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后现代周期：把握资本支出热潮
高盛指出，全球市场正经历从“现代周期”向“后现代周期”的根本性转变。现代周期（约1980年代至2020年）以低通胀、低波动、全球化、放松管制和利率持续下行为主导，而后现代周期则呈现出宏观波动加剧、实际利率上升、国家干预增强、区域化回潮以及地缘政治紧张等新特征。这一转变意味着股票回报的驱动力将从估值扩张转向企业盈利增长，投资者需要重新审视资产配置逻辑。
报告回顾了1982年至2007年的现代超级周期。当时，低估值与反通胀、供给侧改革与减税、宏观波动性下降、贸易壁垒削减以及全球化浪潮共同推高了企业利润率和股市回报。劳动力成本与能源成本的下滑进一步强化了这一趋势。
2008年金融危机后至2022年，经济复苏虽弱于历史均值，但量化宽松和零利率政策催生了金融资产的大幅上涨，科技板块凭借强劲的盈利增长和ROE提升成为最大赢家，美国市场领先全球，成长风格持续占优。
自2022年以来，后现代周期的结构性力量加速显现。疫情后的供应链冲击推升通胀，央行大幅加息，实际利率脱离零利率下限，显著抬升了资本成本。政府债务水平迭创新高，公共部门对资金的竞争加剧，长期限债券利率大幅上行。同时，美国有效关税税率升至1930年代以来最高，全球贸易限制措施逐年增加，政策不确定性指数触及多年高位。地缘政治冲突的升级和“规则基础秩序”的动摇，促使各国重新重视国防与能源安全，国防开支由降转升。
人工智能的异军突起则成为这一周期中最具爆发力的新增变量。大语言模型催生了新一轮科技创新，并带动了数据中心、算力芯片、电力基础设施等领域的资本支出急剧扩张。超大规模科技企业的年度资本支出预计达7550亿美元，同比增幅高达80%。这一投资浪潮不仅改变了科技行业内部的结构——硬件强于软件、半导体跑赢超大盘股——还使“虚拟世界”与“实体世界”首次自互联网商业化以来深度融合，能源、工业、原材料等传统“旧经济”行业重新获得增长动能。
对于权益市场，后现代周期打破了过去十五年高度分化的回报格局。此前仅美国、科技和成长风格持续领先，如今地区、行业和因子层面的回报差异明显收窄，但内部个股离散度加大，为主动管理提供了更大的alpha机会。资本支出受益标的整体表现强劲，其估值溢价与发达市场资本支出占销售之比高度相关，盈利增长维持双位数水平，且分析师上修趋势明确。
投资者应重点布局受益于资本支出加速的方向，并筛选出一批市值超百亿美元且获得高盛买入评级的全球资本支出受益公司，行业分布以工业、大宗商品、科技和公用事业为主。此外，报告还提供了一系列聚焦AI基础设施、电力与能源安全、国防与国家安全、高资产强度等主题的投资篮子，以帮助投资者在结构性转变中把握机遇。
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