国泰海通｜宏观：央地收支分化加剧——2026年5月财政数据点评

狭义收入保持韧性，价格效应与新经济是核心支撑。尽管5月狭义收入增速小幅回落，但连续三个月增速超6%，展现出较强韧性。究其原因，PPI持续上涨，资本市场活跃带动证券印花税高增，以及新经济产业释放增量税源。同时，去年同期低基数也对读数形成支撑。总体看，税收增长受益于价格效应与结构性动能，而内需实质性回暖仍需政策进一步发力。

税收结构分化显著，个税亮眼。税收内部呈现明显的结构性分化：个人所得税维持两位数高增长，主要受财产转让所得及中高收入群体税款增加推动；但国内消费税同比转负，反映居民大宗消费意愿不足；企业所得税增速明显回落，或反映中下游制造业在成本高企下利润受到挤压。企业盈利改善尚不稳固，经济修复的基础仍需巩固。

央地收支分化加剧，地方财政困境制约公共服务与基建。中央与地方财政的剪刀差持续扩大：5月中央本级收入增长10.8%、支出增长11.3%，而地方收入仅增2.8%、支出下降4.4%。中央聚焦科技与跨区域重大项目积极发力，而地方受房地产相关税种低迷拖累，财政收入增长乏力，进而压缩了城乡社区、农林水等基建类支出。这种分化表明，地方财政“保基本民生”之外的腾挪空间有限，稳增长职能正加速向中央转移，财政政策的结构性调整特征明显。

支出端“保民生、重科技”优先，基建类支出短期放缓。科技支出与卫生健康支出保持两位数高增，反映财政在关键核心技术攻关和公共卫生体系方面的战略投入正在加码；社保就业和教育支出维持基本稳定，体现底线思维。相比之下，城乡社区、农林水、节能环保等基建相关支出大幅收缩，但短期或对基建投资形成拖累。

土地出让收入承压，专项债发行提速。受房地产市场持续疲软影响，国有土地使用权出让收入同比明显下降，拖累政府性基金收入下滑近两成。尽管专项债发行和使用有所加快，推动政府性基金支出降幅边际收窄，但地方配套资金短缺问题凸显。展望未来，中央财政加杠杆向地方转移支付以及加快专项债形成实物工作量，或将成为缓解地方财政压力、支撑基建投资的关键政策路径。

风险提示：政策效果不及预期；地缘政治风险超预期；房地产需求有待提振。

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：央地收支分化加剧——2026年5月财政数据点评；报告日期：2026.06.23  报告作者：

侯欢（分析师），登记编号：S0880525040074

汪浩（分析师），登记编号：S0880521120002

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。

本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称“国泰海通证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注册的，或含有“国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰海通证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰海通证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰海通证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰海通证券所有，国泰海通证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰海通研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。