6月2日，无锡鑫巨宏智能科技股份有限公司（下称“鑫巨宏”）对北交所第一轮问询进行回复。根据同日发布的上市进展公告，公司是于2025年12月30日公布招股书申报稿，独家保荐人为国泰海通（601211）；不到一个月的2026年1月26日即收到问询函，而公司回复问询函却花了4个多月。

本次IPO，公司计划募资6.91亿元，募投清单上，“补充流动资金”一项写着6000万元。翻回前后几次股东会决议，公司的三笔现金分红加起来，也正好是6000万元。一头把钱分走，一头向公开市场要回来——按下这两个按钮的，是直接和间接控制公司66.47%表决权的孙亮亮。这家叫鑫巨宏的精密光器件厂，正排队等着登陆北交所。

先分红再募资VS应收款剧增

先看分走的这一头。鑫巨宏招股书申报稿“报告期内股利分配情况”白纸黑字记着三次决议：2021年12月31日股东会决定分配3000万元，2023年12月18日股东会决定分配2500万元，2025年1月24日的临时股东会再分配500万元（均含税），三笔相加6000万元，其中后两笔落在报告期内、最近一笔距其递表只隔了大半年。

再看要回来的这一头。本次募投四个项目，扣除发行费用后拟投入募集资金合计6.91亿元：精密光器件及车载光学产品扩能项目3.5亿元、精密光器件生产基地建设项目1.87亿元、研发中心建设项目9427万元，最后一项，补充流动资金，恰好6000万元。

分掉的6000万落进了谁的口袋，募来的6000万又要由谁来填——这两端的拍板人是同一个。截至签署日，孙亮亮直接控制10.60%表决权，通过100%持股的鑫巨宏创投控制41.75%，再加上鑫巨宏创投担任执行事务合伙人的五家员工持股平台合计14.12%，一人合计控制66.47%的股份表决权。这6000万元的资金缺口，到底是真实的营运需要，还是分红抽走之后留下的那个洞？

要弄清那个洞，先得看鑫巨宏到底缺不缺钱。账面上，它分明在造血：2025年营业收入8.12亿元、净利润1.76亿元，经营活动现金流量净额1.58亿元，现金流对净利润的覆盖度已修复到0.90，2023年这个数字还只有0.24，意味着赚到的利润大半压在账上没变成现金，如今它已经能自己把利润换回真金白银。

钱去哪了，账上看得见。鑫巨宏的应收账款从2023年末的1.13亿元涨到2024年的2.17亿元，再涨到2025年末的超过4亿元，步入2026年之后，公司应收账款更有失控之势，一季度末已经高达5.93亿元，单季度增加近2亿元，仅这部分单季度的增量就基本上相当于2024年年末的全部数字；应收账款周转率从2024年的2.67次骤降到2025年上半年的1.19次，虽然全年回升至2.48次，但仍不及2024年，表明公司的回款天数被拉长——营运资金确实被下游大客户的账期占了不少。一边是修复中的现金流，一边是被账期占压的营运资金，公司“缺不缺钱”本就不是一句话能讲清。

可分红这件事，受益的并不是全体股东。孙亮亮直接持股10.60%，控股股东鑫巨宏创投持股41.75%而创投又由他100%持有，家族在分红中实得的是大头。围绕实控人的关联网络也并不简单：2022年公司向无锡巨东（曾由孙亮亮、刘玲持股，已注销）销售383.08万元、鑫泽胜2024年为公司代付电费349.49万元，加工服务则来自刘为艺控制的无锡德友利、程锐控制的无锡铭兴；实控人与刘玲等人之间的资金拆借，截至2024年末本息已全部收回。这些关联交易招股书已逐笔披露金额，只是未单列占营收比例。

往前追，这家公司的资本运作一直不算安静。2022年9月宁波厚普明德、吴强增资5500万元，对应投前估值7亿元；2025年3月苏州顺融、厦门建发、无锡芯凯再增资7068.18万元，整体估值已抬到13.46亿元。公司2024年6月整体变更为股份公司，2025年8月20日挂牌新三板创新层、证券代码874885。除控股股东与实控人外，持股5%以上的还有吴洁（11.57%）、宁波厚普（5.37%），以及合计6.47%的一致行动方无锡星辰、无锡信润、无锡芯凯。

一家既能分红又在募资材料里喊缺钱的公司，谁来替这个自相矛盾的决定把关？

本该把关的是监事会，可它在2025年8月8日的第四次临时股东会上，被表决取消了，监督职能整体移交董事会审计委员会。

时点值得停一下：这一步踩在公司北交所申报的敏感期内。取消监事会本身符合2024年新《公司法》允许的单层治理结构，可一家正在排队上市的企业彻底裁掉这道独立监督机构，并不常见。问题在于，监督权交给审计委员会之后，在孙亮亮一人控制66.47%表决权的格局下，审计委员会的独立性很难真正对抗一个“一言堂”。招股书申报稿也把“实际控制人不当控制风险”列进了风险因素，提示其表决权“足以对公司股东会的决议产生重大影响”。

治理层的面孔也在这一年换了血。孙亮亮任董事长、总经理、法定代表人，汪晓东2024年底起任董事会秘书，杨学良、邱强、徐飞三位独立董事则要到2025年8月才进入董事会——独立制衡的力量，刚搭起来不久。护栏拆了，那撑起这场分红与募资的“高增长”，底子又有多牢？

