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作者：KAIZEN投资之道
来源：雪球
现在打开任何一个炒股软件看到的A股科技牛都是"两张脸"指数那边科创50年初到现在涨了将近60%一片大红个股这边全市场有超过一半的股票在亏钱中位数跌了2.28%这就是今年最要命的事少数股票涨疯了大部分股票根本没人碰翻翻历史1999年网络股狂潮和2015年杠杆牛都是这么过来的但这轮AI行情确实有真金白银的业绩兜底不太一样问题就卡在这"这次不一样"恰恰是历史上所有泡沫里人们最常说也是最危险的一句话
一今年科技牛的分裂比你想的狠得多
用一个数字就能说清楚2026年到现在全市场个股平均涨了9.37%但中位数跌了2.28%
什么叫"平均涨中位数跌"就是把那一小撮翻倍甚至涨了几倍的AI概念股算进去整体平均数被拉高了但如果你随便挑一只股票出来它大概率是亏钱的
再往前看一年2025年全年创业板指涨了49.57%科创50涨了35.92%上证指数涨了18.41%整个A股总市值一年增加了23万亿但个股中位数涨了大概22%意味着有一半股票连22%都没涨到指数涨了50%你手里的票可能只有20%甚至更低
到了2026年分化更猛以电子通信为首的科技板块年内涨幅双双突破50%大幅甩开其他行业而商贸零售食品饮料跌得一塌糊涂食品饮料甚至快把去年"924"那波行情全吐回去了
估值就更不讲道理了上证指数现在市盈率历史分位约46.6%还算正常科创50呢市盈率173倍分位在90%以上你花173块钱买1块钱的利润就算利润明年翻一倍动态市盈率依然超过59倍还是贵
二历史不会重复但它从来都押韵
2015年杠杆撑起来的互联网牛
2013年到2015年6月创业板指从705点一口气飙到4037点涨了473%冒出了44只十倍股
然后呢2015年6月见顶后上证指数跌掉41%创业板指暴跌46.6%大批股票腰斩甚至膝盖斩很多票到今天都没回去
有人会说那轮是杠杆吹起来的这轮不一样AI是有业绩的2026年一季报显示计算机和电子行业净利润同比分别增长了121%和73%订单都是实打实的
但你别忘了2015年5月上证指数年内涨了42.57%所有人都在喊"改革牛""国家牛"没人觉得是泡沫现在上证指数站上4100点年内涨超30%节奏上几乎是一模一样的剧本
1999年网络概念股的集体狂欢
1999年5月19日A股突然井喷30个交易日上证指数最大涨幅超过64%整波牛市历时两年涨幅超114%综艺股份最高涨了810%亿安科技冲到126.31元成了A股第一只百元股
20年后再看当年涨幅前20的大牛股有15只最新价仍低于当年高点亿安科技现在改名神州高铁折价了72.84%没有业绩只靠概念撑起来的股价拉长了看都是一地鸡毛
三"这次不一样"最危险的五个字
咱们得实话实说这轮科技牛确实有几个"不一样"的地方但恰恰是这些"不一样"最容易让人放松警惕
第一产业有真业绩2025年全球半导体卖了7917亿美元同比增长25.6%SIA预测2026年能冲1万亿美元逻辑芯片涨了近40%存储芯片涨了34.8%AI在背后猛拉需求这不是1999年编故事是真有单子真有营收但问题是业绩涨得快估值涨得更快科创50的173倍PE就算利润翻倍也只能消化到59倍左右仍然不便宜好公司≠好价格
第二杠杆比2015年干净2015年场外配资完全管不到杠杆倍数没人知道现在主要是场内融资两融余额占流通市值大概2.7%离2015年4%以上的水平还差得远两融交易额占成交额的比例也只有10%左右远低于当年22%以上的峰值而且今年1月监管把融资保证金比例从80%提到了100%在主动控节奏
第三结构行情不会全盘崩2015年是所有票一起涨一起跌这轮只有AI半导体光通信这几个赛道在疯大银行白酒这些权重股基本趴着如果科技股哪天扛不住了主板有低估值大蓝筹托着底杀伤力大概率比2015年小
四从这轮分裂行情里能学到什么
启示一动态估值才是真锚
再好的赛道买贵了也要站岗关键不是静态PE而是动态PEG如果一家公司2026年净利润增速超过110%PEG能降到1以下那还有得看像XX旭创静态PE超过75倍看着吓人但机构一致预测2026年净利润增速超过110%动态PE大概37倍这跟纯概念炒作的票是两个东西
反过来有些蹭AI热度的公司业绩没改善估值已经飞到天上了这种就是1999年亿安XX的现代版本
启示二人太多的地方别挤
现在电子板块单日成交额占全市场将近四分之一公募基金科技重仓的集中度创了历史新高过去三轮机构抱团行情都证明了同一件事当所有人都在同一条船上边际买家其实已经没了大家都买完了谁来接着推
启示三冷下来的地方才有真机会
1999年网络股泡沫破灭之后真正穿越20年牛熊的31只长牛股集中在消费医药这些当时没人看的冷门领域2015年泡沫破灭后新能源半导体在2019到2021年又走出一轮累计涨了165%以上的大行情
热钱走的时候真正的好资产会在低估时浮出来
启示四行业泡沫≠系统性危机但会传染
眼下AI狂欢还属于行业层面算不上系统性风险可高盛估算到2026年底全球AI基建投入将超过3万亿美元其中大量靠发债融资跟2000年互联网泡沫之前几乎是一个模子如果AI泡沫破掉很难说不会冲击整个市场
启示五行情分裂的时候越热闹越要稳
数据是最硬的年初以来全市场个股中位数跌了2.28%但电子板块涨了50%以上这种裂口迟早会收要么是科技股跌回来要么是其他板块补涨不猜方向但心里要有数
历史这东西不骗人散户亏大钱的方式一百年都没变过高位的时候觉得"这次不一样"拼命往里冲跌到地板的时候又觉得"永远好不了"赶紧割肉这轮AI硬科技的产业逻辑确实比1999年纯讲故事2015年靠杠杆吹气球硬多了但任何再好的东西都有个价格上限估值太高的时候后面等着你的永远是均值回归不猜顶在哪里但系好安全带不全面撤退但人挤的地方少掺和不指望一夜暴富耐心等着下一批真正便宜的好资产自己冒出来这是历史给愿意多看两眼的人最值钱的一句话。