深圳商报·读创客户端记者 张弛
近日，爱士惟科技股份有限公司向香港联合交易所递交了H股上市申请，中信建投国际与工银国际担任联席保荐人。这家以光伏逆变器起家的智慧能源解决方案提供商，试图在储能行业狂飙突进的浪潮中讲出一个新故事。
从公司基本架构来看，爱士惟是一家在中国注册成立的股份有限公司，其历史可追溯至2009年5月，最初名为艾索有限，历经多次更名与改制，于2022年9月变更为现名。公司总部位于上海，在江苏设有生产基地，并在德国等地布局了四个研发中心。此次IPO计划发行H股，每股面值人民币1.00元，但具体的发行股数与募资规模尚未最终确定。
爱士惟的核心业务围绕“云—边—端”协同智慧能源管理系统展开，主要产品包括智慧能源管理系统AI Mode、储能系统及光伏逆变器三大板块。根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年户用储能系统及光伏逆变器出货量计，公司排名全球第三；按2025年储能逆变器及光伏逆变器出货量计，排名全球第十。
招股文件显示，爱士惟在往绩记录期间经历了明显的收入萎缩与盈利波动。2023年、2024年及2025年三个财政年度，公司总收入分别为人民币28.90亿元、26.97亿元及24.85亿元，呈现逐年下滑态势。
其中，传统优势业务光伏逆变器的收入从2023年的26.79亿元锐减至2025年的15.83亿元，占总收入的比例从92.7%大幅降至63.7%。对此，公司在文件中解释称，光伏逆变器收入下降主要是由于客户的需求减少。
与此形成对比的是储能系统业务的爆发式增长。储能系统收入从2023年的1.13亿元飙升至2025年的8.61亿元，占总收入比例从3.9%跃升至34.6%。爱士惟指出，这一增长主要源于储能系统组合不断丰富、全球业务快速扩张以及澳大利亚等国家实施补贴政策提升了市场需求。
盈利能力方面，公司的毛利率虽从2023年的12.3%逐步提升至2025年的16.5%，但绝对毛利额增长有限，2025年毛利为4.11亿元，仅较2023年的3.56亿元增长约15%。与此同时，净利润产生剧烈波动：2023年净利润为2786万元，2024年骤然转为净亏损6524万元，2025年勉强回升至净利润2632万元。
爱士惟在文件中坦言，2024年产生净亏损，由于公司正处于全球储能系统及光伏逆变器市场的业务扩张阶段，并持续投入研发，公司可能于短期内产生净亏损。
现金流方面，经营活动所得或所用现金流量净额从2023年的净流入4076万元，转为2024年的净流出1.49亿元，2025年进一步扩大至净流出2.06亿元。投资活动所用现金流量净额在三年间分别为1.08亿元、1.72亿元及5752万元。融资活动现金流量净额在2023年为净流出9150万元，2024年转为净流入1.80亿元，2025年为净流入1.15亿元。公司年末现金及现金等价物余额从2023年的6.34亿元持续下降至2025年的3.37亿元，三年间减少了近一半。
资产负债结构方面，截至2025年12月31日，爱士惟流动负债总额达24.40亿元，非流动负债总额1.58亿元，负债总额25.98亿元，较2023年的20.19亿元增长近三成。资产负债比率从2023年的66.3%攀升至2025年的72.5%，流动比率维持在1.3倍的偏低水平，速动比率在2023年和2025年均为0.9倍。
流动资产净值从2023年的7.77亿元缩减至2025年的6.49亿元，爱士惟在文件中解释称，2025年减少的主要原因是贸易应付款项及应付票据增加9370万元，以及计息银行贷款增加2.60亿元，部分被贸易应收款项及应收票据增加8330万元和存货增加1.37亿元所抵销。
在客户与供应商层面，爱士惟呈现出较高的集中度风险。2023年、2024年及2025年，前五大客户产生的收入分别占总收入的52.6%、34.9%及36.6%，最大单一客户贡献占比分别为19.6%、12.9%及9.5%。前五大供应商的采购额占采购总额的比例分别为19.4%、22.3%及22.8%，最大供应商采购占比分别为5.2%、4.9%及5.4%。虽然客户集中度有所下降，但前五大客户收入占比仍维持在三分之一以上。
股权结构方面，截至最后实际可行日期，控股股东张勇先生通过其控制的上海卓由有限合伙、上海卓西公司、上海卓城及上海卓侪等实体，合计持有公司已发行股份总数约84.82%。张勇先生担任公司执行董事、董事长，其配偶胥健女士担任非执行董事。
在风险因素章节，爱士惟表示，公司增长取决于市场对公司解决方案的需求，并承认无法保证全球储能系统及光伏逆变器市场将维持其历史增速或在未来继续扩张。其次是电价机制变动的冲击，监管机构可能不时修订、调整或取消现行政策，任何此类变动均可能对运营造成不利影响，包括削减或取消电价补贴、调整标杆上网电价、缩小峰谷价差等，该等变化可能会提高客户的能源成本或降低收入，削弱投资储能系统和地面电站的积极性。
竞争与技术风险方面，爱士惟所处的行业以技术快速迭代与产品持续创新为特征，公司表示，必须在技术和解决方案方面保持行业领先地位，可能会丧失竞争优势。竞争对手既包括提供各类新能源产品的大型成熟跨国企业，也包括专注于储能或光伏领域特定产品的小型专业公司，随着市场不断扩大，公司预计新的市场进入者及现有竞争对手可能会加大投资，以便更有效地与我们展开竞争。
客户获取与留存风险方面，截至2025年12月31日，爱士惟已服务超过1400名客户，但公司坦言无法保证努力能成功吸引新客户或挽留现有客户，现有客户可能因对解决方案性能、质量或定价不满意、竞争对手提供替代方案、品牌负面宣传等原因减少或停止下单。
财务层面，爱士惟披露已产生净亏损及经营现金流出净额，无法保证未来不会再次产生净亏损。2024年及2025年分别录得经营活动所用现金流量净额1.49亿元及2.06亿元，倘日后继续录得经营现金流出净额，营运资金可能会受限。
此外，汇率波动、海外业务拓展面临的跨境经营风险、现行进出口政策限制变动及地缘政治紧张局势，均被公司列为可能对其业务、财务状况及经营业绩产生不利影响的重要因素。