公募基金2025年四季报披露完毕，光模块龙头中际旭创取代宁德时代，成为主动权益基金的头号重仓股。 与它一同登顶的，是另一家光模块公司新易盛。 在基金前十大重仓股的名单里，贵州茅台是唯一留下的传统消费股。
截至2025年12月底，公募基金总规模达到了37.71万亿元，连续九个月创下历史新高。 钱的总量在膨胀，但钱的流向已经彻底改变。
过去很多年，公募基金的重仓名单是一张清晰的中国核心资产地图。 白酒、医药、金融地产，这些代表着稳定现金流和品牌壁垒的公司，是基金经理们最熟悉的安全区。 但在2025年底的榜单上，除了茅台，其余九席被科技、新能源和互联网公司占据。
变化不是一夜之间发生的。 2025年，中证白酒指数全年下跌超过10%。 面对持续调整，基金经理们的操作出现了明显分化。 有人选择坚守，比如张坤在二季度仍逆势加仓了多只白酒股；但更多人选择了离开。 胡昕炜管理的汇添富消费行业在二季度大幅减持了贵州茅台、泸州老窖和五粮液。 到了四季度，连张坤也开始减持，其管理的易方达蓝筹精选对贵州茅台的持仓下滑了9.02%。
资金离开旧战场，需要寻找新的阵地。 AI算力产业链成了最显眼的去向。
2025年，公募基金对通信板块的配置比例从一季度的2.7%，一路提升至四季度的11.1%，并在2026年一季度达到了13.1%。 这是一个陡峭的上升曲线。 光模块、服务器、PCB、芯片，这些构成算力基础设施的硬件公司，被集体推到了舞台中央。
持仓数据揭示了这种集中的程度。 截至2025年二季度末，全市场约有1500只基金持有新易盛，超过1300只基金持有寒武纪。 到2025年四季度末，主动偏股型基金对AI硬件板块的整体配置比例已经达到31.5%，超配了17.7个百分点，处于历史高位。
基金经理买入的不是一个模糊的概念。 中际旭创在2025年三季度和四季度，连续成为公募基金增持市值最多的股票。 推动这一切的，是全球AI数据中心建设的确定性需求。 有机构研报指出，光模块、PCB等环节预计在2026年、2027年仍能保持50%以上的增速。 订单和产能的可见度，取代了品牌故事，成为新的定价锚。
但这种高度一致的乐观预期，也导致了极致的“抱团”。 一位量化基金经理指出，2025年公募正以更快的速度、更高的斜率，围绕算力龙头形成了新一轮集中持仓。 当超过1100只基金重仓持有同一家公司时，任何风吹草动都可能引发连锁反应。
事实上，分歧的种子已经埋下。 尽管AI是共识，但基金经理们在细分赛道的选择上，开始“左右互搏”。
2025年三季度，财通基金的金梓才减持了中际旭创、新易盛等光模块龙头，转而增持了深南电路、沪电股份等PCB公司。 中欧数字经济基金则在四季度减持了中际旭创33.42%的仓位。 另一边，交银优择回报和前海开源沪港深乐享生活基金却在同期大幅增持了中际旭创。
一些基金经理将目光投向了产业链的其他环节，或者开始关注AI应用和机器人。 这场关于AI投资下一程的路线之争，在基金净值波动的背后悄然展开。
除了AI硬件，资金也在其他方向寻找答案。 紫金矿业在2025年四季度进入了公募前五大重仓股。 有色金属行业在当季获得了公募基金最大幅度的加仓。 在全球通胀粘性和地缘因素的背景下，资源品被当作对抗不确定性的“硬资产”重新审视。
港股互联网平台是另一个方向。 腾讯控股和阿里巴巴-W依然位列前十大重仓股。 经历估值压缩后，这些公司通过大规模回购和分红，正在从过去的高增长故事，转向稳定的现金流故事。
公募基金近38万亿的资产，其配置变化像一面镜子。 它照出的不仅是基金经理的偏好，更是整个市场对经济增长来源的重新评估。
旧的核心资产并未消失，但它们讲述的稳定增长叙事，在当下缺乏弹性。 新的核心资产被寄予厚望，但它们必须用持续的业绩增长，来消化已经推升的估值。 当资金在某个板块的持仓达到历史高位时，本身就构成了最大的风险。
2025年四季度，股票型指数基金的持股市值达到了4.7万亿元，而主动权益基金的持股市值降至3.39万亿元，两者差距扩大至1.31万亿元。 这意味着，越来越多的资金选择通过指数基金这种更简单的方式，直接买入市场共识最强的板块。
这或许从另一个角度说明，当产业趋势如此明确时，主动选股的超额收益空间正在被快速填平。 基金经理们不得不面对一个现实：在趋势面前，个体的判断需要让位于时代的贝塔。