来源： 《经济时报》
日期： 最后更新：2026年6月4日，上午9:00（印度标准时间）
内容概要
印度的全球股市市值排名已降至第七位，原因是外国投资者将注意力转向了台湾和韩国的人工智能机会。尽管如此，市场对印度长期经济潜力的真实热情依然存在，投资者正在为其最终复苏做准备。
人们对印度的真实热情依然存在。投资者知道这是一个经济周期，他们也知道印度有多个主题和行业会在未来表现良好。
由于外国投资者追逐台湾和韩国等市场中与人工智能相关的机会，印度的全球股市市值排名已降至第七位，这引发了人们对该国吸引力是否正在减弱的担忧。美银证券印度公司董事总经理兼研究主管阿米什·沙阿在孟买举行的美银印度会议上与投资者会面后表示，当印度的故事再次开始升温时，全球基金不想被排除在外。
“人们对印度的真实热情依然存在。投资者知道这是一个经济周期，他们也知道印度有多个主题和行业会在未来表现良好，”沙阿在印度会议间隙接受采访时表示。
以下为访谈摘要：
问：首先想问您关于第四季度财报季的情况。您认为印度公司是否获得了及格分数？
答：总体来看，业绩超出预期。但一旦深入分析，情况就更加微妙了。
报告业绩的“漂亮50”指数成分公司中有三分之二超出了预期。这听起来令人鼓舞，但当你看到绝对数值时，“漂亮50”指数的总盈利增长率为4.6%，这在印度的背景下是相当低的。
第二个数据点是，这4.6%的盈利增长中有45%来自大宗商品公司，原因是钢铁、铝等价格上涨。从投资者的角度来看，你不会想为此给出高估值倍数，因为这些被认为是周期性盈利。这不像一家消费品公司获得市场份额那样具有持久性。市场不会以高估值来奖励大宗商品驱动的盈利。
现在，如果你看“印度国家证券交易所200”指数公司，盈利增长率为9%。但同样，其中三分之一来自大宗商品公司，而且不幸的是，该范围内的公司中有80%未达到预期，只有20%超出预期。
所以这真的取决于你想关注哪一点。如果你是乐观主义者，你会关注“漂亮50”指数中三分之二公司超预期这一点。如果你更平衡一些，你会看到这些细微差别——这是一个边际上的超预期，主要由大宗商品驱动，而大宗商品价格上涨最终将在未来几个季度给其他许多公司带来利润率压力。因此，盈利增长前景也面临挑战。
所以，虽然第四季度不算糟糕，但我认为这是一个信号，表明未来盈利将趋于疲软。
问：市场上的一种说法是，低通胀导致了低盈利增长。您所说的大宗商品通胀难道不会转化为更高的增长吗？
答：既是也不是。大宗商品价格上涨提高了大宗商品公司的盈利，但给非大宗商品公司（即大宗商品的消费者）带来了利润率压力。总体而言，我们估计2026-27财年的盈利增长率为8.5%，我们称其为低基数上的低增长。2025-26财年整体增长率约为6%，因此在此基础上达到8.5%并不令人振奋。
问：考虑到原油和其他大宗商品价格上涨的影响，您不担心第一和第二季度的盈利下调吗？
答：不担心，因为我们已经在两轮中下调了盈利预期。第一轮在三月初，第二轮在四月初。我们将预期从14%下调至8.5%，考虑到了西亚冲突、更高的原油和大宗商品价格、加息可能性以及卢比贬值。我们将所有这些因素综合起来，自下而上地进行了修订。
然而，当我观察市场共识时，盈利下调确实是一个风险。市场共识仍然预计15%的盈利增长，而我们的预期是8.5%。我不相信15%会成为现实。随着公司在6月和可能的9月季度业绩令人失望，市场共识将不得不大幅下调。我们可能不需要这样做。
问：谈到市场走势，您认为西亚危机的最坏情况是否已在指数水平上被消化？
答：这涉及到冲突持续时间的判断，不幸的是没有人知道。你只能设想情景。我们的基本情景假设冲突在6月底结束。
8.5%的盈利增长是基于冲突在6月底解决的假设。如果冲突拖过6月，我们模拟了一个熊市情景。如果拖得更久，我们还有一个最坏情景。我们只能进行敏感性分析。
考虑到我们已经到了6月，已经没有牛市情景了。我们希望基本情景能维持，但很可能会变成熊市或最坏情景。
问：那么您的熊市情景是什么样的？
答：熊市情景是，市场首先将预期从市场共识的15%增长下调至我们的8.5%，这将导致国内散户资金流崩溃。市场已经实现了约19个月的横盘回报。在某个时候，散户投资者的疲劳感可能会出现——如果增长未能实现，也许有保证回报的定期存款会显得更具吸引力。
如果发生这种情况，可以这样想：如果印度的名义国内生产总值增长率为10%，你会期望“漂亮50”指数公司表现更好，因为它们应该是市场份额的赢家。但如果它们的增长率仅为8.5%，低于名义国内生产总值——逻辑上你想给它们低于平均水平的估值倍数。因此，熊市情景意味着基于8.5%的现实盈利水平给予低于平均水平的估值，这大约意味着从当前水平下跌12%的下行空间。
问：外国机构投资者的资金持续流出。是估值、缺乏盈利增长，还是国内流动性为其提供了轻松退出的机会？
答：这是一个综合因素。从2024年9月的峰值到今天，外国机构投资者流出总额约为520亿美元。相比之下，国内投资者投入了约600亿美元——所以，是的，国内资金流明显为外国机构投资者提供了退出通道。
但资金流出的核心原因是：第一，全球有很多替代选择——韩国和台湾有人工智能，巴西有大宗商品，日本有财政扩张，甚至中国的市盈率为13倍，而印度为20倍，看起来便宜。第二，印度的增长故事受到了影响——增长放缓、估值偏高、西亚冲突带来的宏观逆风、卢比贬值、可能加息。第三，长期资本利得税和货币贬值侵蚀了外国投资者的回报，当你已经赚取微薄或负回报时，印度交易的吸引力就降低了。
问：印度可以采取什么措施来吸引外国机构投资者回归？
答：几件事。能源安全改革，即使需要多年才能实施，也能让投资者看到印度正在结构性解决其经常账户赤字问题。造船和配电改革创造了新的增长途径。法规和税收的合理化很重要。在外国直接投资方面，印度需要继续改进基础条件——顺畅的土地征用、熟练劳动力、更便宜的工业用电、良好的物流基础设施以及更简便的商业流程。我们在这些方面都取得了很大进展，但还没有达到10分满分。
关于卢比——它正在下跌，因为印度的国际收支为负。我们进口大量原油和黄金，造成经常账户赤字。应该抵消这一赤字的三项主要资本流入——外国直接投资、外国机构投资和侨汇——都面临压力。考虑到战略投资者将投资变现并汇回资本，净外国直接投资实际上只有个位数。外国机构投资流为负。侨汇流是循环的——如果卢比贬值，海外印度人会等待更好的汇率而持有美元，这本身就加剧了贬值压力。
问：您在印度会议上与投资者的对话中得到了哪些关键信息？
答：人们对印度的真实热情依然存在。投资者知道这是一个经济周期，他们也知道印度有多个主题和行业会在未来表现良好。
他们想了解政策制定者在能源安全、财政整顿、资本支出和改革方面的想法。他们想知道企业如何应对西亚的逆风。
他们正在做功课，并希望做好准备，知道如果其中一些事情发生，他们想买什么。当印度的故事再次开始升温时，他们不想被排除在外。