心的估值催化剂。南京证券指出，中国创新资产在国际市场的稀缺性和国际买家对中国管线价值的高度认可，是这一轮BD热潮的底层逻辑。机构建议持续关注创新+国际化主线标的。
A股相关标的方面，恒瑞医药与BMS达成152亿美元战略合作，覆盖13个临床前资产，大摩认为这进一步验证了公司的早期研发平台及全球化能力；百利天恒与BMS达成84亿美元合作，已收到8亿美元首付款及2.5亿美元里程碑付款，中信建投维持“买入”评级；荣昌生物与艾伯维达成近50亿美元授权，瑞银上调目标价上调至“买入”。此外，科伦博泰核心产品sac-TMT携手默沙东，海外即将迈入商业化阶段。
主线二：CXO/CDMO——创新药“卖水人”，业绩确定性最强
创新药研发热潮直接带动CXO/CDMO需求。2026年一季度，CDMO板块在人民币升值不利背景下收入增速仍进一步提升至20%，展现出强劲韧性。东方证券指出CDMO企业指引强劲、业绩可期。
药明康德明确2026年全年经营目标，预计整体营收513-530亿元，持续经营业务同比增长18%-22%。国泰海通维持“增持”评级。公司TIDES业务（多肽、GLP-1相关）订单旺盛，GLP-1大单品持续放量带动业绩高增。
凯莱英小分子业务稳健增长，新兴业务进入加速兑现期。开源证券预计2026-2028年归母净利润分别为15.07/18.59/23.12亿元，维持“买入”评级。公司承接礼来等MNC的多个后期及商业化GLP-1项目，预计2026年底多肽产能将达到6.9万升。
康龙化成CDMO业务进入商业化加速兑现期，2026Q1收入35.8亿元，同比增长15.5%。华福证券维持“买入”评级。高盛报告也指出，CRO/CDMO板块年内累计上涨约8%，主要由于盈利能见度改善。
此外，上游试剂耗材领域如昊帆生物（多肽合成试剂）等亦受益于GLP-1药物放量带来的产业链需求外溢。
主线三：具备差异化技术平台的Biotech——BD弹性最大
机构建议关注具备差异化技术平台和BD出海弹性的Biotech公司，其中ADC、双抗/多抗、TCE等新分子赛道已进入快速放量期。这类公司的特点在于：管线处于临床早期但技术平台独特，一旦获得MNC认可，BD交易带来的估值弹性最大。
长城国瑞证券建议重点关注“具备差异化技术平台与国际化开发能力的创新资产，有望通过对外授权或联合开发实现价值重估”。
整体来看，中国创新药出海已从“零星突破”进入“批量兑现”阶段，合作模式的升级背后是全球竞争力的实质性提升。当前板块估值处于历史低位，产业与政策催化持续释放，A股创新药及产业链标的具备中长期配置价值。可优先关注具备平台化研发能力、出海持续兑现的创新药龙头，以及深度绑定全球MNC供应链、技术壁垒突出的CDMO与上游核心标的。
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