5月最后一个周五，现货黄金重新站上了4500美元/盎司。 消息面上，美伊谈判代表就一份延长停火60天的谅解备忘录达成了一致，草案已提交给美国总统特朗普。 同一天，美国4月核心PCE物价指数同比升至3.3%，符合预期，市场对美联储加息的紧迫感稍有缓解，10年期美债收益率跌了3.74个基点至4.443%，美元指数也滑落至99.02。 几个因素凑在一起，金价就上去了。
这轮反弹看起来有模有样。 但拉长一点看，今年黄金从近5600美元的高位一路回撤，幅度已经悄悄逼近20%。 年初那种“涨到让人怀疑人生”的势头，早就没了。
有几个信号值得细看。
投行的集体调整并不寻常。 摩根大通将2026年黄金平均价格预测从5708美元下调到5243美元，摩根士丹利将下半年的目标价从5700美元砍到5200美元，花旗短期看得更淡，认为未来3个月金价会触及4300美元。 瑞银也调整了预期，把年底金价目标从5900美元调低到5500美元，理由是美债收益率居高不下和美元持续走强。
但值得玩味的是，这些机构在下调预测的同时，大多保留了年底回升的判断。 摩根大通仍然预计年底前金价有望回到6000美元以上，高盛坚持年底5400美元的目标，把各国央行购金列为关键支撑——预计下半年月均购买量可达60吨。
分歧就摆在这里：长线的人觉得这是“暂停”，不是“转向”；短线的人则更关注当前的下跌逻辑有没有走完。
美联储的预期变化可能是压制金价最直接的因素。 2025年底市场还普遍预测2026年会有6次降息，总共150个基点。 但现在，4月30日美联储已经第三次按下“暂停键”，利率维持在3.50%至3.75%不变。 5月21日野村证券翻脸了，最新报告预测美联储2026年全年不会降息。 中金公司也在研报里说，美联储年内或难以进一步降息。 按照CME的数据，市场预期6月降息的概率已经降到了5%，7月降息的概率30%。
名义利率下不来，持有黄金的机会成本就在高位。 加上30年期美债收益率一度冲破5%，创下2007年金融危机以来的最高水平，资金往生息资产那边靠，黄金这边就冷清了。
地缘政治的定价逻辑也发生了微妙变化。 按常理，美伊冲突升级，黄金应该涨。 但这一轮油价飙升直接推高了全球通胀预期，市场转而押注美联储维持高利率甚至加息，黄金反而跌了。 与此同时，中东一些国家因为原油收入下滑被迫抛售黄金套现，形成了“油价涨、美元强、黄金弱”的短期循环。
上周金价连跌两周，盘中多次失守4500美元关口，年内累计跌幅近3%。 真正关键的信号出现在5月15日那一周，白银的周K线收了倒锤头阴线，正好收在均线下方。 白银的月线结构和黄金基本相似——都经过三年多的上涨，完成了5浪结构，1月冲高回落后进入盘整期。
白银的问题更复杂一些。 摩根大通在最新研报里指出，白银因五年赤字周期终结、太阳能用银需求可能骤降，跑赢黄金的逻辑已经基本瓦解。 未来几个季度银价底部可能在75-80美元区域形成，2027年初有望回升到90美元——但这更像是一个长周期的修复，而不是短期反转。
从技术结构上看，金价从4月的4888美元高点到5月底的4365美元低点，日线级别已经走了一波完整的5浪下跌。 5浪完成后必然伴随技术性反弹，这就是上周四和周五那波上涨的内部逻辑。 但日线级别的反弹，不等于周线和月线级别的趋势反转。
市场还在等一个更明确的方向。
持有多单的投资者正在经历一场耐心考验。 有持续定投的人在2月金价快速回调时果断追加了资金，认为这是“倒车接人”，结果这笔加仓已经成了亏损头寸。 也有人选择了清仓离场，但保留实物黄金作为家庭的风险储备。 不同策略、不同心态，正在被同一个市场分割成截然不同的命运。
短期看，金价围绕4500至4700美元的震荡区间可能会延续一段时间。 向上突破需要新的宏观催化剂，向下深跌又有配置型资金在低位的承接盘。 这个价格区间里，多空双方达成了一种脆弱的平衡。
所谓的平衡，不过是在等下一个变量进来。