上下游两头在外

撑起这一切的，是一组绑死在两家客户身上的营收。增长的数字确实漂亮：2025年净利润同比增长102.34%，跑赢营业收入74.55%的增速；鑫巨宏的综合毛利率从30.92%一路升到35.68%、再到36.87%，在客户越来越强势的背景下逆势走高。

但漂亮的另一面是脆弱。报告期内，鑫巨宏的前五大客户销售占比从78.12%一路爬到83.92%（2025年上半年），逐年抬升，客户集中度高企，公司对大客户的依赖越来越强，相应地议价能力就会越来越弱。撑起这条曲线的就是两家：2024年中际旭创（300308）贡献42.24%、新易盛（300502））贡献31.41%，两家相加超过七成。增长的真正引擎是AI算力与800G高速光模块这股东风；可面对中际旭创、新易盛这样的下游巨头，年度降价是绕不开的，公司议价权其实很薄，且对于一家第一大客户占比超过40%的拟IPO企业，其实际运营的真正独立性值得商榷。

除了客户，鑫巨宏的供应商同样非常集中。公司原材料高度依赖钨铜、可伐等金属合金及塑料粒子，价格随大宗周期波动；前五大供应商采购集中度约46.5%，公司很难把上游涨价全额转嫁给强势的下游。

也就是说，从采销来看，鑫巨宏可谓两头在外，前五大客户集中度超过80%，供应商集中度也在50%左右，这样导致公司缺乏价格制定权，上游原材料一旦涨价，公司只能被动接受，却很难通过产品涨价将成本压力传导至强势的客户，从而影响公司的盈利能力。实际上，这种担忧并非空穴来风：2025年上半年，公司对中际旭创实现销售额9137万元，同比仅增长1.25%，较2024全年的近乎翻倍式增速已经大幅下滑，中际旭创也从2023-2024年的公司第一大客户滑落至第二位。

更有甚者，鑫巨宏客户的外销比例较高，2025年中际旭创和新易盛的境外销售占比分别为90.58%和96.16%，回复函坦承，“公司主要客户中际旭创、新易盛报告期内境外销售收入占比较高，外销主要区域为北美地区”“若未来公司下游行业出现不利变化，AI算力设施需求放缓，市场竞争加剧，国际贸易环境发生剧烈动荡等情形，将导致公司经营业绩存在大幅波动或下滑风险”。

生产端同样铺到了海外：除无锡科嘉特、徐州嘉宏诚等境内子公司外，公司经新加坡主体控股越南鑫巨宏（北宁）、越南鑫巨宏（河南），2026年2月又新设了泰国子公司。分区域来看，鑫巨宏2024年内销占比93.23%、外销6.77%，看似以境内交付为主，可下游客户的光模块最终大量出口北美，公司是一条“间接出口”链上的元器件供应商，对国际贸易环境的敏感度并不低。

技术上的家底不算薄：截至2025年6月30日，公司累计专利58项（发明13项、实用新型45项），头顶国家级专精特新“小巨人”与江苏省瞪羚企业的招牌。如果增长是借来的，那“全制程自主可控”的技术叙事，又有几分经得起追问？

顺着“自主可控”这条线往下问，叙事开始对不上账。鑫巨宏自述设立了新材料MIM事业部，走“全制程自主”路线，核心技术里也确有硬货——双金属新材料高分子成型技术让钨铜合金芯片基座热导率达到180-200W/m·K、整体成本下降15%-25%，高导热铜合金MIM成型技术则把导热率做到300-320W/m·K、适配1.6T及以上光模块。

可“自主”两个字，被一组反方向的数字撑出了裂缝：委外加工占营业成本的比例并没有随MIM事业部的设立而下降，反而由23.79%升到30%以上，理由是出于生产场地、产能与交付周期把简单工序外协出去。一边喊全制程自主，一边把越来越多的成本交给外协厂，这本身就需要解释。更难自圆的是它的边界：一家注册资本仅6315万元、员工1020人的公司，同时铺开了紧固件、半导体热沉、微纳光学、新材料MIM、光互联、机器人六个事业部，技术边界与研发投入是否会被摊薄、是否存在研发费用混同，都是绕不过去的问号。

北交所第一轮问询2026年1月26日发出、公司2026年5月作出回复，其中明确要求“量化说明产品结构、销售单价、销量”对细分产品毛利率变动的影响。

《财中社》注意到，鑫巨宏的技术叙事头顶还压着一桩官司。同业北极光电与江西天孚以侵害商业秘密为由，于2025年7月25日把公司及员工冯兵兵、袁某、范某一并告上无锡市中级人民法院——案号（2025）苏02民初289号，索赔1000万元。这桩诉讼直指精密光器件厂商最敏感的命门：技术从哪来、纯不纯净。所幸结果已经落地，2026年2月6日一审驳回原告全部诉讼请求并已生效。虽然公司无需赔偿，但技术诉讼本身也是一个隐患，足以说明鑫巨宏的技术根底是不是扎实。

本次发行后，控股股东鑫巨宏创投持股将稀释至31.31%；锁定期解禁之后，目前攥着66.47%表决权的孙亮亮家族，会不会继续套现？这一切问题的答案只能等到鑫巨宏上市之后才能解答。

左手分红右手募资补流：实控人孙亮亮如何玩转鑫巨宏的6.91亿IPO？