4月之后，随着双创方向加速上冲，很多一线客户经理、低配科技的投资基金经理，都在面临投资者的“拷问”。
出于对上轮行情的疤痕，我知道很多客户经理至少在4月之前，没敢推太多太猛的科技基金。
很多还是以均衡配置型、深度价值型或者多元配置策略为基础。
在这样极端的行情下，科技少一点，意味着跑输多一点，更意味着挨骂多一点。
让人破防的地方就在这，你说熊市的时候大家都亏钱，挨骂也就算了。
好不容易牛市来了，怎么还™的挨骂。
熊市的时候，我们还可以说市场就这样。
现在市场4000点了，科创50、创业板指一个个都新高了，还能说什么？
我是辣鸡。
我早就接受我是辣鸡的事实了，可是客户断不可能接受。
上周，北落被投顾的粉丝“热情”的批判。
为什么跑不赢科技，对得起粉丝的信任吗？
行情如此，忍不住贴脸开大的客户就更多了。
幸亏这两天硬件有些回调，如果继续涨，更要挨骂了。
目前的市场有多极端？
为什么4月以来，破防的人越来越多？
我觉得有几个切面。
第一，A股内部的不平衡。
我做了一个统计，截至上周五，扣除924之后上市的新股，再剔除停牌、退市的股票，正常交易的公司一共有5293只。
目前股价低于924的股票数量有611只，占比11%。
目前股价低于2025/12/31的股票数量有3192只，占比60.31%。
目前股价低于2026/3/31的股票数量有3081只，占比58.21%。
抱团的圈子越来越小，不参与科技就很难赚到钱。
第二，科技股之间的不平衡。
买了科技就爽了吗？
也没有。
要买科技，更要买对科技。
凭什么科创50今年涨了20%，恒生科技却亏了10%？
为什么科创板加在一起赚钱没有腾讯多，腾讯却一路跌跌不休，科创板却历史新高？
更不平衡了。
第三，国内和海外的不平衡。
今年以来，韩国综指涨幅108%，历史新高。
台湾加权涨幅56.53%，历史新高。
日经225涨幅32.97%，历史新高。
纳斯达克100涨幅20%，历史新高。
凭什么韩国翻倍了，凭什么别的指数动辄历史新高，我们要在4000点附近来回震荡？
人都是相对收益思维，看着韩国动不动就涨到熔断，心里更不平衡了。
虽然但是，这些指数其实也是少数科技股带飞的。
之前我在【Jiu友群】分享过一张图。
说的是，今年新兴市场行情非常好，不输美股的强势。
但如果扣掉台积电、三星、海力士，也就那么回事。
台积电在台湾加权指数的权重超过40%，三星+海力士在韩国综指的占比几乎也达到了50%。
现在全是龙头科技带飞，不买科技，就是光着站在那里。
第四，甚至美股也是如此。
今天上午在【Jiu友群】，我看群友也分享了一组数据——
截至5月29日，标普500指数虽然创出历史新高，但只有4%（21只）的股票创出新高，而接近一半（222只）的股票，比历史高点下跌超过20%。
世界范围内，行情都是如此，还能说什么？
看着科技带飞指数，不配科技能不破防吗？
根本不可能。
科技配不够，全天候挨揍
4月以来科技股的强势，让深度价值相形见绌。
但其实难受的不只是股息率策略，全天候也在面临考验。
前两年黄金、红利的强势，使得咱们这边全天候策略方兴未艾，考虑到A股的工具有限，全天候策略无非几个基础资产债券、红利、黄金、原油、海外QDII。
咱们把海外额度紧俏，溢价率重新高起来的标的先拿出去。
毕竟对全天候多资产的策略来说，就算再看好海外资产，也要在配置基准的要求下投资，就算超配也超不到哪里去。
而今年以来，沪金已经从1月30日的高点回调了17%。
中证红利从3月高点最多回调了7%，上周五和今天在煤炭的大涨下才有反弹。
但4月以来的这段时间，纳指、创业板、科创芯片分别涨了25%，26%和56%。
出于对波动率的控制要求，很多配置型产品对国内科技股的配置是有限的，所以严重踏空这轮行情。
现在很多人也会面临这样的拷问——
推的什么策略？不如我自己买双创ETF。
策略是不是失效了？
什么叫策略没问题，没问题怎么会不涨？
...
压力之下，很多投资经理也在纠结要不要追。
哪怕大家都明白，现在骂你不追科技的人，大概率就是后面骂你控不住回撤的人。
所以也就有了上周五科技回调后的谣言。
上周五科技股大幅回调时，有媒体将之总结为「基金风格漂移导致了窗口指导」，意指消费等老登基金经理斩仓去追科技，被监管指导偏离了业绩基准，从而斩仓科技股，导致了科技的下跌。
今天包括姬老板，以及其他媒体也对这种观点进行了驳斥。
虽然今天是公募基金业绩比较基准调整迎来首批集中落地的日子，可在这之前，基准的调整就已经开始。
监管此前也宣导过，首先设置一年过渡期，并以“尽量调基准而不调仓”原则，做好存量产品的调整工作。
所以目前老登主题基金并没有多少集中减仓科技股的需求，也就不是目前导致科技股调整的原因。
想想也真有意思。
科技股赚钱的时候，小登嘲讽老登，怪老登看不清形势，不追科技。
现在科技回调了，还是怪老登。
老登只是老了，不是si了。
“宁愿失去一半客户，不愿失去客户一半的钱”
今天我在【Jiu友群】也分享了一个图。
标普500席勒市盈率（CAPE）已达到42.7倍，有史以来仅次于互联网泡沫时期的史上最高值44.2倍。
相比之下，标普500的长期平均值为17.4倍，这一指标将标普500的股价除以其过去10年经通胀调整的平均收益，使其成为投资者可用到的最可靠的长期估值工具之一。
过去，每当标普500达到如此昂贵的估值时，10年年化回报均为负值。
也不知道这次会怎样。
我们都知道在曾经的互联网泡沫里，巴菲特，杰里米·格兰瑟姆等等深度价值，被狠狠地教过做人。
但其实远不是只有他，Jean-Marie Eveillard也是一个。
他以格雷厄姆式的安全边际理念著称，在互联网泡沫前已连续18年跑赢市场。
然后在1997-1999年享福了，我让KIMI 统计了一下。
1997年：+8.5%（MSCI World +15.8%）
1998年：-0.3%（MSCI World +24.3%，纳斯达克+39.6%）
1999年：+19.6%（MSCI World +24.9%，纳斯达克+85.6%）
Eveillard曾放言：“我宁愿失去一半客户，也不愿失去客户一半的钱。”
结果他没有失去一半的客户，他直接失去了三分之二的客户。
AUM从60亿美元暴跌至20亿美元。
母公司的一位高管公开说他“半痴呆”（half-senile）。
高管甚至计算了按当时赎回速度基金AUM归零所需的天数。
他在1999年10月失去了基金管理权。
距离2000年纳指见顶，还剩一个季度。
一提起泡沫，我们容易提起2000年纳指泡沫，因为这个很惨痛也最有代表性。
但事实是2000年纳指泡沫和2008年金融危机之外，纳指很少遇到这样的泡沫。
包括这次，纳指100涨势虽然惊人，可当前PE-TTM也还不到37倍，和00年PE-TTM在150倍以上的真正泡沫还不一样。
不过目前，科创50的PE是166倍，作为对比2015年5月创业板见顶的PE也才120倍。
如果要说这次不一样，至少要在分子端拿出这次不一样的理由。
从估值来看，这个理由，似乎还不够充分。