本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究
目录
CONTENTS
消费
1、食饮 & 化妆品｜消费投资之道
2、批零社服｜流通体系持续迭代，服务消费大有可为
3、纺服｜纺织服装行业研究分析方法
4、农林牧渔｜“涨”声响起，农业突围可期
5、轻工｜详析高油价对轻工制造业的影响
金融
1、非银｜压力越大，弹力越大
2、银行｜银行研究框架暨 25A&26Q1 业绩综述
【食饮&化妆品】消费投资之道
1、技术和消费理念变革叠加驱动消费变迁。
2、行业看空间、商业模式、壁垒、管理。
3、消费品企业靠什么创造价值？
风险提示：宏观经济波动加大；行业竞争加剧；食品安全。
>>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告：消费投资之道，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【批零社服】流通体系持续迭代，服务消费大有可为
行业特征、渗透率及空间、差异比较
•服务消费结构性提升，制度决定体系和路径差异
•中美日服务消费模式与形态差异
•商品和服务细分赛道渗透率及成长空间
行业集中度、竞争格局、稳态推演
•模式与能力差异：从制造到消费
•为何零售领域中国走向分散？
•服务消费，中美均走向集中
龙头企业竞争优势和壁垒总结
•优秀消费品公司判断：创始人与企业文化
•组织能力、供应链、渠道与产品力
•企业兴衰更替复盘
社服零售产业趋势以及潜在赛道挖掘
•国民品牌崛起
•情绪价值赛道
•文旅体产业融合
•服务出海与观光立国
•硬折扣零售品类专卖扩张
风险提示：细分赛道竞争加剧对利润的影响；天气等因素对旅游和出行需求影响；出海面临政策、市场、资金监管等一系列风险；零售行业面临转型及竞争加剧风险。
>>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告：流通体系持续迭代，服务消费大有可为，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【纺服】纺织服装行业研究分析方法
1. 纺织服装行业基本情况
2. 纺织服装行业简要分析
3. 纺织制造
4. 品牌服饰
5. 研究方法的具体实施
6. 风险提示。终端需求下滑，行业竞争加剧，原材料价格波动，人民币汇率波动，中美贸易争端对出口商品关税不确定性，实体门店线上拓展不及预期等。
>>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告：纺织服装行业研究分析方法，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【农林牧渔】“涨”声响起，农业突围可期
2026年农产品 “涨”声响起，价格景气向上。
•国际原油价格上涨一方面直接推高化肥、农药、农机燃油及物流运输费用，拉升农产品种植成本；另一方面高油价提升生物柴油经济性，拉动棕榈油、豆油等原料需求扩张。
•气候灾害造成部分农产品减产，2026年厄尔尼诺现象预计中等偏强，或造成橡胶、棕榈等农产品减产。
多个农业细分板块受益于涨价逻辑，投资机会值得关注。
•直接从事种植的公司受益于农产品涨价，粮价景气叠加品种创新给优质种子公司带来销量提升机会。
•生猪养殖造肉成本升高，产能继续去化，周期价格底部抬升，在此过程中成本控制能力领先的企业优势更为凸显。
•白羽肉鸡价格景气上行，2026年至今引种断档持续时间久，我们预计随供给缺口传导有望抬升未来全产业链景气度。
•饲料受农产品价格影响较大，头部饲料企业的体系化竞争能力不断加强，我们预计头部市占率将进一步提升。
风险提示：原材料价格波动风险，海外业务汇率波动的风险，国内市场竞争加剧，动物疫病风险。
>>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告：“涨”声响起，农业突围可期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【轻工】详析高油价对轻工制造业的影响
2020-2022年，油价上行带来估值压力，但油价持续上涨后行业估值的反应钝化：2021年在公共卫生事件的背景下各国陆续推出经济刺激政策，推动通胀，原油价格高企，轻工制造板块市盈率从30倍下降至20倍；2022年布油价格突破90美元/桶并持续上涨，轻工制造行业利润同比继续承压，但是轻工制造行业估值却触底回升，市盈率在2022年底回到30倍，行业估值对持续上涨的油价反应有所钝化。
风险提示：油价超预期上涨，行业竞争加剧，成本压力传导不顺畅等。
>>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告：详析高油价对轻工制造业的影响，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【非银】压力越大，弹力越大
非银的低估现象：ROE提升，估值却接近历史底部
•ROE趋势性上移，保险ROE从2023年的8.57%提升至2025年的19.27%；券商ROE从5.44%提升到8.09%。
•纵向对比来看，非银金融、券商及保险板块PB处于过去十年的3%、6%和6%分位数，处于历史底部。
