针对投资者对商誉减值的焦虑，管理层给出清晰风险缓释逻辑。
出品|中访网
审核|李晓燕
6月18日，老百姓大药房2025年度股东大会落地长沙。面对行业持续收紧的监管环境、门店加速出清、商誉减值、医保合规等多重市场关切，董事长谢子龙携核心管理层直面股东提问，会后还追加一小时深度交流，不回避经营痛点，清晰拆解行业周期逻辑与企业长期转型布局。在医药零售行业深度调整的当下，这场股东大会也成为观察连锁药店头部企业生存与突围路径的重要窗口。
过去两年，整个医药零售赛道告别粗放扩张时代，进入存量竞争与合规重塑并行的洗牌期。行业最直观的变化，便是门店数量大幅收缩。中康行业数据显示，2025年全国药店全年净减少2.2万家，单四季度门店缩减规模接近6000家。从门店淘汰结构不难看出，出局主体集中在缺乏专业运营能力、合规体系薄弱的单体小店与区域小型连锁，占全年闭店总量超八成。市场正在完成从“拼数量”到“拼质量”的底层逻辑切换。
不少投资者看到2026年一季度多家上市连锁药房业绩小幅回暖，便判断行业出清接近尾声。对此谢子龙给出客观冷静的判断：行业淘汰进程远未结束，县域市场大量中小门店仍将长期承压。部分县域小型连锁虽账面利润微薄甚至亏损，却依靠不合规经营维持现金流，主动闭店意愿极低，市场净化将是循序渐进的长期过程。行业机构预判，未来三到五年国内药店总量或将回落至50万家以内，存量出清完成后，头部连锁的门店客流、单店服务人口空间将同步打开，行业集中度提升是确定趋势。
业绩层面，老百姓2025年财报表现一度让市场产生担忧。全年营收222.37亿元小幅回落，归母净利润同比下滑超两成。管理层在会上厘清业绩波动核心诱因：利润下滑并非门店主营业务走弱，主要来自商誉、土地两项资产计提减值带来的一次性扰动。若剔除减值影响，公司核心经营利润仅微降1%，线下门店基础经营盘保持稳定。
2026年一季度数据释放明确回暖信号，公司营收54.81亿元小幅增长，归母净利润同比上涨5.27%，正式结束连续下滑态势。这份增长并非短期并购带来的增量，而是内生经营改善的成果。近两年公司持续深耕存量老店运营，直营门店坪效实现连续修复，从2025年前三季度每平米47元，攀升至年末48元，2026年一季度进一步突破49.4元。门店经营质量提升的背后，是线下进店客流持续修复，慢病管理、便民服务带来复购率稳步上涨，内生增长成为企业业绩支撑的核心底盘。
谢子龙将行业一季度集体回暖归结为三重利好共振。其一，监管政策持续扶优扶强，合规经营的全国连锁门店在医保资质、经营范围等层面获得更多政策倾斜；其二，实体经济扶持政策落地，居民消费信心回升，线下实体药店重新收获稳定客流；其三，行业告别盲目拓店热潮，连锁企业普遍转向精细化运营，补齐服务、品类、管理短板。
高悬超56亿元的商誉，是长期萦绕在老百姓头顶的核心风险点，截至2025年末，商誉占企业总资产比重接近三成。早年行业并购热潮下，连锁药房普遍通过收购快速扩店，轻资产属性让药店行业天然具备高商誉特征，这是整个赛道共性难题。连续两年计提商誉减值，也直接压制了往年利润表现。
针对投资者对商誉减值的焦虑，管理层给出清晰风险缓释逻辑。首先，企业近年暂停大规模高价并购，存量商誉均来自多年前收购标的，多数门店已度过前三年业绩对赌高压力期，进入稳定盈利周期，大幅计提减值的概率持续走低；其次，老店客流、坪效持续改善，门店长期盈利预期向好，夯实资产价值基础。
未来扩张思路也彻底转向保守审慎，不再追逐高价大体量区域连锁，转而开展低成本小型门店收购。这类“捡漏式收购”瞄准经营不善的单体药店，看重门店区位、医保定点资质与存量会员资源，收购估值极低，不会新增大额商誉，从源头控制资产减值风险。
医保监管趋严是今年全行业绕不开的话题，多地医保局持续曝光药店套保、串换药品等违规案例，本次股东大会召开前，旗下一家门店便出现在国家医保局违规通报名单中。面对医保合规负面舆情，谢子龙没有回避，直言全行业头部企业近期均出现同类问题，企业必须主动自省自查，快速补齐内部管控漏洞。
在管理层视角下，严格监管长期利好规范化头部连锁。中小门店依靠不合规操作换取收益的生存空间持续压缩，而具备完善内控、标准化医保核查体系的全国连锁，能在强监管环境中建立差异化竞争优势，进一步收割合规需求下的存量客户。多重监管部门联合核查常态化，会加速不合规小店出清，持续拉开头部与中小玩家的差距。
短期阵痛之外，行业高质量转型的清晰路径已经明确。九部门年初联合发布促进行业高质量发展文件，明确鼓励药店多元化经营、拓展健康增值服务，为连锁药房打开业绩增长第二曲线，这也是老百姓当下核心发力方向。
企业转型围绕两大主线落地。品类端重构以健康场景、病种需求为核心的商品管理体系，扩充大健康非药品类，发力高性价比自有品牌，满足居民日常保健需求；服务端走专业化、温情化路线，搭建慢病全周期管理服务体系，依托全国万家门店落地爱心驿站，面向老年群体提供免费测血压、用药咨询等便民服务，打造重信任、高粘性的关系型门店。通过提升服务深度拉长客户消费周期，摆脱单纯依靠药品销售的单一盈利模式。
站在行业洗牌的关键节点，医药零售赛道正在完成一轮深度自我革新。短期来看，商誉消化、医保合规管控、县域门店持续出清仍会带来阶段性经营压力；但长期维度，政策导向、消费需求、行业集中度三重逻辑均向头部连锁倾斜。老百姓通过收缩激进并购、深耕存量门店、加码健康服务、筑牢合规防线的组合策略，正在适配行业全新发展规则，而这份精细化运营的答卷，也将成为行业连锁药房转型的重要参考样本。