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作者：六亿居士
来源：雪球
最近，是各指数的半年度调仓日，这个日期的准确定义是：每年6月的第二个星期五的下一交易日。如果是年度调仓，则是每年12月的第二个星期五的下一交易日。
由此可见，本轮半年度调仓的准确日期是：2026.06.15，也就是本周一。不少朋友会发现，近期不少指数的估值出现了较大的波动，这便是指数调仓引起的变化。
一般来说，指数的调仓对指数估值的影响是“中性”的，但基于不同的编制方式和加权规则，调仓对指数的估值往往有不同的影响。
如常见的市值加权指数，比如沪深300、中证500等标准宽基规模类指数，样本市值越高、权重则越大。所以当出现调仓时，会纳入更高市值的样本，然后剔除市值降低的样本。
一般情况下，尤其在目前的上行阶段，市值加权的方式会出现一定程度的估值抬升，也被大家戏称为“追涨杀跌”。不过，有时候纳入高市值的样本，也会产生积极效果。
与之相对，则是策略类加权指数，如常见的红利、质量、基本面、现金流、低波动等，这类指数在调仓时，从估值层面会有一定的积极表现。
比如非常典型的“股息率”排序和加权的红利类指数，在指数进行半年度、年度调仓时，会纳入更高股息率的样本，剔除股息率变低的样本，从而实现“高抛低吸”。但是，也不是完全没有问题，毕竟追求高股息率会导致行业分布、企业成熟度等产生一定的集中。
即便都是红利类指数，其实调仓频次也不一样。比如上证红利、中证红利、红利低波是年度调仓，而红利低波100是季度调仓。
现在，我们整体来看一下本轮半年度调仓的一些变化：
1、宽基指数
如前文所言，宽基指数整体出现估值抬升，比如沪深300、中证500。原来不在样本空间内的样本，随着市场逐步走高，其市值超过了原样本，则被替换纳入。
当然也有指数估值有所下降，表内的中证A50便是，这跟指数非完全关联“市值加权”有关，因为中证A系列指数，除了市值规模外，还有行业均衡、基础质量评估等一些约束。
2、红利类指数
红利类指数的估值出现集体下降，除了市场因素外，指数调仓也带来了一定帮助。基于股息率排序和加权，剔除了股息率样本，纳入更高股息率样本，实现策略价值。
在波动较大的A股，红利其实有着较为不错的表现。从长期数据看，红利因子对比规模因子有一定超额。红利+低波因子在前面的7-10年内，对比单红利因子也有一定的超额。
另外，有时候我们会说红利类指数比较适合长持，也跟这样的策略底层机制有关。随着年度调仓的进行，持有红利指数的投资者，其实不用操作，便完成了“估值再平衡”。而且这个操作还是被动、定时进行，避免了人为的情绪影响。
另外提一嘴红利质量，这个指数是多因子策略指数，有比较复杂的计算逻辑。在本次调仓后，指数进入正常偏低估值。
需要再次指出的是：这类多因子质量类指数，调仓时样本变化比例较大（50%），选样空间较广，所以每次调仓都可能出现指数样本的重大偏移，这会导致指数的历史估值有效性降低。
为了提升有效性，建议关注全市场估值和指数最新十大权重估值，从而使得估值判断的完整性更高。
3、优秀行业
行业指数的泾渭分明，消费、医药、互联网行业再次回到历史底部区域，而科技TMT行业则进入历史最高估值范围，尤其调仓后，全指信息估值温度升至95.8°、科技龙头达到PE\PB双历史新高状态。
坦率讲，估值低不表示不会跌，估值高也不表示不会再涨。尤其在目前的抱团之下，这种正向螺旋会自我加强。“老登”行业被抽血，则会出现下降螺旋。
需要理解的是，这样的抽血或抱团不会到永远，尤其当最后一批观望的战友也熬不住冲进科技军团时，往往可能是出现变化的时刻。
但我们不要去猜这个点，人性的考验永远没有准确答案。用自己的体系、策略、风控和计划去面对，而非侥幸或赌博。
这其实挺难的，但这或许也是投资的魅力所在。