•横向对比来看，非银金融、券商及保险板块PB相对沪深300PB的比值均处于接近历史最底部的分位数。
ROE无忧，核心是交易结构问题，且目前已经大幅缓解
•由于板块的不断下跌，市场对券商及保险的中长期基本面过分担忧，认为在降费、低利率环境下，如无大牛市，ROE面临大幅下行压力
•我们通过拆分，认为随着资本市场改革逐见成效、券商及保险自身资产规模的增长，中性假设下头部券商和保险仍将实现10%以上的ROE。
•我们认为板块股价的核心压力来自交易因素而非价值因素，而交易压制因素大幅缓解，尤其是券商板块。
外部不确定性依然较大背景下，我们也看好期货和高股息标的
•期货公司受益于大宗商品价格波动，建议增持期货行业龙头
•此外，我们也看好高股息标的投资机会
风险提示：
资本市场大幅波动；长端利率下行；监管政策不确定性。
>>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告：压力越大，弹力越大，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【银行】银行研究框架暨25A&26Q1业绩综述
25A 上市银行整体营业收入、PPOP、归母净利润增速分别为 1.4%、0.9% 和 1.4%，较 25Q1-Q3 增速分别提升 0.5pc、0.3pc 、基本持平，营收端呈现逐季修复态势。
利息净收入： 增速由负转正，较 25Q1-Q3 降幅收窄0.6pc。主要受益于资产端定价压力边际减缓及存款成本红利释放，对核心营收形成边际支撑。
手续费及佣金净收入： 同比增长 6.1%，较 25Q1-Q3 提升 1.5pc。财富管理业务回暖及代理业务发力带动中收表现较优，对营收增速改善形成正向贡献。
其他非息收入： 同比增长 4.8%，较 25Q1-Q3 略微下降 0.6pc。去年四季度债市利率整体上行，公允价值变动损益有浮亏压力，加之同比基数较高，对营收略有拖累。
资产质量： 25A 末不良率为 1.22%，环比下降 1bp。资产质量相对稳健的情况下，拨备同比少计提，支撑业绩改善，拨备覆盖率基本稳定在 234%，环比小幅下降 2pc，整体风险抵御能力依然雄厚。
风险提示：宏观经济下滑，资产质量加速恶化；大环境扰动，带动外需疲软，对我国中小企业经营带来负面影响；金融监管力度超预期，对银行业经营产生负面影响；上市银行资本缺口测算过程中假设银行仅靠利润对资本金进行内生补充，实务中银行内生补充手段或有其他选择，相关测算结果仅为理论测算、或与实际情况差异较大；正文中关于基建类贷款的统计，包括交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，租赁及商务服务业四类；或与实际统计口径有一定误差，仅供参考。
>>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告：银行研究框架暨 25A&26Q1 业绩综述，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
报告来源
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。
报告名称：消费投资之道；报告日期：2025.08.14 报告作者：
訾猛（分析师），登记编号：S0880513120002
报告名称： 流通体系持续迭代，服务消费大有可为；报告日期：2026.06.22 报告作者：
刘越男（分析师），登记编号：S0880516030003
于清泰（分析师），登记编号：S0880519100001
报告名称：纺织服装行业研究分析方法；报告日期：2026.06.19 报告作者：
盛开（分析师），登记编号：S0880525040044
钟启辉（研究助理），登记编号：S0880125042254
报告名称：“涨”声响起，农业突围可期；报告日期：2026.05.31 报告作者：
林逸丹（分析师），登记编号：S0880524090001
王艳君（分析师），登记编号：S0880520100002
巩健（分析师），登记编号：S0880525040051
林毓鑫（分析师），登记编号：S088052604000
张彦博（分析师），登记编号：S0880526040005
报告名称：详析高油价对轻工制造业的影响；报告日期：2026.04.18 报告作者：
刘佳昆（分析师），登记编号：S0880524040004
毛宇翔（分析师），登记编号：S0880524080013
报告名称：压力越大，弹力越大；报告日期：2026.05.31 报告作者：
刘欣琦（分析师），登记编号：S0880515050001
孙坤（分析师），登记编号：S0880523030001
李嘉木（分析师），登记编号：S0880524030003
吴浩东（分析师），登记编号：S0880524070001
肖尧（分析师），登记编号：S0880525040115
张轩铭（分析师），登记编号：S0880526020001
唐关勇（分析师），登记编号：S0880526030006
报告名称：银行研究框架暨25A&26Q1业绩综述；报告日期：2026.05.05 报告作者：
马婷婷（分析师），登记编号：S0880525100001
陈惠琴（分析师），登记编号：S0880525100003
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